公司各季度成本、毛利（百万元）及毛利率（%）

　　1-9月，顺鑫农业实现营业收入45.29亿元，同比增长9.39%；营业利润1.88亿元，同比下降20.92%；其中，7-9月实现营业收入16.45亿元，同比增长36.1%；营业利润6937万元，同比下降12.64%，公司第三季度业绩环比明显好转。

　　天相投顾的研究报告表示，由于猪肉价格自6月底以来出现了恢复性上涨，以及受白酒消费回暖的影响，公司三季度单季业绩环比明显好转。7-9月销售收入环比增长18%，毛利率环比提升0.6个百分点，净利润环比增长82.08%。

　　天相投顾认为，收入增速减慢、投资收益下降和期间费用率上升主导净利润同比大幅下降。1-9月，公司收入增速较小的原因在于上半年猪肉价格的持续低迷，而净利润同比大幅下降的主要原因有：(1)投资收益减少，去年同期出售空港股份股权获得2826万元，而今年无此项，投资收益仅为1.25万元；(2)期间费用率上升2.25个百分点，至13.49%。

　　天相投顾认为，顺鑫农业今年业绩的关键还在于第四季度，其中：(1)公司前三季度消费税同比增加2920万元，按20%的税率折算，前三季度白酒收入同比增加约为1.46亿元。其中，第三季度单季同比增加约1.13亿元。预计白酒业务全年收入有望增加2.1亿元，增幅超过30%；(2)房地产业务第四季度将进入结算高峰。顺鑫花语高档楼盘已销售完毕，第四季度进入结算。该项目建筑面积约为7万平米，每平米销售均价达8400-9000元，按25%的结算比例估计，该项目的结算收入约为2亿元。但公司的实际结算可能高于或低于这一比例，对今明两年的业绩影响较大。

　　公司未来业绩的关键看点主要有三方面：(1)白酒业务。未来三年白酒的复合增长率为30%以上。另外，宁城老窖5万吨产能的逐步释放也值得期待；(2)地产业务。公司明年有扬镇三期的住宅项目和顺鑫商业大厦的出租项目可贡献收入。公司花博会后续主要用于展馆出租和商业物业出租(包括主场馆和尚未开发的土地)，将是大手笔，但明年能否贡献业绩尚具有较大不确定性；(3)创新食品业务。该业务目前尚处于市场开拓期，但其未来成长空间较大，看好其前景。

　　国金证券认为，在不考虑未来房地产项目的增量贡献，以及花博会的盈利贡献前提下，预计顺鑫农业2009-2011年EPS分别为0.452、0.690、0.900元，当前股价对应2009年PE近33倍，短期面临一定压力，但如果按明年业绩基准，则当前股价对应2010年动态PE仅22倍左右，依然处在农业公司中最低端。