前期低点有可能被跌破

　　结合市场目前的估值和经济、政策所处的阶段来看，我们认为现在A股市场很可能处于底部区域，但尚难确切判断在底部的左侧还是右侧。

　　从时间维度来看，考虑到可用的政策对冲效应，经济增速继续大幅下降或持续长时间下行的概率不大。不管接下来是L型还是Nike型的弱势复苏，经济最差的时刻就在眼前或不远的前方。按照历史普遍经验，股票市场见底领先经济增速一个季度左右，最新国有企业盈利负增长和前期货币、投资等数据显示经济可能在二季度见底。若这一推测稍后被数据证实，则一季度出现的2132点很可能已是A股底部。而如果需求下滑超过预期导致经济增长低点延后，在全年GDP增速不低于7.5%的假设下，单季最低增速最迟将在三季度出现。在这种情景下，二季度市场可能将创出新低，但这个低点很可能取代2132点成为市场底部。

　　从空间维度来看，在2300点附近出现的汇金增持以及本轮第一次存准率下调被市场一致解读为政策底的出现。而在2012年1月上证综指2200点附近产业资本出现净增持（过去四年中仅有另外4个月出现了净增持，对应指数均处于相对低位），显示2200点左右可能是市场的估值底。

　　在2300点的政策底和2200点左右的估值底之后，市场底到底在哪？是已经出现的2132点还是未来某个不可知的新低？由于市场底是市场参与者情绪和博弈的一个综合结果，所以很难预判，通常只能是一个后视的结论。但结合2300点的政策底和2200点左右的估值底，目前我们已经处于底部区域将是一个大概率事件。如果已经出现的2132点是本轮A股调整最低点，则目前我们已经处于底部右侧，本轮调整不会创出新低，同时在二季度有望看到上证综指站上2500点；如果即将在二季度出现的新低是本轮A股的最低点，则目前我们处在底部左侧，二季度将面临最痛苦的煎熬。眼下投资者更需要克服的不再是“贪婪”而应该是“恐惧”。相对于去年初市场面临的估值水平、紧缩政策、未释放的盈利增长风险和盲目乐观情绪，目前所处位置和阶段的风险实在无须过度放大。

　　当然，必须要指出的是，由于中国经济处于特殊的转型阶段，同时中国金融市场和资本市场过去很多制度性缺漏造成的隐患也需要一个长期过程去消化和补救，所以股票市场中的结构性风险和波动仍然很大，选取合理标的将比之前任何时候对投资结果的影响更为重大，抛弃“鸡犬升天、题材炒作”的投机意识，选择基本面确定性强且估值合理的优质公司将在未来的投资中愈发重要。 （作者单位：中国人保）

　　作者：麦静