8家服装企业豪赌IPO 私募狂追难掩价值尴尬

　　本报记者 龙葳 北京报道

　　服装类企业IPO似乎进入了“井喷期”。根据证监会披露的信息，截至3月8日，A股主板共有8家服装类企业在排队上市。

　　在品牌升级的驱动下，服装企业有着极高的上市热情，但单凭热情似乎难以打动市场和监管层。数据显示，2011年，服装类

相关公司股票走势

• 海通证券
• 中国服装
• 九牧王
• 七匹狼
• 朗姿股份

　　综合接受记者采访的业内人士观点，服装行业本身门槛较低，鱼龙混杂，很多公司并不具备上市的核心竞争力，缺乏业绩持续增长的后劲；此外，品牌服装的核心竞争力更多是软实力，很难从经营数据中全面体现，这也给监管部门判断其价值增加了难度。对于这类型企业的上市申请，监管部门更要保持审慎的态度，择优支持上市。

　　服装企业扎堆上市

　　在已排队上市的8家服装企业，分别为浙江乔治白服饰、江苏AB集团、江苏云蝠服饰、宁波凯信服饰、贵人鸟、上海拉夏贝尔服饰、海澜之家服饰和维格娜丝。其中，拉夏贝尔和维格娜丝正在初审阶段，海澜之家和乔治白已进行预披露，其余4家在等待落实反馈意见。

　　业内人士分析认为，未来3-5年，服装行业将进入非常快速的增长阶段，企业如果没有足够的资金实力，最终会沦为被吃掉的小鱼。所以，中小服装品牌纷纷上市，目的就在于尽快把自己的渠道做强，品牌做大，在激烈的竞争中站稳脚跟。

　　以海澜之家为例，记者在采访中了解到，该公司正处在品牌发展的瓶颈阶段。海澜之家销售渠道以加盟商为主，目前仅有2家直营门店，生产全部外包给供应商，公司经营的重点放在品牌运营、产品设计和供应链管理环节。但随着前期渠道的高速扩张，加盟商的管理问题逐渐凸显。

　　海澜之家在招股说明书中披露了近3年来开设新店的数量以及当年关闭店面的数量。记者对比后发现，从2009年至2011年3年间，其关闭店铺的数量与开设新店数量之间的比值分别为3.89%、6.16%和5.02%，明显呈上涨趋势。

　　记者近日也走访了北京3家海澜之家专卖店，其中三里屯和东单两家店都已撤店。

　　根据披露的数据，近3年加盟店的单位面积效益以及整体销售额都实现了连续增长，但是平均到单店的销售额上，2010年和2011年这两年的增长幅度环比上一年分别为14.19%和9.04%，明显呈下降趋势。

　　某业内人士分析认为，海澜之家面临的尴尬并不是单一现象，很多服装类企业都是如此。

　　“多数服装企业业绩的提升，主要依赖于门店数量的大规模扩张，但加盟店的赚钱效应下降，将直接导致新增门店数量放缓，同时，受单个加盟商资金实力的约束，缺乏在一二线城市核心商圈布局的能力，影响了其销售规模和品牌美誉度，致使有的服装企业失去持续高速发展的动力。”该人士说。

　　遭遇价值尴尬

　　2011年IPO被否的服装企业比比皆是。

　　记者梳理后发现，淑女屋因募投项目市场前景和盈利能力不确定被否；日本品牌优衣库的代理商上海利步瑞，主营业务毛利率及销售净利率明显高于同行业水平，却没有合理解释；今年二度“闯关”的维格娜丝去年首次过会因为存货周转率问题被否。

　　服装企业IPO屡屡遭拒，在二级市场上，纺织服装类板块走势也面临尴尬。

　　海通证券行业跟踪报告显示，近3 个月以来，纺织服装板块走势弱于大盘。

　　海通证券纺织服装行业助理分析师杨艺娟告诉记者，“作为传统的消费类板块，服装企业的整体优势在于熊市中有较强的抵御性，但相应的，在经济景气阶段，这类企业相较周期性板块涨幅也不会太大。”

　　记者采访到的一位资深股民也表示，“纺织服装类股票难有炒作题材，感觉很鸡肋，监管层就应该少批这类股票。如果长期投资我会选择更稳定的金融股。”

　　一般来说，服装行业属于典型的消费类传统行业，技术含量相对较低，即使经营状况良好的公司，业绩也难有强而有力的增长突破点。

　　杨艺娟认为，“国外同类型的上市公司，在遇到瓶颈后会通过发展子品牌、拓宽产品系列等经营手段实现企业的二次发展，在二次发展过程中，他们的股价也会随之大幅提高。所以，不能全部否定服装类上市公司的投资价值。但是，由于服装类企业入行门槛相对较低，中国服装品牌的发展还处在萌芽阶段，监管层和投资者在考量新上市公司时要非常谨慎，才能挑选出真正有实力的公司。”

　　不过，在民企研究专家俞飞看来，服装企业上市有其自身意义。“很多高科技概念只是阶段性的炒作，服装这类传统工业的上市公司抗打击能力比较强，只要企业保证平衡增长状态，其价值就不会随着市场的变化产生过大的波动。”

　　记者探访

　　服装企业很缺钱

　　作为排队上市的服装类企业之一，海澜之家的广告一度覆盖了各媒体的黄金时段。资料显示，海澜之家在北京有10家门店，均为加盟店。

　　3月13日，记者实地走访了海澜之家在北京三环内的布店情况，3家门店中已有2家被撤。位于新街口的一家门店，规模算是中型，外部装修略显老旧，内部服装陈列比较紧凑，服装款式和色调都相对中规中矩，没有太抢眼的元素。

　　不过，同处新街口的相似男装品牌九牧王给人感觉不错，店面很大，装修也很时尚。店员告诉记者，这家店是公司的直营旗舰店，相对于商场店和加盟店有着更好的售后服务。

　　同档次的男装品牌七匹狼，以直营店为主，在东单有一家旗舰店，记者发现，该直营店空间宽敞、欧式装修、服务质量也不错。店长告诉记者，七匹狼上市之后，专卖店越来越多，服装设计也越来越时尚。

　　通过对比，记者发现，男装品牌在上市前，往往都是以加盟为主，但由于加盟商资金实力约束，品牌缺乏在一二线城市核心商圈的布局和整合营销能力，因此才寄希望于上市融资，来大力拓展直营渠道，实现品牌价值和业绩的双赢。（龙葳）

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　　私募股权纷纷进入

　　海澜之家招股说明书公布了目前公司8位股东的名单，私募股权的身影赫然在列。其中，国星集团因其母公司与淡马锡有关而备受关注。

　　记者统计后发现，淡马锡通过合伙制基金控制着国星集团25%的股权，而国星集团拥有海澜之家9%的股权，按照海澜之家44000万股股本计算，淡马锡等于间接持有990万股。

　　同样在排队上市的拉夏贝尔，在2010年11月进行第二轮融资时，引入了联想投资。此外，2010年上市的朗姿股份改制前引入了九鼎、架桥富凯、德睿亨风、龙柏投资4家PE。去年被否的淑女屋，也同样有机构投资者的身影。

　　对私募股权来说，投资服装类企业似乎成了一种风潮。

　　清科研究中心分析师张亚男认为，从居民消费情况看，服装服饰是一大消费环节，有巨大的市场空间。

　　“私募股权投资与风险投资不同，他们更注重投资的退出渠道，最好是IPO，退而求其次也会选行业并购。PE不挑食。”张亚男风趣地说。（龙葳）