反弹空间看量能 反转条件仍不具备

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　　民族证券 徐一钉

　　受温总理表示“尽快出台预调微调措施”、QFII和RQFII扩大规模以及新股发行制度改革等消息面利好的刺激，A股市场在严重超跌后迎来技术性反弹。遗憾的是，两市成交量只有1363亿元，反弹中放量并不充分。如果成交量不能继续放大，则继续反弹的空间将受到制约。值得关注的是，期指质量合约1204前20大多空持仓由节前的净空单9559张,减至本周四的5529张，空头主力大幅减空单4030张，透视出A股市场从空头占据优势，转向多空力量重新回归平衡。

　　最新的数据显示，3月PMI为53.1%，比上月提升2.1个百分点，虽然略小于历年3月环比的3.1，但考虑到PMI自去年11月见底以来，已经连续4个月位于50以上，表明经济复苏的趋势仍在延续，并没有明显的减弱。但考虑到出口增长缓慢，投资增速改善受限于贷款增长疲软，企业库存压力较大等因素，经济增速短期仍难以企稳回升，目前经济复苏力度仍偏弱。我们预计，当前经济虽然有触底回升的迹象，但由于环比改善有限，一二季度同比增速仍将处于持续探底的过程中，而三季度后经济增长才有可能出现明显的改观。

　　截至4月5日，共有1347家上市公司公布了年报，2011年实现净利润同比增长14.01%。其中，12家上市银行实现净利润8489亿元，同比增长28.62%，相当于1347家公司净利润的48.60%。若剔除银行，余下的1335家公司实现净利润同比增长只有2.93%。目前A股市场正处在上市公司净利润双下滑期，即2011年净利润同比增长比2010年下滑，预期2012年净利润同比增长将继续下滑；2011年二季度后，上市公司季度净利润同比增长连续3个季度环比下滑，预期今年二季度净利润环比将继续下滑。

　　目前有一个误区，就是只要沪深股市引入资金，A股运行趋势就出现大的转折。其实，无论是美国实施401K计划，还是QFII实行和扩容，与股市趋势出现大的转折并没有必然的联系。

　　4月3日，管理层宣布RQFII投资额度新增500亿元，合计至700亿元；QFII投资额度新增500亿美元，总投资额度达到800亿美元。虽然其对A股市场有利好刺激，但持续的时间恐怕很短暂。从2002年推出QFII试点，投资额度40亿美元，到2005年7月QFII投资额度增加60亿美元至100亿美元，再到2007年12月QFII投资额度扩大至300亿美元。不难发现，之前2次（QFII试点和投资额度扩大至300亿美元）并未改变A股市场的调整走势。

　　而2005年7月QFII投资额度增加60亿美元，随后A股市场迎来一轮超级大牛市。但我们认为，998点开始的大牛市与QFII投资额度的增加并没有必然的联系。2005年，沪深上市公司净利润同比下降1.23%。而2006年、2007年，上市公司净利润同比增长46.8%、47.94%，上市公司业绩连续两年出现跳跃性增长，是998点开始大牛市的决定性因素。

　　此外，前期市场热议“养老金入市”，并拿它和美国401K计划对比，称之为中国式“401K计划”。美国401K计划始于20世纪80年代初，推出后适逢上世纪美国超级大牛市。因此，很多投资者期待“养老金入市”能克隆美国1980年-2000年那一轮超级大牛市。客观的分析美国这轮大牛市产生的原因后，发现美国401K计划是1980年-2000年大牛市的推力之一，但并不是最重要的原因，更不是唯一的因素。

　　首先，1980年-2000年是近百年来，全球经济发展的黄金20年，以互联网为代表的高科技拉动了全球经济的高速增长；其次，在全球经济高速增长的背景下，美国的企业保持盈利的高速增长，并诞生了微软、思科、戴尔、甲骨文、苹果等一批高科技领域的巨头；第三，上世纪80年代以来，欧美企业陆续推行的经理股票期权计划（ESO），员工持股计划（ESOP）,极大地激发了公司管理层和员工的工作热情，有利于公司经营业绩的持续提升；第四，美国股市的上涨吸引了全球资金的介入，这其中也包括美国401K计划的资金，而美国股市也从美国人民的股市，成为全世界人民的股市。

　　归根结底，一轮大牛市产生必须具备的两个条件：其一，企业利润的持续大幅增长，这是大牛市的根本（决定性因素）；其二，相对于存量资金而言，大规模增量资金的持续介入，也是大牛市不可缺少的条件。目前A股市场这两个条件都不具备。4月份是年报、一季报密集公布期，将有大量的业绩不理想的公司公布报表，对相关公司的股价有负面影响。短期内，受消息面的刺激，A股市场将围绕2300点震荡整理，并完成超跌后的技术性反弹。