存款准备金率上调出人意料 紧缩步伐左右节后A股

　　核心提示：上调存款准备金率不过是政策“退出”的一个延续。进入2010年，政策，尤其是货币政策的“退出”提速。

　　春节前，A股迎来一波小幅反弹，上证指数从2月9日的2930点附近，反弹至2月12日3018.13点，连续四个交易日以阳线报收。但这样的反弹在节前受到了政策面 的挑战，2月12日央行宣布2月25日存款准备金率将上调0.5%，而上一次存款准备金率上调是在1月18日。

　　此次上调之后，金融机构存款准备金率为16.5%，这意味着金融机构每吸收100元存款，就必须向央行缴存16.5元的存款准备金，用于发放贷款的资金为83.5元。

　　以1月底我国金融机构存款余额61.29万亿元计算，此次上调存款准备金率0.5个百分点，将相当于一次性冻结资金约3000亿元。

　　投资者担心这可能会对市场流动性产生影响。另一方面，此番存款准备金率的上调在时间上有些出乎意料。“距离上次上调只有42天，密度较大，并且在腊月29日，人们没有心理预期。”中信建投首席宏观分析师魏凤春称。

　　魏表示，短期对证券市场可能有不利影响。

　　中投证券首席金融工程师丁俭亦认为，该政策短期对市场可能有影响，但主要是心理层面的，因为市场上的存量流动性仍然充裕。中长期来看，表明管理层对经济复苏的确认，这也意味着市场牛市可以确认。

　　原因

　　上调存款准备金率不过是政策“退出”的一个延续。进入2010年，政策，尤其是货币政策的“退出”提速。

　　1月7日，3月期央票利率上调4.04个基点；1月18日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；1月19日，1年期央票上调8.3个基点至1.9264%；1月21日，3月期央票利率上调4.04个基点；1月26日前后，暂停银行放贷，对部分信贷增长高的银行实行差别准备金率。

　　因此对于2月12日存款准备金率的再次上调，魏凤春称，虽然时间上出乎意料，但也是情理之中。

　　魏认为，短期来看，上调存款准备金率是技术上的考虑。

　　数据显示，2月剩余时间及3月，央票累计到期量分别达1010亿元，和6860亿元，三者之和接近8000亿元。如果不进行流动性的回收，这8000亿元会冲击正在收缩的流动性。

　　此外，2月11日，央行发布《2009年第四季度货币政策执行报告》。央行在报告中首次披露，预计2010年广义货币供应量(M2)同比(与上年比)增长17%左右。然而，节前央行披露数据显示，1月份中国广义M2货币供应量增长26%。若按照1月份的货币供应增速，要实现17%的目标显然不可能，央行必须回笼货币。基于此，摩根大通董事总经理、中国证券和大宗商品主席李晶之前就预计，2010年第二次存款准备金率的上调将在春节后进行，利率将在第二季度进行调整。并称，今年整体贷款增长料将从去年的33%降至约17%。

　　长期来看，上调存款准备金率，是预防通胀的前奏。

　　尽管一月份1.5%的CPI涨幅低于预期，但随着CPI、PPI的双双转正，通胀的预期加大了。魏凤春称，从居民的实际感受来看，物价的上涨幅度可能会更大。“上调存款准备金率是未雨绸缪的做法。”核心提示：上调存款准备金率不过是政策“退出”的一个延续。进入2010年，政策，尤其是货币政策的“退出”提速。

　　市场影响

　　“一次的存款准备金率上调，不会对股市带来实质性的影响。”联合证券分析师聂鸿翔认为。

　　聂认为，存款准备金率不会冲击到市场的流动性。“银行的超额准备金率普遍较高，挪一下就可以了。”

　　瑞信在研究报告中也称，截至2009年年底，银行超额准备金率为3.1%，此次上调只不过是将6000亿资金从超额准备金账户移至法定准备金账户。

　　因此，上调存款准备金率本身冲击到证券市场的流动性是不存在的。

　　至于银行股，上调存款准备金率对它们的影响也是微乎其微。甚至是中性偏多。银行研究员出身的聂鸿翔称，大部分上市银行都拥有超额准备金，因为利率差别，预计银行股今年的税前利润将因此有所增加。

　　“更多的冲击来自投资者的心理。”魏凤春称，投资者担心货币政策的加快推出冲击到市场上的流动性。尤其是担心加息。

　　“如果加息这只靴子不掉下来，就不能说利空出尽。”魏凤春认为。他介绍，在和许多公募、私募的基金经理交流过程中，这些机构投资人都在等待加息的到来。在加息之前，它们多数选择观望。

　　基于此，他判断，在加息之前，市场仍然会胶着。

　　何时加息？兴业银行首席经济学家鲁政委表示，是否加息要看CPI同比是否持续突破3%、环比是否超预期，加息最早可能发生在4月份。国金证券宏观经济分析师王晓辉预计，可能要到5月左右才会出现持续的负利率(CPI同比增速超过1年期定期存款利率2.25%)，上半年至多加一次息，因此对于政策持续加大紧缩力度的担忧可能并不必要，货币政策今年可能呈现“前紧后稳”。

　　中投证券的金融工程师丁俭则较为乐观，他称，无论是上调存款准备金率还是加息，管理层回收流动性的原因就是中国经济的复苏前景较好，在货币回收的初期，市场表现往往是牛市的展开。

　　“投资者担心证券市场流动性收缩的预期对市场可能有短期的不利影响。”丁俭称，但中长期证券市场还得看经济。

　　聂鸿翔认为，年前存款准备金率上调的消息已经出来了，经过一周多的时间，市场应该消化了。

　　大成基金认为，由于节假日期间境外市场表现良好，此次上调存款准备金率对市场影响不大，但是市场的后续走势仍会受到政策的影响。