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四川成渝:受益于成渝经济区区域规划
核心观点
成渝经济区区域规划即将尘埃落定。据媒体报道,酝酿已久的成渝经济区区域规划已于近日获得国家发改委通过,目前已上报国务院,等待国务院会议批复,预计近期将会出台。根据初步规划,成渝经济区区域规划将涵盖四川15
区域经济增长为交通基础设施服务类公司带来投资机会。随着成渝经济区区域规划获批,未来成渝地区将成为中国经济的第四大增长极,必然为交通运输基础设施服务业带来业务量的增长,主要涉及公路板块的四川成渝、重庆路桥,港口板块的重庆港九。
全年通行费收入同比增长15-17%。2010 年前11 个月,公司通行费收入(成渝、成雅、城北、成乐高速)实现通行费收入20.7 亿元,同比增长16.9%,整体来看上半年增速较快,下半年有所下降,近三个月增速都在13.5%以上。下半年增速缩窄主要是由于去年处于经济危机复苏初期,通行费收入基数相对较低,10 月份创下单月收费最高水平。预计全年公司通行费收入同比增速在16-18%之间,全年净利润同比增速在30-35%之间。
上调评级至“推荐-A”。预计公司2010-2012 年每股收益为0.36 元、0.41 元、0.46 元,当前股价对应市盈率分别为20.0 倍、17.2 倍、15.4 倍,公司估值处于行业中高水平;公司成渝、成乐高速一类车基准费率为0.35 元/公里,远低于行业平均0.45 元/公里水平,并且目前四川省高速公路对正常装载的货车给予20%的优惠,所以整体考虑公司未来通行费收入有较大提升空间,并且公司还将收购遂渝高速四川段以及城南高速,资产规模以及盈利规模也将大幅提升,成渝经济区区域规划的通过也为公司未来车流增长增添动力,上调公司评级至“推荐-A”。（国都证券）
中铁二局：直接受益西部铁路建设提速
2010年铁路合同大幅增加是推升总合同额快速增长的主要原因。受益于2010年开始西部地区铁路基建的建设提速,2010年公司铁路项目中标16项,合同金额339.3亿元,同比增长57%,远远高于非铁路领域17%左右的增速水平。从2010年公司新签合同的行业构成看,铁路领域的占比为65%,较09年的占比水平大幅提高了13各百分点。
“十二五”公司仍将持续受益于西部地区铁路建设高峰,新签合同额将保持30%的年均增速。西部地区目前铁路里程仅为3.0万公里,以点线分布的分散格局为主。“十二五”期间铁路部将着力建设覆盖各区域主要经济中心和资源开发地的完整西部铁路网络,预计“十二五”末西部地区铁路网规模将达到5万公里,这期间西部铁路新增里程将占到全国总体新增量的2/3。以公司本部所在的四川省为例,该省目前铁路运营里程仅在3000公里左右,而到2015年的规划里程将达到6241公里,实现翻倍增长,预计这期间四川省铁路基建年均投资规模将在500亿元以上,公司仅在四川一省的年均铁路合同就将达到在200亿元以上。考虑到公司在西部其他省区也有较强的铁路订单获取能力、以及公司在非铁路领域的雄厚工程经验积累,预计公司2011、2012年新签订单规模将分别达到670和850亿元,实现30%左右的复合增长。
房地产开发稳健经营,土地成本控制良好,业务重心聚焦于景气度较高的成都市场。公司当前房地产领域的权益建筑面积储备超过300万平米,其中80%为通过土地市场一二级联动开发的形式获得,单位土地成本在1000元/平米以下,土地成本低廉。公司最近在成都市温江区获得的250亩土地仍为一二级联动开发的模式,单位建面的土地成本仍控制在800元/平米左右,显示了公司良好的成本控制能力。我们看好公司房地产业务聚焦成都的发展策略,成都市作为西部中心城市之一,其房地产市场景气度高、市场风险小,公司房地产业务2011年起将进入显著的收入结算增长阶段。
维持强烈推荐的投资评级。公司工程业务受益中西部铁路基建的良好机遇,正进入快速成长期,预计2012年底在手合同将达到900亿元,相当于目前公司工程收入规模的2.1倍;而公司房地产开发业务也具备很高的安全边际。预计2010-2012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度等。（中投证券）
四川路桥:区域规划带来良好发展机遇
2009年,公司实现营业收入31.6亿元,同比增长44.18%;营业利润0.67亿元,同比增长103.5%;归属母公司所有者净利润0.26亿元,同比增长107.10%;基本每股收益0.09元,超过预期。分配预案是不分配不转增。
工程施工业务良好发展。公司业务主要是工程施工、BT、水电营运等。其中2009年工程施工业务收入占总收入的94.73%,是影响盈利的主要业务。报告期内公司路桥施工项目确认收入29.43亿元,同比增长44.54%。2009年新中标项目中标金额48.66亿元,同比增长145%。截止报告期末,未完工合同额共计90.43亿元。
期间费用率下降很好的弥补盈利能力下降产生的影响。
报告期内公司实现毛利率10.47%,同比下降1.37个百分点。期间费用率同比下降了1.9个百分点,其中主要是管理费用率同比下降了1.16个百分点。
四川建设西部枢纽规划,为公司提供良好的发展机遇。
四川省制定了高速公路建设计划,公司作为省交通建设的主要力量,将在建设西部综合交通枢纽中面临较好的机遇。
未来业务值得期待。公司计划加快巴郎河电站、华山沟电站、巴沟水电项目建设,2010年计划实现收入57亿元,完成投资8亿元,新增路桥施工合同额30亿元。
股权转让,四川国有资产整合,公司持续盈利能力提升。
公司第一大股东四川路桥集团将持有的公司35.79%股份无偿转让给了四川铁投集团公司,四川铁投成为公司第一大股东。此次转让,不仅能够实现四川省国资委国有资产整合战略计划,进一步提高国有资产运营效率,而且能够扩大公司业务规模,增强公司持续盈利能力。
盈利预测及评级。预计2010-2011年EPS分别为 0.19元、0.29元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为58倍、39倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示:工程建设管理质量安全风险;四川重建完成后公司新签合同下降风险。（天相投资）
重庆路桥:整合预期和重庆银行上市将成公司最大看点
2009年,公司实现营业收入3.23亿元,同比下降3.28%;营业利润1.27亿元,同比增长22.42%;归属于母公司所有者的净利润9137万元,同比增长7.04%;基本每股收益0.22元。分配预案10派0.6元(含税),同时每10股转1股。
财务费用下降是公司业绩增长的主要因素。公司平均资产负债率为70%,本期享受银行贷款优惠利率造成财务费用下降到1.75亿元,同比减少2163万元。
牛角沱大桥2010年底收费权到期。公司“三桥一路”委托给重庆城投代为收费,城投按季支付固定费用;“三桥一路”每年贡献收入约1.47亿元,收入固定。至2010年年底,牛角沱大桥收费期满,预计造成每年收入下降4500万元,面临资产置换问题。
长寿湖旅游公路BOT项目今年开始贡献收入1023万元。长寿湖项目预计2010年年中完工,总投资5.7亿元,目前投资已完成64.75%。建成后预计每年增加公司收入6000万元左右。
股东密集减持和南光集团入主,应同为国资整合一部分。重庆信托2009年对公司累计减持1.16亿股,持股比例由44.94%下降到14.98%。我们认为减持应与重庆信托剥离非信托业务准备上市有关。2009年12月,南光集团受让重庆城投持有的国信控股38.41%股权,成为公司实际控制人。南光集团为总部设在澳门的国资委直属央企,目前旗下无A股上市公司。目前国资委将南光集团圈定为以房地产为主业的16家央企之一,后期存在将公司作为国资整合平台的可能。
重庆商业银行上市将为最大看点。当前重庆国资系统正努力推进市属国有重点企业整体上市,其中重庆银行可能于今年完成IPO。公司持有1.71亿股重庆银行股份,占总股本的8.48%,为第三大股东。2008年末,重庆银行总资产达564亿元,利润总额8.52亿元,净利润6.55亿元。按照15倍市盈率法测算,公司持有的重庆银行股权价值在8.4亿元左右。
维持 “中性”投资评级。我们预计2010年和2011年公司全面摊薄EPS分别为0.29元、0.38元,按照3月12日收盘价13.56元计算,对应的动态市盈率分别为47倍和36倍。鉴于公司受益川渝经济区规划和重庆国资整合,建议关注交易性机会。
风险提示:资产负债率过高、重庆银行上市审核风险。（天相投资）
东方电气：火电、核电齐头并进 前景看好
投资提示:我们维持东方电气推荐评级,上调目标价至40.1元,对应18倍2012年市盈率。我们将公司2010~2011年净利润上调21%至27%并首次给出2012年预测。更新后的三年每股盈利分别为1.38、1.73和2.23元,高于市场一致预测18%~29%。
理由:我们将东方电气2010~2011年火电设备交付量分别上调12%和37%,理由如下:1)去年1~11月份,全国火电机组利用小时数提高了5%,2)同期全国火电设备产量并未像我们预期的那样出现下滑,反而增加了2%,3)海外订单,尤其是印度订单大幅攀升,占公司截至去年年底火电在手订单的30%,及4)从在手订单看,公司2011年的交付计划将创历史新高。
我们将东方电气2010~2011年核电设备毛利率上调5个百分点,理由如下:1)去年前三个季度的核电毛利率已超出我们的预期,快速提升至14%,及2)设备国产化趋势日益明显,越来越多的原进口备件开始由国内企业生产,如控制系统、锻压设备,U型管,电源,阀,泵等。
我们预计公司去年的新接订单达500亿元,截至去年年底的在手订单总计1400亿元,创历史新高,其中核电订单逾400亿,占比28%。
估值与建议:公司目前2012年市盈率仅13.6倍,远低于上海电气的25.7倍。
鉴于东方电气的核电业务占比远高于上海电气(从订单占比看,东方电气为28%,上海电气仅10%),我们认为东方电气不应享有估值折价。
2012年东方电气核电业务将贡献0.89元,给予30倍目标市盈率,非核电业务贡献1.34,给予10倍目标市盈率,目标价上调至40.1元。
风险:宏观经济硬着陆将给火电业务的未来发展造成冲击。（中金公司）
广宇发展：鲁能集团倾力打造地产旗舰
本次鲁能集团向公司注入重庆、宜宾、济南、海南等城市7 家公司100%的权益或剩余权益,鲁能集团倾力打造鲁能地产旗舰。注入二级开发用地建筑面积950 万平米,一级开发1 万亩地。公司二级可开发用地迅速从334 万平米迅速提升至1122 万平米,一举跨入国内上市的千万级土地储备地产公司的行列,开发实力晋升至居国内房地产公司前十,并成为海南国际旅游岛最具实力的开发上和真正的地王。
本次注资将大幅提升公司的综合竞争能力、市场拓展能力、资源控制能力和后续发展能力,进一步提升广宇发展的抗风险能力、盈利水平和可持续发展的能力。
注入资源价格低廉,楼面地价546 元/平米,开发价值凸现。据注入资产的预估值59.2 亿元以及广宇发展原有股东的权益7.2 亿元,计算注资后公司拥有的权益建筑面积1216 万平米的楼面地价仅为546 元/平米,相对于上述资源所在地的住宅售价,注入的资源所在地房价涨幅小,政策调控风险小,本次集团注入的资源价格非常低廉,开发价值凸现,充分表明鲁能集团倾力打造鲁能地产旗舰的态度。鲁能集团在注资方案中曾承诺集团的房地产业务在符合条件的背景下将全部进入上市公司。
注资后的全部土地资源1200 万平米的开发将带来158 亿元净利润(折现后),再加上增发后公司权益63.44 亿元,公司重估值为221.4 亿元,即每股RNAV=18.26 元。
上述盈利未含三亚1 万亩土地一级开发和可能的二级联动带来的盈利、宜宾后续二期可能拿地开发带来的盈利、海口盈滨岛(规划5000 亩)仍可能拿地的情况。
注资后公司10-11 年净利润复合增长285%。据统计,注入的7 家公司09 年1-9 月份的销售收入32.6 亿元(销售面积74 万平米),预计09 年全年销售收入53 亿元,扣除09 年少量结算款,09 年将余37-42 亿元预收账款供2010 年结算,注资后2010年公司的业绩有保障。明年公司可售资源更多,销售金额有望超过70 亿元。假定09-11 年结算6.2、42、82 亿元销售收入,则09-11 年EPS 为0.20、0.64、1.27 元(10-11 年为摊薄数)。
注资后的公司综合竞争优势迅速提升至一线地产方阵,有享受一线地产RNAV 溢价交易的潜力,未来6-12 个月合理估值为22 元。投资评级由09 年初的“推荐”提升至“强烈推荐”评级。短期看,公司股价RNAV 折价62%交易,估值优势凸现。中长期看,土地储备多、综合开发实力超强,在全国排名前15 位的鲁能地产剩余资产整体上市令人期待。此外,上市公司可望持续获得三亚1 万亩土地一二级联动开发,宜宾后续二期开发,海口盈滨岛后续开发资源,以及集团在北京和大连的开发用地。
综上,我们认为应给予公司一定的估值溢价。（中投证券）
渝开发：结算收入大幅增长
公司2010年实现营业收入8.04亿元,同比增长77.03%;营业利润1.98亿元,同比增长80.83%;归属母公司净利润1.35亿元,同比下降13.06%;实现基本每股收益0.19元。分配预案为每10股派送现金0.30元(含税)。
地产业务结算收入增长是营业收入增长主因:公司是重庆地区的房地产A股上市公司,主要经营房地产一、二级开发,房屋销售及租赁,场地租赁,隧道经营等。2010年公司主要结算的项目为祈年悦城,该项目已基本销售完毕。由于祈年悦城项目毛利率较低,导致地产业务毛利较去年同期下降10.7个百分点,这是导致公司收入增长却净利润下降的主要原因。2010年末,公司房地产项目销售预收款仅为721.65万元,较2009年末大幅下降2.37亿元,降幅为97.04%。这说明在报告期内,公司销售完毕的项目基本都已结算,从而使得营业收入大幅增长。此外,公司仅控股祈年悦城项目开发公司51%的股权,这也是本报告期少数股东损益较高的原因。报告期末,公司商业及住宅项目储备包括:巴南金竹工业园项目、南岸区黄桷垭项目、渝开发·首座项目等,皆为2009年通过土地招拍挂市场取得。公司目前储备面积约在100万平米,目前无在售项目,今、明两年可确认收入较少,这可能会使得短期业绩出现下滑,但业务后续反展前景较好。
会展和隧道经营收入贡献稳定现金流。公司的收费类业务,包括石黄隧道经营和会展中心经营,可以提供较为稳定的现金流,但成长性不足,这也是公司收入增长较为缓慢的原因之一。
仍存大股东注入资产预期。根据重庆市政府出台的《关于进一步推进市属国有重点企业整体上市工作的指导意见》,重庆国资整合与整体上市是可以预见的。渝开发的大股东是重庆城市建设投资集团,是重庆八大国有投资集团之一,是重庆市土地储备数量第二大的国有投资集团,现储备土地超过10万亩,主要分布在主城1000平方公里范围内,现正在征用整理的土地达8000亩。渝开发作为城投公司旗下唯一的上市公司,在城投公司的高速发展中,具有明显的战略意义。考虑到大股东部分业务与渝开发的业务有较大的关联性,同时大股东的发展规划中有着巨大的资金需求,并且大股东明确提出希望大部分的资金通过资本市场融资获得,因此大股东做大做强上市公司的动力是较为明确的。尽管2010年6月增发方案失败,但未来仍有进一步运作空间。
盈利预测和估值:我们预测2011-2012年公司归属母公司净利润为1.26亿元和1.42亿元,每股收益为0.18元和0.20元,对应2月24日收盘价8.61元,动态PE分别为48倍和42倍,估值较高。公司土地储备不多,未来两年收入下滑可能性较大,同时大股东进一步注入资产的前景不明朗,我们下调公司的投资评级至“中性”。（天相投资）
重庆钢铁：中长期将受益成渝大开发
结论与建议:
受新产线投产拖累,公司前三季度实现净利润673.6万元,YoY大幅下降55.47%,对应EPS为0.004元,符合预期。两条新线难以扭亏,以及厂区搬迁影响产量和增加支出造成公司业绩下滑应为短期现象。但是我们认为公司区位优势明显,中长期将受益成渝大开发以及船板需求回暖,产能扩充後未来业绩存在大幅提升可能。
预计公司2010、2011年净利润分别为1970万元、1.74亿元,YoY下降77%、增长7.85倍。EPS分别为0.01、0.10元,A股对应2010、2011年P/B分别为1.3X和1.2X;H股对应P/B分别为0.6X和0.55X;均维持“买入"投资建议。
公司前三季度实现营收111.95亿元,YoY增长40.55%,实现净利润673.6万元,YoY大幅下降55.47%,对应EPS为0.004元,符合预期。其中,公司上半年实现净利润96.8万元,对应EPS为0.001元。第三季度公司实现营收42.29亿元,YoY增长56.03%,QoQ基本持平,实现净利润576.8万元,YoY增长55.47%,QoQ大增4.96倍,对应EPS为0.003元。扣除非经常性损益後,第三季度EPS为-0.005元。前三季度非经常性损益累计2126.8万元,其中上半年非经常性损益695.4万元。前三季度公司业绩大幅下降主要是由於新投产的4100mm宽厚板线和1780mm热轧板带试运行致成本相对较高,毛利率与上年同期相比下降。
考虑到未来西部大开发对公司业绩的拉动以及造船新订单超预期增长,预计2011年及之後业绩将大幅提升。短期来看,4100mm产线和1780mm热轧板带产线分别进入主体投产和试运行阶段将使公司毛利率降低,但考虑到未来西部大开发对钢材需求的拉动以及造船新订单超预期增长,未来公司业绩存在大幅提升可能。长寿新区建成後预计2012年公司钢材产能将达750万吨。
鉴於宏观经济稳固向好,投资和重建需求增加,节能减排压力与日俱增,原物料价格上涨预期强烈,我们认为後期钢价易涨难跌。目前现货钢价虽然涨幅滞後,但已经走出低谷。进入10月份以来,周期性行业股票迎来一波反弹行情。但主要集中在资源性的股票,钢铁板块涨幅并不大。我们认为钢铁股目前整体估值偏低,随着後期钢价向上走势逐渐明朗,板块低估值将被修正。（群益证券(香港) ）
友利控股(000584)：2010年将实现业绩反转
房地产业务开发力度加大2009年上半年在氨纶业务不景气的情况下，公司坚持以新技术新材料产业为主导方向之外，适度加大了房地产的开发力度，把房地产打造为公司经营业绩新的利润增长点，2009年共实现营业收入8699.9万元，营业利润2060.2万元，占公司营业利润总额的22.27%。
2010年公司业绩将实现V型反转2009年4月，受下游需求的逐步好转，氨纶行业也逐渐走出低谷，开工率及平均库存水平渐渐恢复正常。但此前的危机使得全球氨纶生产商放慢了产能投放的步伐，新能投放的速度远低于需求增长的速度，从而使氨纶行业整体迈入供需不足的阶段。自年初氨纶价格的快速上升也印证了这一点。我们预计公司2010年氨纶均价将为6万元/吨。同时公司1.2万吨产能的投产正好赶上氨纶价格上涨的进程。这将使得公司在经历2009年的业绩低谷后，在2010年实现V型反转。
差别化产品符合发展方向公司1.2万吨新投产项目及0.63吨技改项目均为差别化氨纶产品，公司差别化率提高至50%。在我国氨纶差别化程度较低的背景下，公司氨纶差别化产品比例的提升无疑能够增强公司未来的盈利能力。
预计2010年芳纶1313开工率至少80%去年国际芳纶1313需求突然下降，公司芳纶1313销量走低。但2010年元旦以来，国外需求转好，订单增加，公司将年前停开的生产线重新运转起来，目前三条芳纶生产线均处于运转状态，开工率为80%-90%。我们预计今年全年芳纶1313开工率至少为80%。(湘财证券)
华神集团(000790)：利卡汀突破瓶颈生物产业前景光明
公司资源向生物技术和健康产业倾斜。公司目前已经形成了中西成药、生物制药、动保、现代钢构四大产业格局，其中公司的未来定位在于生物技术和健康产业。从成长性来看，具有多个一类新药的华神生物无疑是公司未来发展的重点，而利卡汀的推广则是重中之重。
利卡汀突破瓶颈在即，生物产业前景光明n小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。中报显示利卡汀销售额增速大幅回落，仅10.43%，究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此，公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀，下半年即将进入实质性推广期。从目前来看，其在试用中受限制较小，可在普通医院推广，而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效，未来极具市场前景。
n四期临床试验即将结束，市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声，报告预计在下半年发布，届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看，在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号，我们认为，随着用药手段的逐步改进，四期临床的有效率有望进一步提高，从而为利卡汀的后续推广奠定基础。n新产品上市在即，生物产业后劲十足。华神生物的两个新产品冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒即将投产，将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看，两者都具备了良好的市场前景，华神生物有望如虎添翼。
三七通舒市场空间大，引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏，三七通舒胶囊增长迅速，2007-2009年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势，我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长，并成为中成药业务发展的主引擎。
动保业务收入波动较大，猪伪狂犬病活疫苗是看点。由于主要产品之一的猪瘟活疫苗市场竞争激烈，公司动保业务收入不太稳定，未来看点在于猪伪狂犬疫苗有望入围国家强制免疫计划，从而实现进一步放量。
钢构业务市场份额提升明显，短期不会剥离。7月29日，华神钢构刚签订了一份价值1.62亿元的施工合同，工期截至今年12月31日。加上上半年0.93亿收入，华神钢构今年收入已大幅超过去年1.34亿的全年收入，在川渝的市场份额提升明显。考虑到钢构业务已有多年历史，且基本保持盈利，故公司短期不会考虑剥离。
募投项目促产业集中，运营效率将提高。我们认为公司下半年实施定向增发是大概率事件，除了生物技改扩建项目已基本完工外，其余募投项目预计在2012年投产，届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园，实现资源的共享和优化配置，可以在一定程度上提高管理效率。
不考虑定向增发，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.07元、0.27元和0.41元。我们认为，随着小放射剂量利卡汀投放市场，利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈，加上新产品的上市，有望实现爆发式增长。由于股权激励的因素，今年管理费用增加了2024万元，加上股权稀释作用，EPS被摊薄约0.1元，造成了今年业绩偏低。从股价上来看，公司2011年、2012年PE分别为51倍和33倍，已基本反映了高成长带来的估值溢价，故我们首次给予公司"增持"的投资评级。对于长期投资者，我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长，可以坚定持有；但短期股价偏高，建议短线投资者逢高减持。（湘财证券）
兴蓉投资(000598)：大股东自来水资产注入值得期待
1.事件2010年8月11日，兴蓉投资公布了2010年半年度报告。公司2010年上半年实现营业收入2.89亿元，同比增加5.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增加1.43%；实现基本每股收益0.26元，同比增加1.43%。2.我们的分析与判断(1)公司上半年业绩符合预期，预计2010全年业绩稳定增长。
公司2010年上半年实现污水处理营业收入28815万元，同比增长5.74%，主要原因为污水处理量较上年同期有所增加；实现营业成本13174万元，同比增加15.31%，主要原因为污水处理量上升后运营成本有所上升所致，其中电费、材料费、污水处理厂设施设备的维修费、以及排水公司2009年污水处理厂人员身份改制后人工费用较上年同期都有所增加；实现毛利率54.28%，同比减少3.80%。我们认为公司2010全年业绩将保持稳定增长，预计公司2010-2012年成都市污水处理产能利用率分别为76%、80%、84%，主要基于以下分析假设：成都市中心城区2008年实际建成面积283平方公里，人口超过300万，污水排放量为107万吨/日。根据成都市总体规划，到2020年，成都市中心城区远期控制人口为600-800万人，预计远期用水量为263万吨/日。根据《城市排水工程规划规范》，污水量为用水量的0.7-0.8，以此估计成都市日产污水量约为210万吨/日，按污水收集处理率95%计算，中心城污水处理厂远期总规模为200万吨/日。我们认为公司在市政污水处理领域有成熟的技术工艺和丰富的管理经验，随着国内水务市场化进程的加快，公司污水处理外延扩张的竞争优势将逐渐得到体现。公司今年4月份按照4.96亿元的价格以TOT(转让-经营-转让)方式，收购了设计产能为20万吨/天的兰州市七里河安宁污水处理厂，获得了该污水处理厂30年运营的特许经营权，该收购标志着公司外延扩张的开始，我们预计该污水处理厂正式运营后对公司每股收益将至少增厚0.03元。(2)预计公司在2011年将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化。
我们认为公司将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化，逐步完善水务产业链。公司大股东兴蓉集团下属的自来水公司目前日供水能力为138万吨(含法国威立雅-日本丸红BOT项目的40万吨)，为成都市外环路以内的中心城区以及郫县、新都、龙泉等周边区县提供自来水供应服务，供水面积超过300平方公里，用水人口约350万人，是成都地区目前主要的供水企业。自来水公司2008年的营业收入为5亿元，营业成本为4.56亿元，产能利用率为80%左右，漏渗率约为15%。我们认为大股东自来水资产注入公司在2011年发生的可能性比较大。2010年6月成都市对水价进行了调整，两步调整完成后居民生活用水的终端价格为2.85元/吨，上涨幅度达到32.6%。我们认为自来水公司将大幅受益于成都市水价的上涨，在供水量不变的情况下，自来水公司营业收入将增加约46%，毛利率将达到37%。我们预计2011年自来水公司的净利润有1.3亿元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为6.0亿、13.9亿、15.7亿元，假设公司2011年增发1亿股收购大股东自来水资产，摊薄后EPS分别为0.53元、0.75元和0.87元，对应当前动态市盈率分别为36X、26X和22X。虽然现阶段公司内生性增长价值已经反映在了股价之中，但是外延扩张和资产注入有望带来超预期的业绩增长和股东回报率，同时考虑到公司的高成长性和弱周期性，我们认为可以给予公司一定的溢价空间，继续维持"推荐"投资评级。（银河证券）
川大智胜(002253)：把握"十二五"的爆发性机会
国产化导致空管订单剧增，爆发性增长有保证2007-2008年，由于奥运会、汶川地震等事件的影响，公司业绩增速平平。但是从2009年下半年开始，随着机场建设新高潮的到来，以及国家对中小机场空管系统国产化的硬性要求，空管订单开始大幅度攀升。我们认为空管系统的国产化是国家既定方针，市场空间在数十亿元以上，公司业绩爆发的临界点即将来到。"十二五"民航规划将为空管市场提供更大空间在"十二五"民航规划中，国家将在低空空域开放、发展通用航空、军民融合等方面进行尝试，改变现有的民航管理体制。这将为空管系统开发商提供历史性机遇。在市场规模扩大的同时，空管系统仍然有很高的技术门，业内领先企业有望享受较长时间的超额回报。民航新政策的不断公布，对提高公司估值大有帮助。公司的技术优势和经验将驱动智能交通业务发展公司在空管领域积累了雄厚识别技术和系统集成能力，并将其运用于智能交通市场。在承接了北京、深圳的智能交通平台之后，公司的技术、经验和行业知名度都达到了很高的水平。公司的智能交通理念是"为公众服务"，代表着智能交通的发展方向。未来公司将采取平台建设和产品销售并举的战略，实现可持续发展。淡看短期业绩，着眼"十二五"期间的增长潜力公司中报营业收入增长21.2%，净利润下滑45.8%；虽然中报业绩不甚理想，但是空管收入的大幅上升是最大亮点，公司认为空管系统订单充裕，未来几年有望实现跨越式发展。至于智能交通业务上半年几乎没有收入，主要是订单确认周期导致，不必担心太多。我们认为投资者应着眼于十二五期间的爆发式增长潜力。首次评级"增持"，目标价位39.56元我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.53，0.99和1.52元。在两年多的沉寂之后，公司将在"十二五"期间迎来战略转折，2011-2013年净利润复合增速为59.5%；赋予其0.75倍P/E/G，即45倍2011年P/E，得到目标价位44.55元，首次评级"买入"。我们认为公司具备较强的主题投资色彩，其估值水平将居高不下。（光大证券）
国栋建设(600321)：产能迅速扩张具备投资价值
我国森林资源匮乏，人造板主要以木材三剩物和次小薪材为主要原料，该产业的快速发展可以缓解我国木材供需矛盾；根据我国人造板业的发展特征，到"十一五"末期，我国传统的三板(胶合板、纤维板、刨花板)的比例将由现在的50:35:15调整为40:40:20。在我国以采伐加工剩余物、城市废弃木废料为原料的高中密度纤维板比例偏小，世界平均水平为37%，我国仅占12%，发展空间巨大。
国栋建设目前的主业是纤维板，目前公司板材的产能为2万立方的中、高密度纤维板，10万立方的秸秆和木质刨花板，5万立方的刨花板；公司在双流建设了两条合计45万立方米/年的高/中密度纤维板生产线，在南充建设了22万立方米/年的高/中密度纤维板生产线，大大增加了公司的产能，预计到2010年底，国栋建设年产人造板板规模总计将达102万m3，新生产线将在今年年底试生产，2011年公司产能增长1.9倍，大幅提高公司业绩。
四川丰富的原料保障公司产能的扩张；外来板材进入四川省运输成本较高，而公司主要的产能在川内，完成产能扩张后，可以以较低的价格向下游供货，以低价形成进入壁垒，获取更大市场份额。
我们预测国栋建设2010-2012年的EPS分别为：0.29、0.56、0.88元。目前国内同行业上市公司10年PB为3.38倍，公司PB为2.4倍低于平均水平。考虑到11年公司业绩进入释放期，较高的业绩增长速度可以支持较高的PE水平。给予公司"推荐"的投资评级。（华泰证券）
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