摩根大通方方：人民币国际化可倒逼资本市场改革

　　《中国经济周刊》记者 刘永刚|北京报道

　　人民币国际化究竟是什么？

　　金融专业人士说，就是让人民币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。

　　街边小卖部的老板认为，就是拿着人民币可以在世界各地花。

　　两种解释都对，但不全面。

　　“因为一个货币的国际化一定要有它的离岸市场，现在香港已经成为人民币的离岸市场。”作为外资金融机构中唯一一位全国政协委员，摩根大通中国首席执行官方方在接受《中国经济周刊》采访时直言，“目前这个离岸市场的发展还不够。”

　　要知道，国际化的货币必须具备三个功能：一是具备结算功能，比如石油贸易，现在绝大多数国家都是用美元来结算，少部分用欧元，但还没有人愿意用人民币来结算；二是要成为投资货币，就是人家愿意用你的货币进行投资，但目前为止，在国际市场上购买的大宗商品或者实物商品仍然是以价值多少亿美元来表示；三是要成为储备货币，就是其他国家愿意把人民币放在他们的央行做储备货币。

　　方方坦言，作为人民币最重要的离岸金融市场，香港在2010年人民币存款增长了4倍，2011年增长不到一倍，特别是最后两个月，人民币存款增长明显趋缓，这表明海外人民币资金池的扩张速度在下降。

　　这说明两个问题，一是市场对人民币升值的预期下降的同时，人民币本身的贸易结算量受到中国出口增长放缓的负面影响很大；二是离岸人民币市场本身的投资机会有限。

　　“如果你想让离岸市场的资金池变大，就需要有多种可以投资的产品，以人民币计价的境外贷款、大宗商品交易、风险管理等。”方方指出，这对于投资者来说就多了留在这个市场玩的原因。

　　打个比方，北京的一个超市要吸引客户，不能只卖牛奶，还要有水果和鸡蛋，水果最好还要有进口的。如果这个超市还发购物卡，而且购物卡在北京五环内的任意超市都可以消费，那这张购物卡就有点像硬通货的人民币，价值就会越来越高。

　　让人民币多“露脸”

　　要想进一步推进人民币国际化，就得让海外的人民币流通得足够多，那么如何扩大海外的资金池？

　　方方认为，一方面要提供合适的投资渠道，人民币海外资金池的扩大，主要是依靠两个渠道，即贸易结存和直接投资，两者缺一不可，而目前缺乏投资渠道；另一方面是丰富投资产品，目前离岸人民币投资产品的“菜单”还不够丰富，除了香港人民币债券以外，还应考虑创造人民币股权投资产品等。

　　“中国是不少大宗商品的重要进口国和消费国，用人民币给这些大宗商品定价是具有市场基础的。”方方坦言。

　　他建议，中国企业在走出去的过程中，要鼓励采用人民币来投资。“针对欧洲部分银行在未来一二年内将会有大规模补足资本金的需求，我国企业也可尝试以人民币作为出资币种，有选择地投资参股其中优质的金融机构，或引导这类金融机构到离岸人民币市场通过发行人民币次级债等方式补足资本。”方方坦言。

　　在推动成立新的国际多边金融机构时，适当考虑以人民币出资，进而推动以人民币为会计报表币种。在我国有较大影响力的多边国际机构中，应适时推出金融合作机制（如拟议中的上合组织银行、湄公河开发银行、金砖国家合作银行等），并考虑以人民币作为出资币种。

　　依赖于资本市场与货币市场的发展

　　“要想让人民币国际化走好走稳，要想让人民币离岸中心发展健康，还是要依赖国内资本市场和国内货币市场的发展，这里面包括利率的市场化，包括金融机构的发展，包括国内债券市场的发展。”方方称。

　　方方认为，之后的阶段就是让内地老百姓的钱能取道香港离岸人民币市场用于海外投资，而最后一步就是自由兑换。

　　但他同时指出，绝大部分所谓的可自由兑换货币都是有条件的，人民币可自由兑换将是一个渐进过程。即使将来实现了，也一定是有条件的可自由兑换。而离岸人民币市场建设对于最终满足自由兑换条件来说是一个非常好的前奏和试验。

　　“现在看来，要想让人民币国际化能够走好、走稳，还是要依赖于国内资本市场和货币市场的发展，如果没有这些发展，你在外面做的这些事情，很可能是无皮之毛，所以我认为这也许是用另外一种外力倒逼国内资本市场利率市场化、金融机构市场化、准入的市场化、债券市场的健康发展，也是一个力量来倒逼国内的改革。”方方坦言。

　　“随着欧美主权危机不断加剧，我国进一步推动人民币国际化将面临历史性机遇。”方方表示，当前人民币币值基本稳定，国家财政赤字不大且经济基本面良好的局面，也为利率市场化改革和资本项目开放创造了良机。他认为人民币汇率改革可以通过逐渐放宽人民币币值波动空间来入手。

　　《中国经济周刊》：新股发行体制改革近日传出消息将有新的进展，你如何看待目前新股发行“三高”的现状？

　　方方：这是一个比较复杂的问题，在“三高”发行中，发行公司必然有责任，但投资者的责任会更大。从发行公司的角度来看，他不把公司的股票卖出一个高价是对股东不负责任的，因为股东就是他的老板。所以在不违法的前提下，把价值最大化，把股价卖高是没有任何问题的。对于投资者来说，自己要有判断，因为没有谁逼迫散户买股票，这样就要看股民是否有专业水平。

　　《中国经济周刊》：你认为应当如何建设和完善中国的债券市场？

　　方方：中国债券市场发展的关键在于三个主体：投资者、风险评估及承销机构和发行主体。目前债券投资者被割裂成几部分，降低了市场的有效性。要发展债券市场，首先一定要大力发展机构投资者和专业的固定收益类投资者，让银行、保险等机构投资者进入同一个市场，但是每一家能买什么类型的债券要经相应监管机构批准。

　　第二，中国要建立起风险评估和定价机制。这里涉及到独立评级公司的建立，涉及到投资者和评级公司之间的互信，也涉及到证券承销机构的尽职调查能力和风险定价能力等等。对风险的认识和定价是金融机构的核心竞争力。

　　第三，发行人资格的放开。发行主体受到严格限制，这就人为地增加了一道屏障。只有发行主体多元化，市场才会更加丰富多彩，交易才会更活跃。