投资必读：解读艺术品市场的价格波动

　　作者：Christophe Spaenjers克里斯托弗・斯潘尼尔斯：巴黎HEC商学院金融专业教授。研究领域既涵盖了传统的金融学问题，例如投资选择，投资行为，国际金融，家庭理财以及企业融资，又涉及了特殊的投资市场，例如艺术，邮票和红酒。

　　在经济学家看来，艺术品价格的波动是值得做一番研究的。威廉・格兹曼，吕克・海涅伯格和克里斯托弗・斯潘尼尔斯致力于解决这一问题，他们试图挖掘出在一个受买家的自身特点所影响、并对经济浮动尤其敏感的艺术品市场中，究竟是什么决定了价格的变动。

　　2007年，英国艺术家达米恩・赫斯特将一个由白金铸造的、镶满8601颗钻石的头骨型雕塑卖出了一亿美元的高价，但至少这件作品所用的原材料就价值不菲。那么，另外一个破记录高价卖出的艺术品――毕加索的《拿烟斗的男孩》呢?是什么决定了艺术品的价格，又是什么因素引起了价格波动的呢?

　　艺术品市场与经济环境

　　三名研究者创建了一个时间横跨一个多世纪的艺术品价格变动索引，这对艺术品市场的贡献是前所未有的(参见研究方法)。他们通过评估拍卖价格的变化，建立了一个计算投资回报的模型。以英国市场为例，这一索引说明了艺术品市场与经济环境的关系。事实上，艺术品价格在经济动荡时期下降(如一战，20世纪30年代的大萧条以及1973年的石油危机时期);而在经济蓬勃发展的20世纪60年代，艺术品价格也是呈上升趋势的，同样，在20世纪80年代和21世纪初(直到2007年)艺术品市场都是迅猛发展的。在这一索引中，同样值得注意的一点是，尽管多年来经济在持续发展，艺术品的价格直到1968年才走出自1913年开始的低谷期。

       艺术品市场、股票市场、不均衡收入和财富的内在联系　　一件艺术品的转售价格是没有上限的，因为它仅由收藏者的出价而决定。所以在解释是什么因素导致了艺术品的价格变动时，研究者只将目光对准了最富有阶层的收入水平，因为他们是艺术品的最主要购买群体。为了找出收入变化的原因，研究者分析了股票市场的变化。他们同时也分析了收入的不均等情况和最富有阶层的收入水平。研究表明：

　　艺术品的价格同资本市场的变化成正相关;

　　当收入差距扩大的时候，艺术品的价格上涨。因此，与艺术品价格类似，收入差距在20世纪上半叶和过去的三十年成下降趋势;

　　艺术品的价格变化与社会最富有阶层的收入增长息息相关。一些数据表明，占社会总人口0.1%的最富有阶层的收入每增长一个百分点就会带动艺术品价格增长10%。从长远角度来看，最富有阶层的收入情况是艺术品价格变化的决定性因素。

　　全球化同样影响艺术品市场

　　这一结论是在特定时间范围内得出的。以1945年为界，分别讨论了这一时间点前后的变化。在20世纪的后半叶，由收入不均而引起的艺术品市场的变化越来越少。这一补充性的结论以在英格兰采集的数据为依据。它指出，艺术品市场的国际化尤其是买家的国际化带来了艺术品市场的变化。换言之，英国的拍卖活动已经吸引了来自世界各地的卖家。

　　研究方法：为了研究艺术品价格的决定因素，研究者分析了英国市场的现有数据。他们长期追踪英国艺术品拍卖交易的情况并且确认了在研究调查期间被拍卖了至少两次的艺术作品。这帮助他们计算出这些拍卖所获得的利润并且建立了一个长时间跨度的艺术品价格索引表。这个索引表涵盖了1765年到2007年间1336件至少被拍卖过两次的艺术品。然后研究者将这些艺术作品的价格变动同英国最富有阶层的财富水平进行了比较。

　　实际应用：这项研究有助于实现艺术品分析的合理化。艺术品作为一项投资和商品是不能脱离实际经济状况而单独存在的。经济影响奢侈品市场，研究同时也表明了富有阶层，即艺术品的主要购买群体是怎样影响艺术品市场的。这样一来，研究者为奢侈品市场需求的进一步分析开辟了道路。研究印证了凡勃伦效应，即某些商品是因为昂贵而吸引人。对于富有阶层，这一类商品是社会竞争的工具并且满足了他们追求与众不同的心理。从研究方法来看，研究者运用了价格评估技术，这种方法主要用于研究被出售了特定次数的商品，如被拍卖的艺术品或者每五十年被售出一次的不动产。