通胀反弹风险正在加剧

　　宏观大势

　　目前大葱涨势凌厉，玉米、小麦、籼稻等农产品价格也都纷纷走高，再加上油价提升带来的运输成本增加，食品价格预计很快会受到影响。

　　尽管中国经济增长在放缓，但是通胀仍然随时面临着反弹的可能。近期，成品油价格的连续两次提升，部分农产品价格急速上 涨，都随时可能让刚刚缓步下行的CPI再度攀升至相对高位。

　　今年初，通胀放缓的观点一度认为，伴随着农产品价格的持续回落，CPI下行周期来临。但是没想到短短一个多月时间，农产品价格再度出现上扬。目前大葱涨势凌厉，玉米、小麦、籼稻等农产品价格也都纷纷走高，再加上油价提升带来的运输成本增加，食品价格预计很快会受到影响。

　　不限于此，长期被压制的生产要素价格，行政力量的人为打压越发难以为继。因为中国高速的货币扩张对要素价格有着最终的话语权。过去十年，广义货币年均20%以上的高增长，没有理由不让能源价格、薪资水平等也随之上涨。虽然民众对油价上涨意见不少，但这更多的是成品油定价机制的不公平造成的。

　　就长期而言，以能源、电力、劳动者工资等为主体的要素价格，都还需要按照市场化的方式定价，存在着不小的涨价空间。而生产要素价格的改革，也到了迫在眉睫的时刻。长时间的价格扭曲，已经严重损害了市场机制的资源配置功能，影响正常的经济活动。

　　中国政府将2012年的GDP增长率目标定为7.5%，广义货币增长目标为14%，两者相减将带来6.5%的广义通胀率。而要完成这一目标，在外汇占款增速放缓的情况下，最终只能寄希望于新增贷款的继续高增长，否则货币扩张难以完成任务。

　　另外，由于国内资产泡沫十分严重，前些年从银行系统放出来的货币，不少都吸附在资产市场上。但是随着挤泡沫战略的贯彻实施，这部分资金很可能重回商品市场，进而又推高通胀。当然，若房地产泡沫破裂，熊市能够确认，那A股市场势必也能重启一轮大行情。“通胀无牛市”的推论或被打破。

　　而从全球货币扩张而言，今明两年的大宗商品市场极有可能纷纷重回2008年高点。由于危机之后，欧美日和新兴经济体都在执行量化宽松政策，货币的高速扩张带来货币贬值。在经济复苏乏力的大背景下，国际资本只能尽情追逐资产泡沫的红利。现在的WTI和布伦特油价分别爬上了110美元和120美元。特别是目前中东地缘政治局势紧张，加上美联储可能实施的第三轮量化宽松，油价很有可能在上半年就能创出147美元的前期最高位。如此之下，国内的通胀反弹趋势也就板上钉钉。

　　现在，由于2月份CPI的下跌，国内政策开始将更多的注意力放在“稳增长”的目标之上。尤其是货币政策紧缩开始止步，并有着再度放松货币的可能。显然，在此微妙时刻放松对通胀的警惕，是十分不理性的。一种可取的政策选择是在推进经济系统性改革优化的前提下，维持货币财政政策的以静制动，切不可就此因政策的放松，而纵容了通胀的快速掉转向上。

　　倪金节（财经作家）