投资杠杆基金应关注资金成本

　　掘金上市基金

　　信泰人寿 詹建平

　　证券投资者都致力于在混沌的市场中发掘确定性机会，通过复利实现财富增值。然而，有一种通过复利侵蚀投资回报的确定性因素往往被投资者忽略，它就是费率。杠杆基金是目前市场上比较热门的基金品种，杠杆基金（特指分级股票型基金B类）的资金成本是投资者选择杠杆基金的重要因素。

　　不发生定点折算的情况下，永续性分级基金A类份额定期获得约定利息，相当于一个无到期日的债券；B类份额向A类份额借钱进行投资并负有定期向A类支付利息的义务，相当于券商的融资产品。影响杠杆基金投资成本的因素包括年运作费率、A份额的年约定收益率、配对比例以及两类份额单位净值比。在平时的投资中，我们往往比较关注管理费、托管费和指数使用费，而忽略交易佣金和其他费用。

　　杠杆基金的融资成本

　　定义杠杆基金的融资成本为每份B借用A份额资产进行投资需支付的实际成本与每份B融资金额的比值。B份额的融资成本有日融资成本和年融资成本。

　　日融资成本随着运作天数增加不断降低，而其决定因素是运作费率和约定收益率，并且是二者的增函数。由于日融资成本每日变化，我们更关注较稳定的年融资成本。定义杠杆基金年融资成本为在一个定期折算运作周年中B类份额融入A类份额资产进行投资需支付的实际成本与每份B平均融资金额的比值。

　　年融资成本最高的3只杠杆基金依次为银华瑞祥（9.58%）、建信进取（8.51%）和银华鑫瑞（7.98%）；最低的三只依次为银华锐进（7.5%）、长城久兆积极（6.88%）和国联安双禧B（6.34%）。

　　除融资成本之外，投资者最关注的是融资杠杆。定义融资杠杆为每份B融入的资金额与每份B的净资产之比，融资杠杆取决于A与B的配对比例和单位净值比，且是动态变化的。

　　杠杆基金的综合投资成本

　　杠杆基金的综合投资成本是指某段时间内B类份额承担的所有成本与其期初单位净值之比，也可理解为融资成本对B类净值增长率的损耗。

　　杠杆基金的综合投资成本可近似通过运作费率、约定收益率和期初融资杠杆来估算。若期初融资杠杆大于1，则融资杠杆将放大杠杆基金的实际投资成本。

　　表中测算结果表明：12只杠杆基金中年度综合投资成本最高的是申万进取（31.16%），其次是银华鑫利（23.37%），最低的是银华瑞祥（5.14%）。

　　基于融资成本的杠杆基金评价

　　若将融资杠杆、年度融资成本和综合投资成本的排名按0.6: 0.2:0.2的权重加权，计算综合得分，排名前六的基金是申万进取、银华锐进、国联安双禧B、信诚沪深300B、银华鑫利和信诚中证500B。

　　笔者认为综合性价比较高的是申万进取（高溢价率、高杠杆）、银华锐进、国联安双禧B、银华鑫利和信诚沪深300B。投资者应结合溢价率和市场风格选择相应品种。长城久兆积极、长盛同瑞B、银华鑫瑞和泰达进取为次优选择。

　　12只杠杆基金的综合投资成本

　　基金简称 期初日 期末日 综合投资成本Trc

　　申万进取 2012-1-1 2012-12-31 31.16%

　　银华鑫利 2012-1-1 2012-12-31 23.37%

　　银华锐进 2012-1-1 2012-12-31 14.01%

　　信诚500B 2012-2-11 2013-2-10 12.73%

　　建信进取 2012-1-1 2012-12-31 9.98%

　　信诚300B 2012-2-1 2013-1-31 9.02%

　　双禧B 2012-1-1 2012-12-31 8.10%

　　泰达进取 2012-1-1 2012-12-31 6.94%

　　银华鑫瑞 2012-1-1 2012-12-31 6.68%

　　长盛同瑞B 2012-1-1 2012-12-31 6.18%

　　长城积极 2012-1-30 2013-1-29 5.96%

　　银华瑞祥 2012-1-1 2012-12-31 5.14%

　　数据来源：天相2008，wind