通胀走低、出口增速放缓 降息脚步渐行渐近

　　通胀走低、出口增速放缓等多项经济数据加剧市场对我国经济增长下滑的担忧，观察人士认为，为推动经济平稳较快增长，降息的时间窗口渐行渐近。由于近期银行存款流失问题较突出，央行选择单边降息或不对称降息的可能性较大。

　　2月CPI上涨3.2％，增速比1月下降1.3个百分点，创近20个月新低，PPI增幅也回落至0.7％。伴随通胀下降的还有出口增速放缓、外商直接投资连续四个月下降。虽然油价等因素可能会造成物价上涨压力，但PPI增幅回落表明经济活动不活跃，市场销售形势不佳，企业定价能力不强。甚至有观点认为，上半年会出现通缩，企业的真实债务成本加大，这些客观上都需要央行降低贷款利率。

　　从信贷及票据市场来看，目前信贷需求意愿不足，导致派生存款增长受到制约，降低存款准备金率已不足以推动信贷合理增长。从实体经济层面来看，当前企业开工情况显示增长动力弱于往年同期。从政策传导时滞上来分析，如果要在年内扭转经济下滑的趋势，最晚应在二季度启动降息。

　　随着通胀回落，负利率终结也进一步打开货币政策调整空间。目前一年期存款利率为3.5％，这意味着一年期实际利率已转为正值。通胀回落不仅给存款准备金率工具使用带来较大空间，作为防止经济过度下滑的政策选择之一，利率调整也可能被提上议事日程。尽管存款准备金率刚刚下调，但与降息并不矛盾，反而有相得益彰之效。降息除有利于减轻企业财务负担外，还可刺激信贷投放、扭转经济下滑势头及保持流动性适度宽松。

　　去年四季度以来，全球有近50家央行降息，其中包括英国央行及欧洲央行等发达经济体，也包括越南、巴西、泰国、以色列等新兴经济体。尤其是此前一直加息的韩国、印度也停止加息，表明新兴经济体货币政策走向的转变，即从控通胀向稳增长过渡。

　　在全球一片降息声中，我国如继续保持利率稳定，则可能加速海外资本流入，对国内通胀形势构成压力。同时，我国主要出口对象是欧美发达国家，由于欧债危机和美国经济复苏乏力，为了对冲这种经济下行的压力，以及降低出口企业的债务负担，我国央行降息也在预料之中。

　　由于近期银行存款流失问题较突出，观察人士认为，如果降息，单边降息或不对称降息的可能性较大。一方面使贷款利率下调幅度大于存款利率，或维持存款利率不变，仅降低贷款利率，来进一步刺激信贷投放；另一方面使短期存贷款利率下调幅度高于长期存贷款利率，以适应短期压力小、长期压力大的通胀形势。

　　从近日银监会发布的数据看，2011年商业银行净利润达1万亿元，比上年增长36.3%，也足以承受一至两次不对称降息。作为近年来宏观调控的受益者，商业银行也应该通过非对称降息来“让利”实体经济。