新增贷款与外汇占款“角力”

　　15日，亚洲开发银行发表最新预测报告指出，亚洲发展中经济体2009年的经济增长预计将达到4.5%，2010年将达到6.6%，其中中国2010年的增长将快于今年，达到8.9%。

　　事实上，国际大行对此增长的预期莫衷一是。

　　高盛12月8日发布亚洲经济研究报告，下调对中国2010年GDP 增长预测，由9月时预测的11.9%下调至11.4%，理由是2009年下半年已经开始实施隐蔽的紧缩政策。而瑞士信贷亚洲区首席经济师陶冬10日发表研究报告称，将2010年中国GDP增长率由9.3%上调至9.6%，原因是紧缩期似乎有所推迟。

　　新增贷款下滑是否会影响国内流动性，进而流动性是否会影响中国经济增速，成为一个大行辩论的重要命题。

　　水分充裕

　　从外流资金的角度来看，经济的持续增长，及维持低利息的宽松的货币政策，使资金持续汇流中国。高盛12月2日指出，未来20年“西金东流”将成趋势。瑞银翌日也指出，亚洲与七国集团(G7)的增长差距持续扩大，正吸引大量资金流入亚洲，这个过程已经开始，并应会持续下去。

　　内生资金方面，2010年，中国4万亿刺激计划对经济拉动的边际效应将面临递减。按照计划，2008年4季度投入3423亿，2009年投入16432亿，同比增长380%，2010年20145亿，同比增长22.6%，增幅骤降。

　　国信证券最新宏观经济报告指出，刺激计划的边际效应在2009年大幅发挥之后，至2010年，其设计的增长目标是跟上“大部队”的内生增速，形成既不刺激也不拖后腿的基本格局。

　　渣打银行亚洲区总经济师关家明向本报记者表示，明年国内流动性总量上将有所减少，而总体增速上亦将放缓。但并不会造成资金紧缺。原因是，尽管货币供应量从30%下滑至25%，对于中国的整体经济增长已经非常充裕。

　　驱动因素换挡

　　国信证券14日发布的报告进一步解构了2010年中国的流动性驱动因素。该报告指出，从存款为一个经济体供给的流动性来看，总存款变化的驱动因素主要有两方面，其一是以新增贷款派生新增存款为主的内生货币创造，其二是以外汇占款增加推动的外生基础货币增长。并认为，中国近年来流动性的变化情况与这两大驱动因素高度契合。

　　根据国信统计，2005年以来，人民币存款余额非常接近人民币贷款余额加上外汇占款余额，至2009年10月，中国人民币存款余额58.6万亿，贷款和外汇占款余额合计58.1万亿，其中贷款余额39.2万亿，外汇占款余额18.8万亿，两者占总流动性源泉的99%。

　　从变化趋势上来看，外贸顺差不断增加，人民币升值预期不断强化，2002年-2008年外汇占款对于总流动性的贡献比例，由12%连续增加至36%。2009年，这一趋势被中国应对金融危机而推出的刺激性金融政策所打破，中国银行业新增贷款经历了一个超常规增长的过程，预计全年新增贷款10万亿，而全年新增外汇占款仅2.2万亿。然而，随着2010年刺激性金融政策的逐渐弱化，以及外贸复苏、人民币重回升值轨道，预计2002-2008年流动性来源的基本结构将得到一定程度上复归。国信证券宏观分析师周炳林向本报表示，今年外汇占款带来的流动性比较小，原来外汇占款与内生货币带来对于流动性的占比大概三七开，今年则是15%∶85%，明年可能又恢复到接近三七开。他强调，尽管外汇占款升值对于增加流动性规模来说肯定不如贷款，但属于恢复性上涨，即恢复到往常水平。

　　对此观点，关家明并不认同。他向本报分析，在外汇资金持续流入中国，人民币亦持续升值的情况下，反而由于汇率的对冲，缩减一部分流动性，从而削弱该外汇占款对于流动性的贡献度。相反，在人民币不升值的情况下，而外汇持续涌入中国，才会使外汇占款对于流动性的作用增加。

　　但从目前的情况看，他认为，的确新增贷款的增速已经减缓，即使用今年上半年和下半年的数据来看，已出现明显的减缓，从这点来说，新增贷款对于货币供应量的拉动将减少。