“经济复苏成利空”的投资逻辑

　　美联储主席伯南克日前在参议院作听证时表示，希望过一段时间后，可以将美联储的资产负债表削减至正常规模，使美联储只持有国债。他同时暗示，虽然在前些年，以及今后的1-2年间，利率将保持在低水平，但当经济最终走强且通胀上升时，美联储将不得不提高利率。

　　目前，美联储资产负债表规模已接近2.9万亿美元。截至去年9月，美联储的资产负债表中，约57%是美国国债，联邦机构债券及抵押贷款支持债券分别为4%和30%，另有9%的其他联储资产及财政部发行的货币。如果负债规模按2.85万亿美元来计算，一旦资产负债表削减至只剩国债，即意味着将被抽走1.22万亿美元，相当于两轮QE2的规模。前两轮QE释放出的流动性将悉数收回。因此，如果美联储进一步推行宽松政策，必须满足两个条件，即美国经济继续恶化，以及通胀无虞。

　　伯南克的话，无疑给风险投资市场敲响警钟。伦敦现货金价每盎司在2月29日当天就下跌了近100美元，白银现货收盘暴跌近6%。与此同时，美元开始强劲反弹。

　　当前美国经济最糟的时候已经过去，复苏的迹象开始显现。一个最明显的数据是，目前市场对美国2月份的失业率预期是8.2%，比1月份下跌0.1个百分点，而美国1月的CPI为1.9%，低于2%的通胀目标。美联储推出QE3的可能性也越来越小。

　　由于这几年欧美各国政府都企图用“印钞”的方法，解决“印钞”过度带来的危机，使得市场走向离经济基本面渐行渐远，好些投资者的投资逻辑也越来越本末倒置。按说投资者应该希望经济向好，但诡异的是，好些股市、金市的投资者却希望危机越大越好，而最担心的就是美国经济走好。这是因为他们原先认定，欧债越陷越深，美国经济没有好转迹象，美联储即将推出QE3来“救市”，由此继续推高股市和金市，投资者就可以从中获利，与其说是投资，不如说是投机更确切。说难听些，他们的投资逻辑，真有点儿想发“国难财”的意思。

　　人的思维时常会非常的怪异。我一个朋友，最先投资黄金是为了防通胀，特别是宽松货币引发的通胀，希望能用黄金来抵抗通胀。但到后来，他却渐渐地开始希望通胀，甚至希望不断推出QE。因为他知道，美联储推出QE就会引发通胀，会有大量的资金买入黄金，金价才会不断上升，他的“投资”才能得到更大的回报。

　　事实上，在这几年的经济危机中，欧美股市特别是美国股市早就见底回升，渐回高位。而一旦美国经济复苏强劲，对股市来说倒将是一个坏消息。因为经济复苏意味着货币宽松停止，流动性回收。

　　这些年的货币宽松，造成货币大肆泛滥。其实，货币从金融角度上被定义为：Money is Debt（货币就是债），说得通俗点就是一种欠条。不管是纸钞、黄金还是电子币，在作为货币时，它们的本质都一样，都在打欠条。无论什么货币，全都是建立在信用基础之上。只要有信用，它们的地位就是平等的。

　　美联储发行货币的基础，是通过政府大量发行短期和长期债券建立的，在其债务偿还时才能被销毁，由此形成债务货币。所以，发行货币的形式并不会消除债务，债务会持续躺在美联储的资产负债表上。

　　有些经济学者认为，只要货币宽松就必然会通胀，货币也就越来越不值钱。但这两年欧美情况令人大跌眼镜。这是因为金融机构虽然得到大量资金，但惜贷造成严重的信贷萎缩，缓解了通胀威胁。随着欧美经济进一步衰退，银行就更加惜贷。因此无论货币如何宽松也不会通胀，一旦宽松停止，就将进入通缩。别说推行QE3了，就是再来QE13对经济也起不了多大的作用。所以美联储早已反复暗示暂不推出QE3，除非事态发生戏剧性的变化。

　　与此同时，为了确保超级大国的地位，美元在多数时候必须强势，因为只有确保美元的信用，才能在借债时保持低利率，在真正万不得已时开动“印钞机”。开动“印钞机”的结果，往往是“杀敌八百自损一千”。因为美国自己拥有的美国国债，超过全世界其他国家所拥有美国国债的总和。截至2011年6月底，美国社保基金持有美国国债的19%，国家和州政府持有14.9%，美国家庭持有6.9%，美国私人养老基金持有3.5%，货币市场互助基金持有2.4%，其他退休基金持有2.2%，商业银行持有2.1%。美国持有的美元债务接近总量的51%，中国持有美元债务约为8%。

　　无论美国政府是以债券融资也好，发行新货币融资也罢，其本质是一样的，以货币的方式发债和“打欠条”。而俗话说，出来混迟早是要还的，恐怕当美联储开始准备偿债并回收债务的时候，市场的投资逻辑将再一次发生变化。因此对于普通投资者来说，更应审时度势，见好就收。