张涛：通胀背后的逻辑

来源：搜狐财经作者：张涛

2010年12月31日09:11

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　　如何尽快弥合实体经济和虚拟经济之间脱节缺口（缺口越大，未来通胀的压力也就越大），是包括中国投资者在内的全球投资者，在后危机时期首先要考虑的问题

　　自今年10月份食品价格涨幅突破两位数之后（10.1%），1

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1月份该指标继续升至11.7%。受此推动，11月份CPI的同比涨幅已突破5%（11月份食品类价格拉动CPI上涨3.9%，贡献率是74%），这是自9月份以来，连续第三个月突破整数关口（9月至11月CPI的同比涨幅分别为3.6%、4.4%、5.1%），特别是11月份CPI1.1%的环比涨幅，更是近10年中11月份CPI单月环比涨幅的最高水平，从而将明年CPI的翘尾因素推高至2.6%左右。

　　若以1年期定存利率2.75%来计算，目前负利率已扩大至-2.35%，而且已持续10个月之久（2000年至今，只有三次连续出现负利率情况，前两次分别为：2003年11月份至2004年12月，负利率最高曾达3.32%；2007年2月至2008年10月，负利率最高曾达4.56%），与此同时，央行4季度调查则显示，目前居民对未来物价预期指数已升至81.7，超过了2007年4季度的80.65。可以说，通胀预期和现实通胀之间互相推动的局面正在形成。

图1：通胀预期和现实通胀之间互相推动的局面正在形成

　　同历次通胀来临一样，这一次，各方对于通胀问题的主要成因依然争论不休：有说农产品价格推动，有说货币投放所致，有说劳动力成本上涨所至，有说美国量化宽松的通胀输入…究竟如何看待呢？特别是在后危机时期，如何看待中国经济运行中出现的各种问题？

　　笔者认为，此次通胀无疑是再次提醒我们一个不容忽视的经济逻辑，即中国方兴未艾的城市化进程：目前中国的城市化率为46.6%（1980年中国的城市化率为19.4%，1980年至2009年间，城市化年均增幅为0.9%），同发达国家77%的城市化率相比，存在将近30%的差距，因此按照发达国家的标准来衡量的话，那么就意味着在接下来的30年中，中国需要以每年1%的增幅来推动才行，这也就意味着截至2040年，要有将近5亿人进入城市（据联合国预测，截至2040年中国总人口将达到14亿），对于中国乃至世界而言，这无疑是一次巨大的结构性变化。

　　如果在这个逻辑下来观察，那么有关粮食生产的长期紧运行、房地产市场泡沫与否、中国固定投资连年高位运行、金融加速深化等等问题，似乎都得到了合理的解释。

　　正是由于中国城市化进程和每年1%的增幅这两个大前提，才导致了农业生产劳动力投入的递减。在土地制度没有根本改变之前，工业化的规模效应尚难以在农业领域体现，粮食生产紧运行是必然的。同时，生物能源方面的需求，造成“机器吃粮”的影响逐渐扩大，如果再考虑环境污染对农业生产气候条件的恶化，粮食生产运行态势会在一定时期内越来越紧。一句话，就是“种粮的人少了，种粮的条件差了，种粮的成本高了，用粮和吃粮的却越来越多了”，粮食供需方面的紧张就是一定了。

　　正是在近5亿人进城的大前提下，未来城镇人口在衣食住行均长期存在巨大的缺口，其中交通、住房的需求，无疑就成为中国投资仍将长期高位运行的一个必然原因。

　　与农村领域相比，不断推进的城市化进程，对应着流动领域在范围及深度的不断延伸，这种延伸必然会导致货币化程度的不断提高，中国金融深化的程度也会随之提高（目前M2与GDP的比重已近200%），同时，对于政府主导下公共服务的需求也存在巨大的缺口。

图2：伴随中国的城市化进程的推进，中国的金融深化程度也快速提高

　　对于全球投资者而言，在中国城市化进程依然快速之下，巨大的市场需求（包括投资需求和消费需求）以及中国产业升级中的巨大商机，仍然是其资产配置的主要方向，特别是伴随美联储连续的量化宽松，如何尽快弥合实体经济和虚拟经济之间脱节缺口（缺口越大，未来通胀的压力也就越大），是包括中国投资者在内的全球投资者，在后危机时期首先要考虑的问题。

图3：比较美联储两次量化宽松以来各大类资产的表现，油价明显滞后于其它资产价格

　　因此，在上面这个大逻辑之下，再来预判明年通胀的形势，笔者认为，在目前食品推动之外，还需要格外注意的一个因素就是非食品因素。如果比较美联储两次量化宽松启动以来国际大宗资产表现的话，相比股票、债券、黄金、有色金属等资产价格而言，目前油价表现明显滞后于其它资产价格，再加上美国经济修复进程的推进（近期就业市场的修复明显加速）和中国经济“十二五”的开局，笔者大胆预测：2011年中国通胀潜在因素可能出现轮转，先是食品推动、随后就是非食品推动，如果这种轮转势发生，那么政策面变化则是可以预期的，进而对于明年资本市场产生重要影响——当然，上述讨论是放在城市化这个大逻辑之下的。

　　（作者系财科所经济学博士，供职于中国建设银行金融市场部，E-mail：zhangtsxyq@sohu.com。本文是其“危机改变中国”系列文章之五）

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