可转债市场进入大盘蓝筹时代

　　本报记者 朱宇

　　中国银行（601988）发行400亿元A股可转换公司债券网上、网下申购已于6月2日结束。优先配售后，网上网下超额认购接近53倍，其中机构投资者是中行转债的主要申购群体，网下申购金额接近1.7万亿元。中行财务管理部有关负责人表示，中行转债网下有效申购 笔数达到1569笔，远超过此前所有的转债品种。在中行转债发行前，沪深两市转债市场余额不足100亿元，中行400亿元转债入市，宣告转债市场从此进入大盘蓝筹时代。

　　攻守兼备机构青睐

　　6月2日，中行转债向原股东优先配售，网上网下同步发行。中行转债网下有效申购笔数达到1569笔，远超过此前网下申购笔数最高的龙盛转债（1070笔）；也大幅超过此前发行规模最大的石化分离债，石化分离债发行规模300亿元，网下申购690笔。中行转债网下申购金额接近1.7万亿元，远超此前可转债网下申购金额，近期完成的IPO、增发等项目更是望尘莫及。

　　中行转债“攻守兼备”的特点得到了很多固定收益偏好投资者的追捧。保荐机构中银国际有关负责人表示，初步计算，中行转债到期收益率约为1.87%，在弱市中价值凸显，这也不难理解为何此前几乎缺席可转债发行的保险机构这次却积极参与申购。

　　据市场人士分析，在融资融券、股指期货推出的情况下，可转债“攻守兼备”的特点对于那些有对冲需求的大型机构来说非常具有吸引力。

　　针对散户认购比例较低的问题，中银国际上述负责人表示，中行转债预设240亿元向原股东优先配售，最终优配约72亿元，认购比例约为30%，虽然低于2009年以来小型可转债项目原股东参与度，但从与大型项目的比较来看，中行转债本次原股东的参与程度处于正常范围内。

　　转债市场突破性增长

　　尽管可转债在我国资本市场已有近20年的历史，但中行转债发行前，沪深两市仅有9只可转债交易，转债市场余额不足100亿元，规模最大的唐钢转债余额也不到30亿元。此外，从以往可转债的发行主体看，基本是机械设备、轻工制造等中小型上市公司，平均资产规模不足100亿元，缺乏金融、能源等市场权重股的参与，与A股股票市场的结构匹配度低，市场结构有待优化。

　　此外，可转债的稀缺性导致二级市场价格普遍高于转股价值，收盘价较转股价值平均溢价率超过50%。可转债的供求不平衡导致二级市场价格虚高，资本市场的定价功能一定程度被扭曲。

　　但这种状况将随着大型商业银行的进入而改变。中行财务管理部有关负责人表示，由于银行这一经营业务的特殊性，对再融资的资金需求量远远超过一般的上市公司。公开增发等股权融资方式可补充核心资本，但对市场的冲击大，容易导致股指的大幅波动；次级债等补充附属资本的债务融资方式可能引起银行的系统性风险。而可转债发行时补充附属资本转股后补充核心资本，可有效缓解银行再融资对资本市场的压力，切合部分目前核心资本充裕，附属资本相对不足的上市银行资金需求的再融资方式。

　　继中行之后，工商银行（601398）已公告拟发行250亿元可转债。

　　汇金弃配让渡交易机会

　　此次中行发行可转债，大股东中央汇金投资有限公司放弃了优先配售权，引起了部分市场人士的疑问。

　　中行有关负责人表示，汇金所持股份，占中行总股本的67.53%，占中行A股的96.40%。如果汇金参与优先配售，其他64亿股A股股东能够获得份额将十分有限。中行转债发行规模为400亿元，目前转股价格为3.88元/股。若可转债全部转股，中国银行股本增加103亿股，汇金持股比例则为64.89%，降低约2.6个百分点，摊薄比例十分有限，其控股股东地位不会发生改变，中国银行的股权结构也能进一步多元化。

　　该负责人还表示，根据他们的观察，可转债上市首日平均涨幅在30%左右。即使考虑到中行转债发行规模较大，投资者仍能获得一定的无风险的申购收益。汇金放弃优先配售，实际是把交易机会留给了其他投资者。