招行净利狂增四成 巅峰之上拐点隐现

　　一列高速行驶的列车将要拐进减速道，这是业绩增速冲上巅峰的招商银行今后要面临的状态。

　　招商银行亮出了优于同业的成绩，2011年实现营业收入961.57亿元，同比增长34.72%；实现净利润361.29亿元,同比增长40.2%。另外，销售毛利率、资产收益率分别高达48.47%、21.9

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　　然而，多家券商预计其2012年净利增速在20%以下，2013年将继续下降至15%左右。在招行行长马蔚华看来，2012年经济形势和市场环境复杂多变，货币政策和监管规则将对银行经营提出更高要求，“招行将持续深化二次转型，彻底转变传统的外延粗放型经营方式。”

　　规模扩张之后现在资本不足，招行今年拟完成350亿A+H的配股融资。招商银行副行长兼财务负责人李浩称仍在等待监管层的审批。招行承诺自今年起现金分红不低于30%，高分红能否为配股保驾护航，以及如何抓住低迷A股的反弹窗口实施配股？“时间点”成为关键。

　　增速拐点到来

　　从其2011年报中的收入项中看出，招行高额的收入和利润来自信贷的规模性扩张、净息差扩大以及中间业务的大量扩张。

　　这种快增式将在未来几年面临压力。对于招行来说，规模性增速下降已隐现，支撑其净利息收入的生息资产和贷款下半年出现“震荡”，生息资产去年一季度环比增7.17%、二季度大幅回落至2.59%，三季度环比增长-0.59%，虽然四季度恢复了增速至6.51%，但是期末揽存冲刺达标将会令这种增速不具持续性。同时贷款前高后低分明，去年四个季度环比增速依次为5.17%、3.18%、2.75%、2.61%。2011年其存款余额、货款余额同比增速分别为17%、15%，平安证券预计其2012年存、贷款余额增速将出现一定的放缓，分别为15.0%和14.0%。

　　在长江证券银行业分析师刘俊看来，招行2011年虽然息差同比大幅回升，但受息差弹性高的影响，未来息差有隐忧。2011年招行全年净息差为3.06%，第四度季约为3.15%，环比下降7个BP，拖累业绩环比下降1.83个百分点。不过，李浩对今年招行保持高息差的稳定具有信心，“虽然2012年负债成本有所上升，由于定价能力提高，招行今年净息差将保持平稳并略有上升。”

　　在告别金融危机之后的2009年净利润陷-13.48%增长之后，招行迈入了两年高增长期，2010年、2011年净利增速分别为41.31%、40.20%。但是，券商普遍预计其2012年盈利增速为20%上下，而2013年则在15%上下，呈现快速回落趋势。

　　配股时点难题

　　招行近两年的快增步伐，同时也是快速消耗资本的过程，2011年其核心资本充足率、资本充足率分别为8.22%和11.53%。

　　在国信证券银行业分析师邱志承看来，由于配股迟迟未能获批，其去年末核心资本充足率8.2%已不能满足新监管的要求，成为业务发展瓶颈。尽快实施配股成为较为迫切的事。

　　招行350亿A+H配股融资计划目前还在走审批程序，已获得银监会、国资委的批准，现在主要是国内证券部门和港交所方面。然而，A股一直于底位，监管层对超百亿的股票融资十分谨慎。招行原本打算在去年底完成此笔融资，而目前仍在等待证监会的审批。

　　接近招行董事会的人士对记者表示，“招行方面希望能尽快完成配股融资计划。”至于配股价，该人士透露，可参照2010年招行配股时的市净率以及股价折让。当时其A、H股配股价几乎为当天配股价的对折。如招行2010年3月4日配股时，A股当天股价为16.5元，而其配股价为8.85元。

　　此次按持股比例，包括招商局在内的四大国有股东认购金额将达百亿。对于之所以招行屡次融资都采取配股而不采取定向增发，招行内部人士表示，招商局非常看好招行的发展，所以每次都会参与配股以保持持股比例。招行曾传出多种定增的传闻，如巴菲特拟投资等，但最终都成为乌龙。

　　国内市场对银行的担忧，更多来于利率市场化对于银行盈利的冲击。在李浩看来，如果银行的中小客户占比比较大影响程度就低一点，如果以大客户群为主影响就大一点，“招行从第一次转型到第二次转型，大力发展中小客户特别是小客户，就是为了防范未来利率自由化的到来。”