来源：中国证券网
保险公司 2011 年上半年业绩总体略低于预期，三大保险公司总利润与去年同期持平。受股票市场下跌和准备金折现率下调影响，寿险利润总体较2010 年同期减少15.85%；产险仍享行业制度红利，盈利水平提升幅度普遍超预期，三家上市产险净利润较2010 年同期大幅提升95%。受
期限结构调整效果有限，渠道扩张仍面临挑战。2011 年各家公司仍坚持产品结构和期限结构改善目标。其中，中国平安期交新单保费占比基数较高，因此2011 年上半年基本与2010 年持平，而中国人寿和中国太保的期交新单保费占首年保费收入的比例大幅提高，分别由2010 年的27%和31%提升至11 年上半年的31%和33%。但相比2009 年，期限结构改善效果有限，出现“期缴短期化”现象，个险5 年期以下业务占比亦大幅提升。2011年下半年寿险行业亦面临较大不确定性：1）银保新规影响短期保费增速，且拐点难现，2）营销员增员困难影响个险渠道业务扩张。2011 年行业寿险保费增速预计10%以上，中国人寿、中国平安和中国太保新业务价值增长预计分别为10%、18%和20%。
产险保费增长放缓，而受益于制度红利，承保盈利水平进一步提高。2011 年上半年，伴随汽车销量增长放缓，财产保险，尤其是车险保费亦呈现减速趋势，中国人保财险、平安产险和太保产险保费分别实现12%、35.5%和19.2%的增长。虽然保费增速放缓，但盈利能力大幅提升，三家公司2011 年上半年的综合成本率分别为92.5%、92.9%和91.1%。三大产险公司共实现净利润104 亿元，人保财险、平安产险和太保产险的利润增速分别为97%、147.5%和54%。需要注意的是，保监会7 月下旬下发《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知（征求意见稿）》，让利消费者成为趋势。但三家上市产险公司管理、品牌优势明显，预计2011 全年上市产险公司综合成本率95%以下，保费快速增长和成本率稳定仍将带来利润持续增长。
再融资担忧有望在今年下半年消除。2011 年，投资者在关心公司业绩的同时，更为关注产、寿险子公司和集团的偿付能力充足率。由于资本市场波动和持续加息，保险公司权益类和债券类投资的公允价值均出现一定幅度的下降，从而影响各公司的偿付能力水平，其中中国人寿的偿付能力充足率从212%大幅下降至164%，而中国平安收购深发展股权至60%，有持续融资需求。我们预计今年下半年，中国平安和中国人寿将会通过发行次级债的方式补充资本，发行规模在400 亿左右。次级债发行完成后，中国人寿和中国平安的偿付能力充足率将会回到200%，市场对于保险公司再融资的担忧将逐渐消除。
维持看好，推荐买入中国太保。虽然对于短期行业基本面并不十分乐观，但目前保险股价绝对低估，维持对保险行业看好评级。随着保费基数的降低和准备金折现率的触底回升，寿险保费和利润均会提升，行业重回向上趋势。短期我们推荐中国太保：1）受益于产险制度红利和寿险管理改善，产、寿险业务发展良好；2）寿险利润对保险合同准备金折现率变化的敏感性最高，下半年业绩改善最为显著；3）偿付能力充足率300%左右，无融资压力及其他风险因素，低估值提供买入机会。（申银万国证券研究所）
上网从搜狗开始
