交银施罗德投资总监：温和通胀推动A股市场

　　项廷锋

　　2010年不会出现恶性通胀的情况，原因有三个。

　　首先，食品在CPI的比重很大，虽然近期农产品价格触底后出现了明显反弹，但是中国粮食已经是连续六年出现大丰收，所以不具备大幅上涨的条件。其次，输入型通胀也不会很严重，去年国际大宗商品价格的上涨更多 是因为投机因素，今年将明显减少，同时全球经济低速率复苏，大宗商品价格持续大幅上涨缺乏需求这个最大基本面的支撑。最后，2010年经济的实际增长率跟潜在增长率是匹配的，不会出现因经济过热引致的供求关系失衡，在这个意义上讲，出现恶性通胀的概率也不大。现在很多机构预测今年的GDP增幅会在9%~10%之间，而经济的潜在增长率大约为9.5%。

　　我们认为，对于通胀唯一的不确定性在于政府正在理顺水电等生产要素价格。但理顺生产要素价格是在政府的主导下有序进行的，从这个角度看，影响应该也会比较有限。

　　总体来看，今年的通胀会是温和的，我们预计CPI应该会在2.5%左右，这比一年期定期存款利率高一点点，是可以忍受的。因此，2010年加息的可能性不大。我们认为今年的温和通胀对于A股市场的影响会是正面的。

　　考虑到实体经济的需要，今年的信贷投放会维持在比较高的水平，我们估计会在7万亿左右，M2货币供应量会在20%左右;另外因为预期人民币升值，今年会有一些热钱流入;第三，存款的活期化也会带来增量资金。综合以上三个因素，今年A股市场的资金供给会比较充裕。

　　但是今年A股市场的股票供给也会很大，有机构的估算是，今年融资和再融资的金额预计会达到8000亿元，甚至国际板也有可能会开设。

　　今年A股市场资金的供给和需求都很大，所以我们预计，今年股市会出现一个动态的平衡：资金充裕—融资增加—资金减少—融资放慢，所以A股市场的资金不会过度宽松。

　　今年有些数据可能会超出我们的预期，第一，投资的增速很可能会超预期。为了维持经济的平稳增长需要有一个较高的投资增速，另外城市化的过程需要投资，而投资也会有惯性。第二，出口的增幅有可能超预期，但也可能比预期低。现在大家普遍预期今年出口增幅会有5%~10%，但是人民币升值以及中国进口增加等因素会导致进出口对于GDP的贡献降低，所以我们估计进出口对中国GDP的影响还会是负的。第三，通胀水平也有可能超预期。

　　我觉得2010年A股市场有一个变量值得关注那就是资本市场的创新，融资融券和股指期货都有可能会在今年推出，而融资融券会大大改变大盘蓝筹股的流动性，而股指期货则会彻底改变A股市场十几年来的盈利模式。

　　财政政策跟货币政策不一样，货币政策的影响是总量，而财政政策的影响则是结构，从这个角度看，适度宽松的货币政策决定了2010年大盘总体的空间不大，而积极的财政政策则意味着2010年的市场具有丰富的结构性机会。并且我觉得为实现经济增长模式的实质转变，积极财政策可能持续三到五年，甚至更长时间。