来源：第一财经日报
编者按：
“高市盈率、高发行价、高超募数量”，创业板接下来还能继续风光吗？这一年，创业板无疑是最让人看不懂的投资目标。除此之外，我们对此前和未来可能面临投资风险的行业、现象进行了分析，力图能够从投资者口中“掏出”心里话。这些“看不懂”的投资机会
创业板有人想离场
李静颖
如同张艺谋火爆的《三枪》一般，创业板也在上演属于自己的“三高”，即高市盈率、高发行价、高超募数量，而其背后承载的是36家已上市公司、100多位亿万富翁以及90%以上的散户，他们在为“三高”埋单的同时，也让资本神话越发膨胀。
显然，这场资本盛宴已让压抑许久的投资冲动集中爆发，一群被上了发条的人，尽情地在资本舞池中央狂欢而不知疲倦，跟在他们背后的还有不断加入的新群体。
然而，就在各路资本疯抢的热情至今尚未褪去，甚至一天比一天疯狂时，终究有人“累”得开始想离场了。
据一位风投告诉CBN，自从创业板开闸后，他经常会收到一些关于兜售创业板限售股的电话，以高低不等的优惠折扣“贱卖”锁定期为一年或三年的限售股票，并通过合同协议的股权质押方式实现变相减持。
“这其中有一部分还是公司的前十大股东。”上述人士说，“如果这些股东提前变卖限售股，说明他对公司并不看好，只是想炒一把就走人，那当初的创业也就变了味了。”
显然，创业并非易事，看着自己亲手栽培多年的企业，经过层层选拔成为如今的优等生，本该继续大显身手之时，却突然调头甘愿拱手让人，来换回账户里数不清的零。无法解释这是创业疲劳期已至，还是纸醉金迷的诱惑？但唯一可以肯定的是，这显然与创业板设立的初衷不太符合。
这群好比是坐在热气球上的人，正看着热气球越飘越高，不少患上恐高症的人，开始担心如果哪天燃料用完了，随时可能面临紧急迫降的危险。但能救他们的，目前看来只有他们自己。
户外新媒体的圈地论
李静颖
2005年分众传媒成功上市，以及随后航美传媒、华视传媒等一批户外新媒体公司的快速上市，让“注意力经济”在一夜间被放至无限大。
高原资本合伙人涂鸿川在过去的两年里一直在关注户外新媒体领域，却一直没看明白这个行业的商业价值，“这个行业就像是开发商在买地，一旦广告位卖掉后又要开始重复圈地，短时间内无法形成规模经济。”他告诉CBN记者。
即便如此，这个行业的好心情却并没有受丝毫影响。据记者的不完全统计，户外新媒体的黄金时代，从2005年一直持续到了2008年。2007年全年投资额超过2亿美元，而去年仅1月份，更是有6300万美元的风险投资投向户外新媒体，占据创投市场投资总额的27%。
有别于传统媒体的宣传通路，加上清晰的盈利模式以及快速的投资收益，让不少风投都寄希望于在户外新媒体搏一记。资本的狂欢推动了行业的突飞猛进，“蓝海”迅速被染“红”。
与此同时，通过圈地来吸引风投，再迅速膨胀，最终上市也成为户外新媒体曾经给自己划定的成功不二法则。“拼得就是速度”这句被业内人士奉为守则的信条，让诸多的户外新媒体企业在过去两年间开始以激进的方式抢夺市场。
然而在金融危机的冲击下，这只被无限吹大的气泡却显得不堪一击，广告客户削减预算、融资困难、推迟上市等一系列问题开始困扰着绝大部分底下的小兄弟们。
可以预估的是，被深度套牢的资金已不计其数，也许在当下，苦练内功来吸引广告主投放广告才是唯一出路，光靠想象力是没有用的。
儿童网游黏不住的是家长
陈沐
儿童网游在国外早有成功先例，如果干这行有利可图，为什么在国内长期无人问津？
道理很简单，少年儿童是一个缺乏有效监管的群体，儿童类网页游戏动辄被推向舆论的质疑与谴责的风口浪尖上，稍不注意就会遭到各方道德谴责，一个连生存都是问题的事物，有什么资格谈盈利。
不止一位投资人考察过“QQ宠物之父”汪海兵打造的《摩尔庄园》，但很少有人能看清这个号称“健康、快乐的绿色儿童社区”的前景到底如何。举例来说，政策风险是儿童网游要正视的问题之一，如果网站被监管机构勒令“整改”，哪怕只是关闭一个月的时间，后果也是致命的。
“持肯定态度的家长是很多”，一位投资人告诉CBN记者，他很多朋友的小孩都是摩尔庄园的忠实粉丝，他的朋友们也对这款网游的“寓教于乐”给予了正面评价。尽管国内又有一家儿童网游成功融资，他和他的团队还是不会冒这样的风险。
“不支持的家长们更多”，这位投资人认为家长的态度是决定儿童网游命运的关键：家长有各种各样的理由不让孩子继续玩网游，由于年龄偏小，孩子在这个问题上没有太多的选择权，只能乖乖听话。
此外，任何互联网产品都离不开“黏性”这个关键指标，问题就出在这里，网瘾是全球儿童面临的前十大问题之一，如何看待无孔不入的网络社会对儿童的影响？且开几天辩论会吧，正方是三五个投资人，反方是三五亿家长。
“当然了，如果有一天儿童网游被证明是失败的项目，我也不会幸灾乐祸”，这位投资人淡定地说，任何新事物，都需要有人第一个出来“试错”。
B2C盈利没盼头
陈沐
有句打油诗说得好：问君能有几多愁，恰似B2C盈利没盼头。
都说互联网的下一个金矿是电子商务，都言必称“网上沃尔玛”，但纵览所有B2C平台，“打折”、“免运费”、“1元换购”之风愈演愈烈，恶性竞争，让所有人都不敢轻言盈利二字。
但这不影响B2C继续吸金。
对零售企业，不管网上网下，物流都是核心竞争力，如果配送是外包的，但是仓库必须是自己建的，即使物流投的钱很多，也是要建起来，因为这就是体现自己的“核心竞争力”。
京东商城的投资人徐新在某论坛上公开叹过苦经：“现在京东要建仓库，一个仓库下去就是2000万美元，全国要4~5个。”但圈的地再多，没有利润已是人人皆知的尴尬。且不说卓越和当当这对冤家，京东商城广告再多、营业额再高、成长再快，还一分钱都没赚过。
既然物流投资不可避免，投资人开始反思战略层面，他们问创业者，你是要做零售商，还是要做品牌商？前者要产品极大丰富、价格实惠、购物方便；后者要个性化、要细分、要品牌管理。这是一对矛盾，但哪个更有利可图？其实投资人也不知道。
徐新的口才极好，她用四个“可能”安慰自己和创业团队，试图描绘一番玫瑰色的前景：盈利“可能”不是最重要的，品牌“可能”是最重要的，“可能”3~5年不能谈太多盈利，要把消费者的心占住，物流要做好，两三年就见分晓“可能”是非常困难的。
C2C平台也好不到哪里去。占据绝对垄断地位的淘宝网算是活得最滋润的一家，但有些变味的是，这一平台从盈利模式来讲，实际已经将自己变成了一个媒体，它的主要收入来源是靠推荐商户赚取“广告费”。这似乎并不是电子商务的初衷。或者说，人们对电子商务的期望值，应该不止于此。
偏爱“轻”公司吞苦果
李静颖
炒新不仅只是股民爱干的事情，风投的口味有时也是如此。前几年还被风投捧在手心的新商业模式项目，现早已蜕变成了明日黄花。不论是曾经被炒得火热的ITAT，还是最近宣布彻底倒闭的PPG，在它们销声匿迹的背后，表露的是风投对于轻资产公司偏好的失败。
以“服装生产商－ITAT集团－商业地产商”的“铁三角”商业模式而著称的ITAT，打着“零场租、零库存”的招牌让蓝山资本、摩根士丹利、美林等甘愿掏出超过1.2亿美元，并在辉煌的2007年、2008年疯狂扩张。
曾有一位投资人毫不客气地表示，ITAT虽然把制造、库存和租金转嫁给了第三方，在给自己卸轻包袱的同时，却没有对真正有价值的品牌、质量等作出任何提升，再加之走得太急，不出事才怪。
上市聆讯未过，大幅度的裁员撤店，之后传出被收购的消息，但最终不了了之，服装零售业的国美模式宣告只是昙花一现。
而曾有“服装业戴尔”美誉的PPG也是如此。轻公司的样板通过先抓住客户，再由IT系统反向匹配生产资源。曾经被认为完美的电子商务营销，让服装直销网站一度风头正劲。
然而，将质量监督外包给其他企业，却成为了PPG的硬伤，不断提升的产品质量投诉以及由于在前两年2亿多元的疯狂广告投放，最终让PPG蚀空了自己的盈利空间不说，还欠下一屁股债务，当然打了水漂的还有风投的千万美元注资。
“轻”的背后必然孕育着一个足够新的卖点，但不能轻到连基本的商业逻辑也可以不要，不然就会只是桩赔本赚吆喝的生意。
煤老板转型当风投
李静颖
山西的煤炭整合在过去一段时间里让煤老板被迫考虑转型，退出煤炭产业后的他们，虽然一时间断了条致富之路，但手拿着高达3000亿左右的补偿金，他们乐于为钱寻另一条出路。大量民间资本的集中放量，让这些煤老板不再满足于投资土地开发和楼市房产，股权投资成了这些资金的新游戏。
据记者了解，部分煤老板在这一波外资争相募集人民币基金的热潮中，也当了回外资GP的LP。据一位不愿透露姓名的煤老板告诉记者，他们8个人一共投了5000万元，押宝的还是一家颇有影响力的外资基金。自从当起了LP后，这些人便频繁地出没于大小创投论坛，但西装革履的背后却是他们对行业的全无所知。
“现在国内市场那么好，我和几个朋友已经成立了一个创投基金，就想进去炒一把。”一位山西的煤老板告诉记者。
其实，早在两年前，江浙一带各类本土股权投资公司和基金就已如雨后春笋般冒了出来。做创投一下子成为了一个时髦的职业。从炒楼、炒煤到炒创投，这些突击成立的民间创投在新领域找到了落脚点，尝试的心态以及高回报的诱惑显然已经开始起作用了。
“我们没有什么投资领域的偏好，前提就是企业一定要赚钱，如能尽快上市那就再好不过了。”
于是，类似这样的声音，让每每提及国内LP，创投界就表现出一副落寞的表情，舆论批评声也是一边倒。民间缺乏的从来不是炒资，当那群以前开着铲车、扛着铲子的人都当起了投资家，可想而知以煤老板为代表的民间游资主力人群要想成功转型，可能还有段时间。
新能源热过了头
马可佳
一边是发改委、工信部报告称中国风能、太阳能产能过剩，一边是VC、PE大举投资相关产业。到底是产能过剩，还是产能不足？2009年的中国新能源投资确实是让公众难以看懂。
今年国家发改委等十部委《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》中提到钢铁、纺纱、电解铝、煤化工、平板玻璃、烧碱、水泥、氧化铝、造船、化工，太阳能、风能、多晶硅等行业存在产能过剩。
对此问题，CBN记者采访了多位业内人士，一位太阳能上市公司的负责人告诉记者：“自无锡尚德上市以后，中国南方生产太阳能的中小企业日益增加，盲目跟风。很多小企业生产的都是低端产品——多晶硅，多晶硅在提炼过程中需要使用千多度高温才能完成，生产过程中消耗大量能源，而且造价相对昂贵。此外，多晶硅在生产过程中还会排放超过十种有毒物质。据统计，2008年中国共用了3000万吨煤炭提炼多晶硅，所产生的二氧化碳等空气污染物非常之高，故这才是国家抑制多晶硅的真正原因。中国占全球光伏组件产量39%，是全球最大的生产国，但99%的产品都是出口外国，这表示中国正为国外太阳能发展承担上环境污染的代价，强制减少多晶硅的产能可避免环境进一步恶化。”
事实上，国家发展太阳能新能源的目标并没有改变。美国清洁技术产业投资集团东亚及大中华区商务总监刘晓雨告诉CBN记者：“中国的太阳能、风能是相对过剩，而不是绝对过剩，由于电网、储电设备的差距，导致部分电力无法储存，造成资源浪费。
家居业咋就“不差钱”
马可佳
2010年央视黄金广告时段招标，不出所料，又是水涨船高。央视再创新高，收入过百亿，增长18.47%，落得个盆满钵满。家居建材行业成为此次央视招标的“黑马”，异军突起，不可小觑。其中四季沐歌太阳能2.2亿重金中标，三棵树漆投标8000万，家居卖场居然之家7200万，红星美凯龙数千万，欧派、科宝博洛尼近三千万中标投放。
眼前的一幕，似乎说明，家居行业成为了2009年最“不差钱”的行业。在房地产一片大好的形势下，作为下游产业的家居业在房地产业的刺激下水涨船高，显得越发雄心勃勃。
家居业，似乎永远是房地产行业的放大镜。2008年房地产业的短暂冷场，对于很多家居企业是灭顶之灾。中国建筑装饰协会会长马挺贵近日接受网络采访时回顾说：“受房地产市场影响，2008年家居行业装饰量减少。我们做的调研结果显示，家装行业受的打击是最大的，包括30%的企业倒闭和行业产值降低了30%，比如居然之家销售量降了30%，客流量降了20%。去年家居企业倒闭了3万家。”
不仅如此，2008年还有很多家居企业暂停了上市之路。根据以往新闻，投资家居类企业的VC和PE并不在少数。凯雷投资3000万美元的安信地板，原本计划2008年在香港上市。联想弘毅和摩根士丹利上千万投资的科宝博洛尼，原本计划2009年上市。如今2009年已到尾声，却丝毫没有传出这两家公司的上市打算。
“首先因为家居行业受地产行业影响大，其次是因为家居行业中管理水平不高，科技含量不高，很难实现产业升级。”一位不愿透露姓名的业内人士告诉CBN记者，“传统行业上市并非没有机会，但上市后如何可持续发展才是关键。”
餐饮连锁“内需”牌失效
陈沐
“内需”过去是张王牌，民以食为天，看到中国这么大的消费市场，风投们已经浮想联翩了，殊不知想象空间大了，问题也更多。
最受质疑的是不断上涨的地价及租金，在投资餐饮连锁业时，这一块所占的比重向来较大，尤其是那些靠近居民区、繁华商业区的地段，根本不是小小的连锁餐饮能承受得起的。
“创业团队到底是做商业地产，还是餐饮连锁？”一位投资人毫不客气地对CBN记者说，业内曾有一种“风气”，即每个投资人都要投资一个餐厅，但他对此嗤之以鼻。
那些打“贵族牌”的高端餐饮持续吸金，也令投资人看不懂。据记者了解，一些高级餐厅光是单店装修投资普遍在2000万以上，一些高端会所的投入起码上亿。金融危机下，企业高端商务活动减少，经费也在压缩，这必定对餐厅生意产生影响。
原材料的供应及价格波动，是投资人眼中的另一大风险。餐饮企业经营每天都必须大量采购鲜活的原材料，如果所在城市的原材料供应不足，会影响餐饮企业的服务水平和声誉。如果从外地空运，则会增加成本。
以小肥羊为例，这是借力金融资本迅速发展到全国连锁的一个代表，一大竞争优势就是原材料供应和质量把关，尽管不是每一个连锁火锅店都能做到这一点，但业界对小肥羊的运营模式能否支撑未来的发展也有诸多质疑，其中最集中的一点就是其产品提供过于单一，且有季节性特点，秋冬是旺季，春夏市场冷淡。
同理，某些餐饮连锁的产品线单一，这也让投资人警惕。比如说单提供米饭类套餐，或单提供面条或其他点心的连锁餐饮，在饮食习惯不同的地区未必会吃香。此外，劳动力供应、工资高低、水电供应、厨师等专业人员的技能水平等，也对整个连锁集团的服务水平和声誉至关重要。
“扩张期餐饮连锁选择的融资方式一般是债务融资，其前提是所有投资者利益的最大化，这样一方面能换取持续高速发展的大额资本，一方面又能保证创始团队的股权不被稀释。”一位投资人告诉CBN记者，但如果该企业没能及时上市融资，又与投资方签订过对赌协议的话，创业团队会背上沉重的债务负担，现金流一旦吃紧，难逃破产清算的下场。
对此，有企业向CBN记者辩解称，高速扩张是一个难得的投资期，企业表面的财务盈利并不是最关键的，投资者看重的是企业未来3~5年的表现，而不是当年的利润。
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