人参与)【提要】：全球知名的投行高盛集团最新发布的客户报告称，当前是一生仅有一次的买入股票的好机会。报告指出，在经历了为期20年的股票市场表现不如债券市场表现的阶段以后，股市正处于估值偏低的状态……
＝＝本文导读＝＝
真实的谎言:高盛称投
高盛又唱多 要不要卖股票？
罗杰斯：希望中国股市崩盘 然后借机买入
花旗狂抛浦发银行引发争论 银行股深陷三大怪圈
真实的谎言:高盛称投资股票正迎来一生绝佳机会
如果你一生只有一次机会去做一件事情，你会选择什么？如果是一名冒险家，他的愿望可能是征服世界上最险峻的山峰；如果是一名格斗家，他将视冠军金腰带为最高目标，哪怕冒着生命风险；但如果是高盛的策略师，他们会给你一个建议，“现在是买入股票的绝佳时机，扔掉手中的债券吧。”
支持派和反对派
本月21日，根据高盛投资组合策略师PeterOppenheimer和MatthieuWalterspiler发布的一份报告，称当前是一生仅有一次的买入股票的好机会。这是因为股票相比债券的潜在回报率正处于一个时代的最好水平。另外，考虑到股票现在的估值以及未来几年走高的趋势，现在是时候告别债券并买入股票了。
这份报告特别指出，2010年~2019年将是全球经济增长最高速的10年，即便金砖国家增长放缓，但金钻11国(埃及、孟加拉、印度尼西亚、伊朗、尼日利亚、墨西哥、巴基斯坦、菲律宾、土耳其、韩国和越南)会迅速增长，这将对未来10年的影响巨大。
“债券收益率早期的上升对股票有益，因为两者都反映了经济增长和通胀预期”，Oppenheimer坦言称，“考虑到市场对全球经济增长的担忧过于夸张，股票确实提供了一个绝佳的买入机会。特别是新兴市场，可以抵消部分发达经济体财政紧缩的负面影响。”
随后，高盛资产管理董事长吉姆·奥尼尔表现出对两位分析师的支持。他认为，“一方面，债券收益率太低了，因为很多人不相信经济会迅速恢复正常。另一方面，市场也不信任经济增长会超越以往，但事实是全球经济增长率已达到30年来最高水平。需要注意的是，未来股市有3个最大风险，即油价攀升、美国经济突然走弱和美联储政策调整导致债券收益率攀升。”
那么，华尔街怎样看高盛的“狂言”呢？
巴克莱和高盛位于同一阵营。据悉，巴克莱分析师本周表示，全球企业债券很难在今年剩余时间重现前2个月的辉煌，这意味着投资股票的收益将超过债券。此外，日益上升的波动率和日益降低的流动性，将防止追逐额外收益率的投资者将国债换成企业债。从风险回报角度看，投资股票确实比投资债券(特别是投资级债券)更有吸引力。
Advisors资产管理的GenePeroni也表示了类似看法。他认为，“美国股票市场已反映了很多利空预期，但随着多数跨国企业在海外收入上升，未来实际上有更多利好消息需要市场去反应。”
但高盛的话并没在华尔街内部引起广泛共鸣。比如苏格兰皇家银行新兴市场交易主管StuartOakley就认为，“如果现在全身心投入股票市场显得有点可疑。当你仔细看一些技术指标时，会发现股票市场整体有点超买了。股票短期确实提供了一些机会，但从长期看这属于自欺欺人。现在的市场完全靠流动性驱动，但流动性不可能永远在那里。”
市场存在大量风险因素
如果现在是一生中绝佳的买股票机会，那么很多人可能拎上挎包就去开户了。但问题是，高盛说的靠谱吗？
首先要看看美国国债收益率能否持续保持低位。
如果你是一家共同基金的基金经理，你是去追逐标普500指数1年可能5%~10%的收益率，还是追逐美国10年期国债2.3%的收益率，你多半会选择前者。但如果10年期国债收益率上升到4%呢？很多基金经理就会犹豫了，毕竟后者是固定收益资产。
据Bloomberg显示，截至昨日，美国10年期国债收益率2.29%，在过去1年内最高水平为3.59%。自今年3月初以来，10年期国债收益率出现了较快上升，从2%以下一路升至目前的2.3%附近(上升约30个基点)。相比之下，短期国债和长期国债上升并不明显。2年期国债本月初为0.293%，目前最新水平为0.364%(上升约7个基点).30年期国债收益率月初为3.06%，最新为3.37%。当30年期国债收益率升速接近10年期时，你不需要担心国债收益率会上升过快，并对全球股票造成太多威胁。
此外，加速抬升的通胀预期也值得关注。一旦人们预期通胀将提升时，就可能卖出国债，进而推动收益率上升。当收益率上升到一定高度时，会引发投资者重新思考投资到期债券价值。本周四，美国财政部拍卖10年期通胀保护国债，竟出现了历史上第二次负收益率。这反映出投资者对通胀的担心及避险需求。
那么，是否存在这样一种可能，即美国通胀率上升过快导致一部分投资者放弃股票，进入高息债券市场？如果这样的情况出现，高盛的唱多看上去仍然比较危险。
对此，银河期货首席宏观经济研究员赵先卫向《每日经济新闻》表示，“高盛建议虽然听上去有点夸张，但至少在短期来看是靠谱的。首先，美国经济复苏很稳健，在经济前景仍看好时，买股票肯定比买债券好。其次，虽然美国通胀率长期在上升，但不可能一下子上升太快。这样国债收益率也不大可能波动过大。但高盛的建议存在一大风险，即美国经济跑得过快。因为经济复苏太快，可能推动美联储考虑使用退出政策，这对现在依靠流动性的股市来说，短期打击非常大。另外，高盛提到了唱多全球股市。但如果指向是新兴市场，那必须非常谨慎。从短期看，新兴市场经济势必经历调整，所以做空比做多更合适。”
蹊跷的是，尽管高盛看多全球股市，却对美国经济保持谨慎。事实上，美国经济既不能太差也不能太好，前者可能导致资金避险，从而离开股票市场；后者却可能引发货币紧缩，导致股市遭遇内伤。根据Bloomberg提供的综合预测，2012年~2014年，美国经济增长预期分别为2.2%、2.4%和2.85%。对于核心通胀，上述3年预期值分别为1.7%、1.7%和1.9%，均在美联储2%目标内。这意味着，如果未来经济增长和通胀均离预期不远，对美国股市仍将形成支撑。
北京东方华尔街金融咨询公司总裁、国家理财规划师专业委员会秘书长刘彦斌告诉 《每日经济新闻》记者，投资者要意识到外围市场中金钻11国和金砖四国相较欧美体量依然较小。即使金钻11国经济再快再好，也很难对全球性的经济增长产生贡献。而全球性的经济增长依赖创新和价值创造，欧洲和日本缺乏创造力是市场的潜在下行因素。
被诟病的“唱多做空”
有意思的是，即便高盛现在说了大实话，买入股票卖出债券，但这家华尔街老牌银行的历史并不太“光彩”。
《每日经济新闻》记者发现，高盛去年唱多研究报告漏洞百出，频频导致外国投资者失手。
去年2月9日，高盛集团16个月以来首次建议投资者买入欧洲银行类股票，但第二轮欧债危机随后爆发，导致欧洲银行股暴跌。资料显示，半年内西班牙桑坦德银行股价下跌了32.13%，意大利联合信贷股价下跌了42.76%，而法国兴业银行股价跌幅则为45.32%。
在2011年4月14日至5月14日，高盛曾连续三次唱多A股，但在此期间上证指数和深成指数不涨反跌，分别下降了5.64%和6.43%。高盛此前报告中为沪深300指数设立的二季度目标位置3500点始终未能达到。沪深300指数在二季度跌幅为9.23%。
对于上述错误，高盛资产管理公司董事长吉姆·奥尼尔直到12月22日才予以承认。奥尼尔称，由于低估日本大地震影响和欧洲领导人政治努力程度，之前(5月12日在中国香港)演讲中表述的“2011年中国股市是牛市”有误。奥尼尔坦承，美国债市的表现远远好于美国股市。
事实上，高盛多次搅局很有可能是为了浑水摸鱼。资料显示，高盛最为推荐的工行H股，正是由于被高盛自己做空，才在报告公布不到15天后暴跌8.67%。据报道，在11月10日高盛场外减持工行股票计划文件被曝光之前，该行通过唱多工行H股，在1个月涨幅中额外获取大额收益。
其实，不仅股票投资者损失惨重，汇市投资者也深受高盛误导之害。2011年11月24日，高盛承认11月11日发给客户做多欧元兑美元的操作建议可能潜在造成2.3%的资金损失。据了解，在发给客户的策略报告中，高盛曾表示意大利和希腊的技术政府能解决欧债难题并让风险厌恶情绪消退，但实际上欧元兑美元自当日上涨之后就开始下跌。而仅在两个月之前(9月23日)高盛刚撤销了另一份做多欧元兑美元的操作策略。那笔交易建议让其客户潜在承受了包括利差在内的4.2%损失。
高盛唱多做空获取不当盈利，历来臭名远扬。早在2003年4月，美国证券交易委员会(SEC)就因高盛分析师在其研究报告中存在利益冲突起诉高盛。高盛最终赔付非法所得和罚款1.1亿美元结案。仅过了一年，2004年7月SEC以不当手法引诱投资者购买中国石油天然气股份有限公司的股票起诉高盛。高盛后被罚1000万美元。而在2010年7月，SEC以误导投资者购买债务担保证券(CDO)起诉高盛和高盛副总裁FabriceTourre，当时高盛被罚5.53亿美元，成为全球国家级金融监管部门对金融机构开出的最大一笔罚单。
对于高盛唱多做空的做法，许多市场人士表示担心。经济学家郎咸平就曾在去年公开感叹，“高盛集团太可怕了，请珍爱生命，远离高盛。”（每日经济新闻 杨可瞻）
高盛又唱多 要不要卖股票？
据外电报道，高盛集团全球首席股票策略师Peter Oppenheimer3月21日表示，现在股票的估值偏低，现在购买股票是一生千载难逢的机会。Peter Oppenheimer指出，相比债券，股票未来的回报率将处于一个时代的最高水平。并且考虑到目前估值，应该卖出债券并且买入股票，预计股票在未来几年时间里都处于上行趋势。
经常言行不一忽悠股民
以前很多时候，高盛有唱多与做空同步，唱空与做多并行。比如2011年3月8日，高盛资产管理部主席奥尼尔3月8日在公开场合表示，鉴于中国通胀预期较为乐观，中国股市近几周显示了走强的迹象，预计年内仍有15%的上升空间。
结果，中国股市在4月18日达到3067点(上证指数 )后即下跌，开始了长达9个月的下跌，中国股民亏损累累。至今，上证指数距离奥尼尔发布观点当天收盘点数2907点，还有532点的差距，跌了18.3%。
这不仅仅是预测错误这么简单，其中还有很大的利益关切。2011年10月底，国际投行高盛连发两份报告，大力推荐中国概念股，而工行H股正是其最为看好的股票之一。高盛在报告中预测，工行H股潜在升幅将达50%。事实上自10月4日工行H股创出新低后，至11月9日收盘，工行H股的累计反弹幅度恰好为50%。也就在这个时候，高盛宣布减持工行H股计划了。这显然不是一种巧合，这与A股市场庄家制造利多传言拉高出货的伎俩如出一辙。
在期货市场，高盛也有类似的唱多做空或唱空做多的历史记录。现在国内分析人士已经总结出一些规律，高盛向来月初唱空，月末唱多。唱来唱去跟国际投机资金充分“配合”，这些资金联合，短期可把美元打下去，使大宗商品价格上涨，也可以短期内将美元托起，使大宗商品价格下跌，国外联合投机力量的动向对于大宗商品走势影响非常明显。
对股市乐观为时尚早
深圳信和投资总经理关铁良认为，当前，中国股市经过一轮长达一年多的震荡下跌，虽然继续创新低的可能性比较小，但预言股票在未来几年时间里都处于上行趋势，却未免过早。他说，以全球经济而言，金融危机余波仍在，欧债危机依然存在恶化的可能，如果西班牙债务恶化，意大利公债收益率或再度攀升，并蔓延到法国等国家。以中国国内经济而言，房地产价格下跌趋势刚刚形成，进一步下跌将对钢铁、水泥、银行等行业的估值产生负面影响；昨日汇丰公布PMI数据称，3月汇丰制造业采购经理人指数预览值48.1，为4个月以来最低，前值为49.6.3月PMI显示，国内制造业新订单表现疲弱，产出指数重返下降区间。中小企业融资难问题并没有得到根本解决，经济发展后继力量不够充足。中国已经下调GDP目标，说明未来实体经济将遇到较大困难，这些都不能使人对股市过于乐观。当前股市成交持续萎缩，表明市场信心相当不足。
台湾投资人丁元恒多年在中国台湾、中国香港、中国内地投资股市。他说，以他的经验，高盛和其他欧美大投行也经常忽悠股民。他们推荐什么股票，过几天交易所公布的信息中就反映他们在出货；他们唱空什么股票，后来的交易信息证明他们在大批买入。这种情况经常发生。说大盘也一样，说台湾股市要涨到8000点，结果这些大投行7500点就出货了，说要跌到6000点，结果他们6200点就开始买入。大部分情况都是相反，说卖就买，说买就卖。台湾、香港的老股民都懂得，不能完全相信高盛及一些大投行的话，他们讲反话(假话)的时候比较多，将真话的时候比较少，讲真话，也要打折扣。（深圳商报）
罗杰斯：希望中国股市崩盘 然后借机买入
“我希望中国股市(collapse)崩盘！”你没看错，这是华尔街“三剑客”之一的吉姆·罗杰斯日前接受媒体采访时所说。
在最新汇丰PMI预览值再度创出近4个月新低之后，全球资本市场开始陷入焦虑，包括欧美在内的主流市场纷纷收跌，工业类大宗商品也全线走低。中国经济放缓将对全球产生什么样的影响？是否真如罗杰斯所说，下跌将酝酿出中长期的投资机会呢？
罗杰斯：希望中国股市崩盘
“老实说，我希望中国市场崩盘，因为这样我就可以买入中国的股票了。”周五(3月23日)，商品大鳄吉姆·罗杰斯在接受美国CNBC电视台采访时，说出了这样一句令人惊讶的话。而就在罗杰斯发表这一言论的前一天(3月22日)，汇丰刚刚公布了3月中国PMI(采购经理人指数)预览值48.1，终结了该数据此前连续3个月的升势，创4个月来最低，且连续第5个月位于荣枯分水岭50下方。
这一中国经济增速下滑的信号旋即引发了市场的强烈反应：A股市场与经济增长密切相关的煤炭、化工、有色等板块均出现全线下跌，港股在数据公布之后由涨转跌，晚间开盘的美国标准普尔500指数下跌0.72%。而商品市场表现更加敏感，其中以化工、有色为代表的工业品跌幅较大，甲醇、锌、铜、橡胶等在经历了周四的下跌后，昨日开始企稳，但市场成交整体低迷。
值得注意的是，汇丰3月PMI预览值公布同日，市场调研机构Markit公布数据显示，欧元区两大经济体德、法两国3月份PMI均下破50，低于市场的预期，创下近4个月以来的最低水平，意味着今年第一季度欧元区经济或重回衰退。
罗杰斯在采访中这样解释自己的观点，“在过去几年中，中国一直在减缓经济增速，同时也在采取措施以挤出房地产行业的泡沫。其实我很乐见于中国经济增速下滑，这不仅有利于中国自身，也有利于全球经济，对于所有人来说更是意味着机会。”
针对商品大鳄的这一观点，接受《每日经济新闻》采访的方正证券宏观策略组汤云飞表示，“经济增速放缓是国内调整经济结构必须经历的阵痛期。在这一过程中也会遭遇资本市场的大幅震动。罗杰斯的观点实际上是指在经历经济短暂的回落之后，由于弱化了投资拉动在经济增速中的比重，中国经济未来将更健康，资本市场也将出现新一轮良机。”
全球资本市场受波及
实际上，机构对国内经济加速下滑的认识已基本得到统一。那么，中国经济明显放缓将对全球经济产生什么影响呢？
方正证券宏观策略组王坤认为：“3月汇丰PMI预览值从2月的实际值49.6大幅回落至48.1，说明目前国内经济正在经历经济快速下滑。新订单指数继续回落，回落速度快于新出口订单，这表明内外需求均继续萎缩，且内需放缓或已成为当前经济的主要风险点。同时，国内中小制造企业经营活动加速收缩，折射出海外的需求下滑。”
作为全球商品市场最大的“买家”，中国经济放缓对于工业类大宗商品无疑是重大打击。先融期货研究所所长王泰强认为，“在经济放缓的背景下，目前以有色、化工为代表的工业类商品确实面临较大的下行压力，但不可忽视的是，经济回落又将加大市场对全球进一步宽松的预期，从而抑制下跌空间。因此，后续要紧盯欧美以及国内货币政策动向。”
值得一提的是，在全球一致悲观之下，CNBC的作者JeffCox就撰文表示，中国经济放缓对美国经济复苏来讲，可能是一个好事。究其原因，Jeff认为，一方面，中国经济增速放缓会使得能源价格上涨的状况得到缓解；另一方面，也给中国以外的全球制造业带来了一个新的机会和窗口，比如制造业的部分工作机会正在流回美国。（每日经济新闻 张雨 钟舒）
花旗狂抛浦发银行引发争论 银行股深陷三大怪圈
银行股到底是贵？还是便宜？这个问题两年来一直困扰着A股投资者。
如果说贵，银行股现在无论是市盈率还是市净率，都是A股最低；如果说便宜，近期却有不少大资金正在疯狂抛售。
银行股频遭大宗交易折价抛售
3月19日，花旗银行通过大宗交易方式向机构投资者转让了所持浦发银行 (600000，收盘价9.06元)的5.06亿股股份。至此，花旗银行所持浦发银行股份为零。按照当前汇率，该项交易的全部收入为6.68亿美元，花旗银行计税后获利约3.49亿美元。
据《每日经济新闻》记者了解，本周除浦发外，大宗交易平台上也屡屡出现银行股的身影且无一例外是大幅折价卖出。3月21日，光大银行(601818，收盘价2.93元)以2.63元在大宗交易平台上成交605万股，当天其最低股价为2.91元，折价率近10%。
同日，北京银行(601169，收盘价10.00元)也发生了两笔大宗交易，一笔成交83.7万股，另一笔76.7万股；成交价均为9.11元，较当天最低价10.04元折价9.26%。当天建设银行(601939，收盘价4.70元)以4.28元在大宗交易平台被卖出149.8万股，相比最低价折价率9.51%。
虽说有卖必须要有买才能成交，但是遭遇打折“贱卖”的银行股显然使得市场陷入困惑。浦发银行、光大银行、北京银行等近三周以来一直处于下跌之中，周K线已经收出三连阴。可以看出，直到现在为止，银行股交易的优势仍然在买方。
或许花旗抛售浦发银行，有它自身资本金压力的考虑；但是最近其他大宗交易平台成交的银行股也遭大幅折价甩卖，又是何原因呢？
业绩增速恐放缓
值得一提的是，随着天气转暖，银行股年报发布也渐入高潮。除白酒外，银行可谓是A股最赚钱且业绩一直维持稳健增长的少数行业之一。如规模庞大的农业银行(601288，收盘价2.64元)2011年实现净利润1219.27亿元，同比增长28.51%，平均一天赚3亿元。兴业银行(601166，收盘价13.59元)、民生银行(600016，收盘价6.30元)去年净利润分别为255.05亿元和279.2亿元，同比增长37.7%和58.8%。
一位银行业研究员指出：“业绩高增长也不能拯救银行股，最根本原因在于，市场始终怀疑，这种靠信贷规模推动的业绩高增长能持续多久。如果货币政策无法真正转向宽松，那么业绩放缓什么时候来临。”
根据央行发布的数据，今年1~2月，新增贷款合计增量为14488亿元，比2011年同期少增1268亿元。
上述研究员指出，虽然从已公布的上市银行年报来看，银行业去年中间业务增长迅猛，但是利息收入仍是银行业的主要业绩来源。“从目前的情况看，今年前两个月银行业息差同比表现平稳，但是如果信贷规模下降，将给银行业最可靠的一块利润来源带来不确定性。”
光大证券也在花旗减持浦发后表示，2012年银行业基本面平稳，但是息差环比有可能会在一季度见顶；中间业务在高基数和监管限制下增速也可能会放缓。“预计银行业盈利增速2012年放缓至19%，中小银行盈利增速维持在20%以上。”
两千亿巨额再融资乌云压顶
而高悬市场头顶的再融资压力，也是制约银行股表现的重要原因。巨额再融资，给市场带来的心理恐慌，或许还更甚于业绩增速放缓。
根据有关媒体报道，3月底，银监会将出台中国银行业实施巴塞尔协议III新监管标准的指导意见，这引起了市场对银行或将面临新一轮补充资本金压力的担忧。而即使是现在，一些银行也饱受银行资本充足率困扰。
如民生银行去年虽然业绩增长近六成，但截至2011年12月31日，民生核心资本充足率仅7.87%，远低于9.5%的新监管标准；通过股权融资补充核心资本基本已经箭在弦上。数据显示，目前已公布方案尚未实施完成的上市公司股权融资 (含可转债)合计不超过2138亿元，其中A股普通股1166亿元(包括880亿元定向增发)，转债200亿元，H股普通股770亿元。
上述研究员表示，对投资者来说，最心烦的不是银行再融资，应该是 “无止境再融资”：“像交通银行2010年中旬才实施了配股，不过一年半又要融资了。而且一而再再而三打折融资，也会不断稀释每股收益和每股净资产。可以说，现在银行已陷入一个渴求资金的死循环。”
估值何处是底？
那么，估值低这个最大亮点，会不会使得银行股超越“绝境”呢？
一位投行人士表示，有时候估值是个伪命题。“可以说现在很多A股银行股已逼近每股净资产了，市盈率只有几倍，已经是历史底部。但这只是和以往A股这个封闭的市场相比。如果看看海外市场，A股银行股并不是最低。美国银行年初已经上涨了一波，但是市净率只有0.4倍；花旗大概是0.5倍。在业绩增速放缓、且又面临再融资压力的情况下，银行估值低的亮点会被遮掩。”
不过，估值低又使得分析师们开始把银行板块作为防御性的首选。中信证券指出，2011年年报和2012年一季报披露时，银行板块有望出现一波短期行情，但其后缺乏上涨催化剂。不过较低PB估值会提供良好防御性。“优选估值具有安全边际 (2012年预计PB低于或接近1倍)、盈利确定性较高、再融资压力较小品种。推荐浦发银行、民生银行、中信银行。”（每日经济新闻 王砚丹）
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