来源：中国证券报
作者：李菁菁 姚婧
6月18日，由中国证券报和中国建设银行（601939）主办，泰达宏利基金管理公司承办的“建行·中证报金牛基金系列巡讲”活动来到素有“北国江南”之称的河南信阳。雨后的信阳空气清新宜人，在百花之声国际会议厅里，投资者热情高涨。
著名经济学家、金融证券研究专家
他认为，政策的不确定，加之2010年的市场逻辑惯性，今年的市场将呈现前低后高的趋势。总体而言，高频低幅波动和小幅成长是2011年中国资本市场的基本特征。
对于目前股票市场的表现，泰达宏利首席策略分析师吴华表示，市场经过前期调整，目前风险已得到一定程度释放。尤其是基本面表现好于预期，投资者不必过于悲观，市场会在近期进入底部区间。未来市场如何演绎，要取决于基本面的演化。如果基本面不进一步恶化，市场会获得一定程度的支撑。
吴晓求：A股市场下半年或现曙光
6月18日，在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”河南信阳站上，著名经济学家吴晓求认为，中国经济已进入正常增长轨道。CPI上涨并非一定由货币过多引发，还可能有非货币因素在起作用。
吴晓求认为，本次价格总水平的上涨与四种因素有关：一是国际输入，由国际通货宽松带来；二是由2009年和2010年上半年国内信贷过度扩张，即宽松的货币政策所引发；三是自然灾害因素，也是供给性因素，它对农产品（000061）价格上涨影响明显；四是包括工资上升在内的成本推动因素。
对于通胀引起的潜在风险，吴晓求表示应采取积极的财政政策与稳健的货币政策相结合，推进经济增长模式的转型以及收入分配制度的改革，促使社会总供给，特别是农产品供给的增加，并最终从供给角度控制CPI的进一步上涨。从而将通胀控制在合理预期基础上，保持经济持续稳定增长，促使经济增长模式稳定有序地转型，防止经济大起大落。政策的侧重点应放在长期发展、结构调整和供给增加上。从而改善目前宏观调节功能和政策弹性不足的缺陷。
吴晓求指出，未来中国经济发展可能遇到若干问题。劳动力短缺的现象正在显现，人口红利逐步消失，人口老龄化趋势明显；收入分配制度刚性与扩大内需和经济增长模式转型之间的矛盾，国民收入分配比例调整的基本方向是逐步提高居民收入比重，适当减轻经济运行中的税负压力；内需与外需保持协调、平衡增长，基本原则是重点启动内部需求，积极拓展外部需求并使其结构不断优化；稳健（偏紧）的货币政策、汇率形成机制的市场化改革与国际主要货币量化宽松政策之间存在冲突；抑制房地产价格过快增长是近期宏观经济政策的重要目标，股票价格上升趋势不应成为宏观经济政策调控的目标。
对于中国股市未来的发展，吴晓求提出了值得投资者注意的五大背景或因素：全流通时代来临，交易量放大与市场波动频率的显著提升，市场同时面临着股权分置之后，减持方的巨大压力；基于管理通胀预期的趋紧宏观政策，主要包括来自央行的货币政策、来自银监会的信贷政策和监管措施，以及央行每个月货币政策报告所传达出来的紧缩政策的预期；上市银行成为中国资本市场的融资黑洞；经济持续增长是中国资本市场发展的基本背景；国际复杂因素与国际化时代的来临，包括近期中东复杂多变的局势与油价大幅上涨、人民币国际化、国际金融中心的建设与市场成长空间。
吴晓求认为，2011年的A股市场可能是高频率、低幅度波动的一年。上述背景和政策的不确定，加上2010年的市场逻辑惯性，2011年的市场将呈现出前低后高趋势。
吴华：市场接近底部 不必过于悲观
在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”河南信阳站，泰达宏利首席策略分析师吴华表示，经过前期调整，目前市场风险已得到一定程度释放，投资者不必过于悲观。
吴华认为，从长、中、短期国内GDP增长预期来看，中国经济不会面临大起大落的情况。长期中国GDP增速或将放缓。然而，借鉴其他国家在类似阶段的历史经验，中国GDP增速不会大幅度放缓。从中期分析，如果将目前经济状况与2008年进行类比会发现，最大差别在于当前企业盈利依然较好，流动性不如2008年紧张。虽然通胀仍在攀升，但增速趋缓。我国自去年年底出台的一系列政策，不会对经济产生剧烈影响。短期来看，近期公布的PMI数据显示，新订单下滑的幅度并不大，但原材料购进价格下降幅度较大，这有助于企业盈利趋势的恢复。因此，未来中国经济出现大起大落的可能性较小。
另外，市场情绪有些偏悲观。主要表现为市场前期对一些虚假传闻做出不当反应，导致部分股票出现杀跌。吴华认为，市场会在近期进入底部区间，未来如何演绎要取决于基本面演化。如果基本面不进一步恶化，市场会获得一定程度支撑。
在这种市场情况下，投资者该如何投资？吴华认为，首先，要对市场运行格局进行准确定位，目前市场正处于震荡平衡偏弱行情，呈现双边波动特征。一方面，政府前期出台的紧缩政策带动估值中枢缓慢下移；另一方面，经济长期增长前景并未恶化。其次，要对仓位、行业配置和个股选择等多种策略的重要性做深入研究。2002年到2005年，在震荡偏弱的市场环境下，个股选择策略的贡献度最大，A股市场最大的特征在于绝大多数个股很难取得正收益，但投资集中度越高的基金业绩越好。而这其中，泰达宏利通过精选个股的基金均取得了相对理想的业绩表现。以泰达成长股票、泰达周期股票和泰达稳定股票三只基金为例，凭借精选个股的操作，在2002年到2005年期间全部跑赢同期沪深300指数。而在当时市场表现最好的1%的股票中，2003年有40%被泰达宏利旗下这三只基金持有，2004年持有率达到50%。由此可以看出，在目前平衡偏弱的市场中，精选个股是制胜的关键所在，而这一特征也是泰达宏利投研团队长期以来的制胜法宝。
吴华同时建议基金投资人要做好资产配置，可以考虑通过投资QDII基金，实现在全球范围把握热点行业，精选优势区域，分散风险的目的。比如正在发行的泰达宏利全球新格局基金就主要投资于全球股票市场，相当大比例可投资于大宗商品类的抗通胀资产，有效分散通胀引发的国内单一市场系统性风险，以全球视角进行资产配置，为投资人谋取基金资产的长期稳定增值。
范剑平：6月CPI很可能再创新高
18日，国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任范剑平在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”天津站活动中表示，刺激政策退出正在进行中，经济初露减速苗头。而6月CPI再次创新高的可能性很大，抑制物价上涨仍面临不少挑战。
范剑平表示，今年刺激政策部分退出，体现在货币政策从扩张转向中性，财政政策扩张力度减弱，房地产需求有保有压，汽车消费刺激政策结束。但财政政策仍然是扩张性的，刺激出口政策多数保留，货币政策调控没有到位，负利率现象仍然存在。今年下半年和明年上半年政策取向仍主要是刺激政策逐步退出，总量政策常态化、中性化，同时促进结构调整的政策体现“十二五”规划战略意图。
“这次经济减速与金融危机时经济下滑的性质不同。经济降温信号初步显现，但不会出现经济‘硬着陆’。”范剑平说，在刺激政策逐步退出，抑制通胀和调控房价等各项紧缩政策接连出台的情况下，我国经济增速回归潜在增长区间，经济运行的稳定性明显增强。全年GDP同比增速仍有望保持在9%以上的水平。
范剑平认为，国际市场粮食、石油等大宗商品价格不断上涨，通胀压力正在从新兴经济体扩大到发达经济体。从国内来看，5月CPI创出新高，“尤其值得注意的是，新的涨价因素和翘尾因素的比重在发生变化，年初主要是翘尾因素的比重更大一点。但目前来看，猪肉价格的上升和蔬菜价格重新掉头向上。一系列因素使得食品价格居高不下，尤其是非食品价格涨幅在加快，表明通胀开始从食品价格向非食品价格扩散。正因如此，6月我国CPI再次创新高的可能性很大。”
与此同时，范剑平表示，应把好流动性总闸门，保持合理的社会融资规模和节奏，综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率弹性，消除通货膨胀的货币条件。
他建议，要着力优化结构，引导商业银行加大对重点领域和薄弱环节，特别是中小企业的信贷支持；合理调节中长期贷款和短期贷款的比例，防止短贷长用、挤占流动资金，造成企业营运资金紧张。应当更加注重运用价格型调控工具，早日消除负利率。
范剑平表示，在房地产市场调控方面，除了抑制不合理需求外，还要努力增加市场供应。一方面，要切实抓好保障房建设。今年全国要开工建设1000万套保障性住房，中央财政为此拿出1030亿元，但仅靠中央财政是不够的。要抓紧建立保障性住房建设、配置、运营、退出等管理制度，避免寻租和暗箱操作，促进这一制度长期健康运行。另一方面，要努力增加普通商品住房供应，加快普通商品房的土地投放，督促开发商严格按照国家规定，保证住房建设进度，如期推出全部房源并明码标价上市销售，对违反规定的要严肃查处。
胡立峰:
风格转换或持续至明春
“基金到底是工具还是理财，我的观点是基金不是理财，是投资工具，是特别适合普通投资者的工具。”中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰18日在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”天津站活动中说，“买基金并不意味着理财，在基金产品和客户之间需要投资顾问，该卖的时候要卖，该换的时候要换，不要一买定终生，工具加上买卖和转换才是理财。”
胡立峰表示，公募基金与一对多专户、私募基金之间的投资目标和投资策略差异很大。公募基金追求相对收益，而一对多和私募主要追求绝对收益。私募基金的透明度与公开化程度不足，大家目前对私募基金的认识也存在一定偏差。此外，我国不少私募基金业绩缺乏竞争力和可持续性，当单只私募基金规模接近公募基金时，业绩就和公募差不多了。
胡立峰认为，我国股票型基金具有典型的适周期性，当大盘下跌很多时，期望股基不亏钱是做不到的。“正如我们站在地球上要受地球引力一样，不受地球引力是不可能的。因此我们要丢掉一些不切实际的幻想，对这个行业实事求是。”他表示，基金行业的优势在于选股，但什么时候买入和卖出基金，则需要客户自己判断，或者与客户经理商议后作出判断。
他表示，目前适合在风格博弈下做适度交易或者转换，长期投资并不等于长期投资一只基金，要根据股市风格变动作出相应的调整。中国股市的风格变动，多半有两种情况：一种是大小股票之间的轮动，另一种则是成长股和价值股之间的轮动。在做基金投资时，如果能结合对大盘的基本判断，一年做一到两次交易，长期坚持下去，收益率就会大幅提高。
胡立峰表示：“市场未来的结构性调整力度将较大。”公募基金至少有6000亿元到7000亿元需要在风格调整中进行转移，而转移过程至少需要12个月，正常要18个月。因此他判断2010年10月开始的基金风格转换，有可能持续到2012年春天。目前来看，调整的道路还很长。
王咏辉：抗通胀可选择四种策略
泰达宏利全球新格局基金拟任基金经理王咏辉在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”天津站活动中表示，全球通胀加剧主要来自三个方面：全球货币泛滥、纸币贬值；全球气候异常导致粮食歉产，库存不足；经济复苏拉动能源类大宗商品价格上涨。投资者可以选择股票投资等四种策略来抗通胀。
在全球通胀的大环境下，如何有效抵御资产缩水？王咏辉指出，抗通胀可以选择四种策略：第一，进行股票投资，投资于全球股市中的能源、矿产等股票；第二，进行债券投资，投资于海外抗通胀保护债券；第三，进行外汇投资，投资于新兴市场和商品产出国外汇；第四，选择基金投资，投资于黄金ETF基金或其他大宗商品ETF基金。投资于有抗通胀作用的黄金、石油、农产品等大宗商品的基金，已成为投资人有效抵御通胀的较佳选择。王咏辉介绍说，尽管全球市场面临严峻的通胀考验，但是对于原材料和黄金的需求有增无减，随着各国货币发行量激增，货币因素也将长期支撑具有抗通胀特性的黄金、石油等大宗商品价格，同时，基本面因素也是从根本上推动大宗商品价格走强的原因。
王咏辉认为，目前美国经济正在处于温和复苏之中，虽然复苏是一个缓慢的过程，但从全球角度来说，流动性还非常充足。同时从现在欧盟整体意向来说，短期内欧债危机还会不断引发小规模的刺激政策，大规模债务危机发生的概率很小。
比较而言，美国经济复苏更有确定性。在经济缓慢复苏的过程中，采取投资于美国和大宗商品、贵金属是非常有利的。另外，虽然中国经济增速由于政策的收紧带来了缓慢的减速，但实际上我们已经看到内需正不断扩大，这必然引来进一步的进口增加，推动世界大宗商品的需求，同时又把全球的出口国，尤其商品出口国的需求提高，再进一步推动世界经济复苏。所以在中国和国际市场的双重作用下，在未来一段时间，股票市场和大宗商品市场同时上涨的好时机将会到来。
正在发行的泰达宏利全球新格局基金主要投资于全球市场，它通过在全球范围内大类资产配置和国家配置，分散投资风险，精选优势区域，为投资人谋取基金资产的长期稳定增值。比较独特的是，泰达宏利全球新格局基金是国内第一个将投资罗杰斯资源指数的基金产品。
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