浙江龙盛（600352）是国内染料龙头，公司形成7万吨分散染料的产能，占有40%的市场份额。01年公司开始进入活性染料，成为国内重要的活性染料生产企业，形成3万吨产能。公司染料产能已占到行业的20%，成为染料细分行业的当之无愧的龙头企业。

　　公司过去以发展分散染料为主体，占据营业收入和营业利润的70%左右，目前主营业务分为分散染料、活性染料、染料中间体、减水剂和纯碱五大系列。分散染料占营业收入和营业利润分别下降至31%和34%，分散染料和活性染料占据半壁江山局面逐渐形成，中间体和减水剂则成为近年发展最快的主要业务之一。公司从纯粹的染料生产企业向精细化工企业转型，在08年涉足大化工纯碱领域，使公司逐步成为化工行业的强者。

　　积极向中间体市场进军

　　公司向上游中间体市场进军。中间体间苯二胺是染料及其他化工产品的重要原材料，目前拥有2万吨间苯二胺和3000吨聚合级间苯二胺，产能占全国70%。间苯二酚在橡胶(资讯,行情)工业中，主要用于生产帘子布浸胶剂。随着我国汽车工业的大发展，我国轮胎产量已跃居世界前列。今后我国轮胎产量还有较大空间，因而橡胶制品对间苯二酚的需求将稳步增长。木材加工业中，间苯二酚主要用于生产低温快速木材胶粘剂。随着近来国内建筑业的复苏，建筑材料及房屋装修材料需求增长快速，刺激木材粘合剂的消费，今后粘合剂对间苯二酚的需求将会有一定增长。医药工业上，可用于制备杀菌剂、驱虫剂和抗结核病药等。农业方面，主要可用于合成杀虫剂和除草剂。此外，间苯二酚还用于生产化妆品、紫外线吸收剂、偶氮染料、阻燃剂、防腐剂和炸药等。因此，间苯二酚未来的发展前景非常乐观。

　　公司目前具有2万吨/年的间苯二胺产能和聚合级间苯二胺3000吨/年的产能，产能居国内首位，市场份额占国内的80%。公司采用自行开发的国内领先间苯二胺生产新工艺，将国内普遍采用的铁粉还原法改为催化加氢还原法，对工艺条件及设备管道进行全面优化，从而达到稳定和提高间苯二胺的质量，提高设备利用率和增加产量。公司还能根据国际市场要求，稳定生产出98%高纯度间苯二胺，同时在较大程度上消除污染。公司生产的间苯二胺所采取的工艺是以苯为原材料，大多数生产企业以间二硝基苯为原材料，生产1吨间二硝基苯要损失140多吨邻二硝基苯、35公斤的对二硝基苯和4-7吨废水。公司采取的循环经济将稀硫酸加入三氧化硫制成浓硫酸，实现了硫酸的循环使用。

　　同时，公司还积极向大化工进军，08年3月收购的浙江龙化拥有联碱法生产纯碱，其中纯碱产能13万吨/年、氯化氨15万吨/年、40%稀硝酸10万吨/年、合成氨8万吨/年的生产能力。

　　减水剂发展空间较大

　　公司还进军混凝土减水剂行业，目前拥有10万吨的减水剂产能。高铁建设对混凝土的硬度和强度要求很高，对添加减水剂的混凝土的需求量很大。减水剂是混凝土中用量最大的外加剂品种。减水剂能够大幅节约水泥使用量、降低成本、提高混凝土标号、缩短工期，改善可施工性和大幅度提高混凝土工程的耐久性，满足现代建筑对混凝土性能提出的各种特殊要求，在节能、节料、工程经济、劳动保护及环境保护方面具有重要的现实意义，符合国家产业政策导向高效减水剂具有水泥相容性好、减水率大、坍落度损失小、与粉煤灰适应性强等优点，具有良好的技术经济效益。金融危机发生后，国家为刺激经济复苏，加大对基础设施建设的投资力度，近一半投资将用于铁路、公路、机场和城乡电网建设，总额1.8万亿元。混凝土减水剂是建设高速公路和高速铁路为提高工程的使用年限所必需。国家的刺激经济计划仅仅是将建设的进度提前了。实际上，国家对高速公路和高铁的规划中，近十年都将进入考虑快速发展时期。目前公司已在浙江、内蒙古、四川三地拥有减水剂生产基地，并在江西设有复配厂，总产能为10万吨，主要生产萘系高效减水剂。由于减水剂销售有一定的市场半径限制，公司将通过收购或者自建方式，合理布局减水剂产能，预计到2010年公司将形成25万吨的减水剂生产能力。未来公司减水剂规模将有较大提升，产能提高及释放将使公司减水剂业务保持较快增长。

　　未来公司的成长空间很大，其中中间体将成为重点。在印度建设的2万吨活性染料已经投产，未来也可以扩展到4万吨。在中间体方面，计划再新建2万吨间苯二酚和5000吨间氨基苯酚，进一步扩大对间苯二胺的需求，发挥中间体的竞争优势(310368,基金吧)。通过发债建设20万吨合成氨、10万吨浓硝酸、40万吨纯碱，公司未来将成为浙江省最大的纯碱生产企业。在混凝土外加剂方面2010将产能扩展到25万吨。

　　综合以上分析，预测公司2009-2011年每股收益分别为0.51元、0.66元和0.81元，测算绝对估值区间为13.64元和相对估值为13元（给予染料业务20倍PE和非染料业务30倍PE），因此给予公司“强烈推荐”的评级。

　　最新评级　目标价区间　研究机构　研究员　日期

　　跑赢大市 上海证券　陈志斌　2009－9－21

　　买入　13．4　光大证券　张力扬　2009－9－7

　　推荐 平安证券　蔡大贵　2009－9－2

　　买入　13．6　广发证券　谢军　2009－8－29

　　谨慎增持　10．6　国泰君安　魏涛　2009－8－28

　　推荐 兴业证券　郑方镳　2009－8－28

　　增持　12．4　申银万国周小波　2009－8－27

　　推荐　12　长城证券王刚　2009－8－18

　　买入　15　渤海证券　刘威　2009－8－6

　　推荐 长江证券(000783,股吧)李兴　2009－7－30

　　摊薄ＥＰＳ（元）　2006Ａ　2007Ａ　2008Ａ　2009Ｅ　2010Ｅ　2011Ｅ

　　预测家数　－－　－－　－－　15　15　10

　　平均值　0．3602　0．5884　0．7139　0．4798　0．58　0．7483

　　中值　－－　－－　－－　0．4985　0．5961　0．7443

　　最大值　－－　－－　－－　0．5556　0．739　0．89

　　最小值　－－　－－　－－　0．375　0．4219　0．6305

　　标准差　－－　－－　－－　0．0517　0．083　0．0816

　　行业平均　0．2676　0．3506　0．2509　0．3326　0．4848　0．6005

　　沪深300平均　0．5701　0．7537　0．5927　0．6461　0．8339　1．0359

　　(东兴证券) (来源：中证网)