海龙短融兑付日临近 挑战违约零容忍底线

　　“百年海龙”现已资不抵债，后势何去何从？

　　4月15日，会是中国债券市场发展史上具有里程碑意义的一天吗？

　　20多天后，ST海龙（000677.SZ）所发行的短期融资券“11海龙CP01”将迎来到期兑付日。对于这只多年来罕见的“垃圾债券”，众 多投资者正在窥探，山东海龙是否会打破地方政府对债券违约零容忍底线。

　　中低评级品种受捧

　　在近期的债券市场上，投资者对信用风险的忌惮已经有所弱化，中低评级债券逐渐成为焦点，收益率不断下跌。而此前海龙被连续降级与地杰通信丧失偿债能力事件，仿佛被市场“淡忘”了。

　　根据交易商协会公布的非金融企业债务融资工具定价估值，2012年以来，各类品种收益率稳步回落，并且高评级与中低评级利差显著缩小。其中，1年期的重点AAA、AAA、AA+、AA已经分别由年初的4.78%、4.99%、5.70%、6.57%，降至本周一的4.16%、4.21%、4.54%、5.02%；AA评级品种跌幅最大，累计达到155个基点。

　　尤其在2月24日存款准备金率再度下调以来，货币市场迅速走向宽松，进一步刺激资金追捧更高收益的中低评级品种。

　　从本月开始，交易商协会还推出了AA-品种的定价估值，本周1年期AA- 品种收益率较两周前下跌了74个基点，其余期限收益率均大幅下滑。

　　“降准后大家都宽松了，市场火起来了，连城投债都争着抢，感觉发一个抢一个。”一位银行间交易员说，“譬如新发的城投债，早上问承销商还有5000万元，下午可能只剩1000万元了。”

　　在二级市场，中低评级品种同样越来越受到投资者的青睐，收益率显著下滑。据南京银行统计，在过去两周，银行间市场AA+以上评级短融收益率下行了23个基点，AA与AA-评级短融收益率则分别下行了39个基点和44个基点。相形之下，除了AA 评级中票出现了5～10个基点的下行以外，高评级中票收益率均有不同程度上行。

　　海龙短融危机有惊无险？

　　“11海龙CP01”由ST海龙去年4月14日在银行间债券市场发行，规模4亿元，期限为1年，票面利率5.8%，主承销商为恒丰银行。上月15日，联合资信评估有限公司再次将ST海龙主体评级由BB下调至CCC，将“11海龙CP01”由B下调至C，这是债券市场近6年来首只C级短融。

　　坏消息连绵不绝。ST海龙上周公告称，3月2日至12日，公司因资金紧张，新增逾期贷款1.49亿元，目前公司逾期贷款总计7.21亿元，占最近一期经审计净资产的456.64%。不仅如此，近日多家银行已经将ST海龙及其子公司告上了法庭。ST海龙此前还公布2011年全年预计亏损高达10.02亿元。

　　ST海龙昨日晚间还披露，拟对控股子公司山东海龙龙昊化纤有限公司破产清算，原因是该公司“长期停产，不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务”。这意味着，ST海龙的破产整顿或已开始。

　　“如果海龙短融最终不发生违约，很大程度上只能寄希望于在当地政府协调下，动用其可控制的银行资源支持企业兑付。”中金公司周一发布的研究报告指出，但对于银行来讲，向已经明显不具备还款能力、处于破产边缘、背负大量债务诉讼的企业发放贷款，将面临很大的内控和监管压力，最终能否实施变数很大。

　　上海某基金公司人士指出：“一旦违约，当地政府在债券市场就颜面无存了，以后别想再出来发债。银行贷款违约可以私下解决，债券兑付问题就是公开的了，影响面很广。”

　　“海龙短融应该不至于违约，地方政府临时拉上几家银行提供流动性贷款，很容易就扛过去了。”某券商债券承销部门负责人告诉记者。

　　一位银行间资深交易员说:“关于海龙偿付问题，版本不少，但多数人认为不会违约，这其实还是看监管层的态度了。”

　　信用市场分水岭？

　　中金公司分析称，如果海龙短融能够顺利兑付，则会进一步强化政府对债券违约零容忍的市场预期，推动高收益品种继续上涨，短期受益最大的将是政府背景最强的国有企业，如城投债，或是一些实力强劲银行承销的品种。

　　“如果海龙短融最终违约，尽管其规模很小，但会打破市场对政府或银行隐性兜底的传统理念，对信用风险偏好可能产生明显的负面冲击。”中金公司说。

　　海通证券分析师徐莹莹近期的一份研报亦称，未来低评级品种收益率走势，要看海龙事件能否觅得解决办法，以平息市场担忧情绪。如“11海龙CP01”发行人未能按时还本付息，将成为国内信用债首次严格意义上的违约事件，未来各评级信用品种的分化仍将持续加剧，信用债市场同质化强的时代也将终结。

　　“曾多次听到，发展债券市场是2012年中国金融工作的重点之一，希望这个发展不要只看重"量"的增加。何时才能让中国的信用利差得到市场化的定价，这关系"质"的提升。海龙事件是一个观察窗口，希望4月15日能让市场看到"市场"自己，而不是其他。”金元证券固定收益部研究主管王晶说。