松禾：1亿资本翻7亿 厉以宁之子掌舵

　　深圳福田区深南中路3039号国际文化大厦28楼，深圳松禾资本管理有限公司总部。

　　没有大字招牌，甚至在公司网站也没有公开地址。

　　但在这栋并不起眼的金黄色幕墙大厦里办公的松禾资本，在PE界却名声显赫。

　　这不仅因为松禾资本的总经理厉伟是著名经济学家厉

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• 国民技术
• 西陇化工
• 长城集团
• 齐心文具
• 迪威视讯

　　7家上市，资本1亿翻7亿

　　松禾资本更为业内所熟知的名字，是深港产学研。深港产学研创业投资有限公司（下称深港产学研）于1996年成立于深圳，注册资本1.5亿元，从事创业投资业务。2007年深港产学研发起设立深圳松禾资本管理有限公司（下称松禾资本），管理层平移至松禾。

　　根据公司网站披露，目前松禾资本受托管理的资产超过40亿元，投资13亿元，受托管企业超过50家，有14家企业成功退出获利。

　　而据理财周报整理数据显示，松禾资本在2009年IPO重启以来至2012年一季度末，先后成功投资了7家上市公司股权。其投资总额约1亿元，首日账面浮盈17.62亿元，投资回报率达到1753%。

　　截至2012年一季度末，这7家上市公司给松禾资本带来的账面浮盈依然高达7.69亿元，投资回报率依然高达765%。

　　这7家上市公司分别是国民技术、西陇化工、长城集团、齐心文具、迪威视讯、键桥通讯、达实智能。

　　根据理财周报整理数据，松禾资本对国民技术、西陇化工、长城集团、齐心文具的投资金额分别为1444万元、2700万元、2000万元、2450万元，目前其账面分别浮盈45486万元、4369万元、8320万元、6263万元。

　　而松禾资本对键桥通讯、达实智能的投资金额分别为420万元、225万元，目前其账面分别浮盈8057万元、1725万元。

　　松禾资本旗下的深港产学研创投、深港优势创投也同时参与了迪威视讯的前期股权投资。根据理财周报整理数据，两只PE对迪威视讯分别投资300万元、516万元，目前其账面分别浮盈990万元、1707万元。

　　此外，松禾资本投资的企业中，也有两个未上市，但被其他企业、上市公司收购。第七大道是基于互联网新技术的精品网游公司，也已经成功被纳斯达克上市公司收购。

　　前期松禾资本投资的戈德利邦科技有限公司，是国内最大的即开型福彩系统供应商，已经成功被国际最大的彩票发行公司收购。

　　资本模式为合伙人制

　　2009年IPO重启至今，松禾资本的投资总额1亿元，在整个PE界排名较为靠前。除了深创投集团、达晨创投、同创伟业等公司以外，松禾资本在整个深圳PE界显得较为活跃。

　　与深创投、同创伟业的有限责任公司制不同，松禾资本是合伙人制的模式。根据国民技术的招股说明书，松禾资本的总经理、创始合伙人厉伟持有松禾资本20%的股权。

　　而深港产学研的大股东是厉伟的妻子崔京涛，持有产学研62%的股权。厉伟本人担任深港产学研董事长及法人代表。喻琴、刘晖个人分别持有产学研22.67%、5.33%的股权。深港产学研基地持有产学研10%的股份。此外，厉伟的妻子崔京涛还担任深圳延宁董事长。

　　松禾资本除了产学研的股权投资委托人之外，还成立了PE信托基金。而按照松禾资本的合伙人制，可在约定时间清盘。

　　根据公司网站公告，松禾资本的副总经理刘浩、副总经理陈诗君、副总经理王勇、财务总监陈慈琼均是松禾资本的合伙人。管理团队另外两位成员张云鹏、徐立新也是松禾资本的业务合伙人。

　　看重公司管理层背景

　　深圳松禾资本的合伙人，副总经理刘浩也是主要的项目主持人之一。刘浩是北京科技大学工学学士。在2009年IPO重启以来的7家公司中，齐心文具、键桥通讯、长城集团4家公司都由刘浩主持开展。此外，2008年上市的彩虹精化项目也是由刘浩主持。

　　深圳松禾对齐心文具的投资始于2007年4月，投资金额2450万元，持股467万股。

　　“当时考虑到齐心文具是最大的文件夹生产商，是行业龙头。分析了这个行业未来的成长能力、公司管理人，还有财务指标，质地都不错，考虑到能IPO的可能性还比较大，就投资了。”刘浩回应记者。

　　2009年10月21日，齐心文具以每股20元的发行价，47.62倍的市盈率顺利上市。首日收盘价28.2元，账面浮盈15310万元。

　　而对键桥通讯的投资早在2000年开始。据刘浩透露，公司曾两轮进出键桥通讯的股权。根据理财周报整理数据，2001年10月，松禾资本入股键桥通讯，投资金额420万元，在上市之前就已经回本，获得2140万元。

　　之后，松禾资本第二次进入股权。键桥通讯于2009年12月成功上市，发行价18.8元。至2010年12月9日解禁当日，以21.58元收盘，账面浮盈14764万元，投资回报率达到2905万元。据了解，键桥通讯的质地也满足松禾资本的基本标准，因而松禾也长期持有了键桥通讯。

　　但是，据松禾资本的副总刘浩透露，公司并未专门看好行业龙头。对于一些非常细分领域的主流公司，公司自然需要考量未来发展潜力。而在平常挑选项目时，松禾并未有“行业龙头”这一指标。

　　而据松禾资本董事长罗飞回应，挑选项目时，公司并无明显的硬性指标。但记者发现，松禾资本在挑选项目中，非常看重公司管理层背景及公司技术门槛。因而，松禾资本在2008年以来，对新兴产业的公司颇为偏爱。

　　据了解，目前松禾资本还有十几个待上市的项目。其投资领域集中于生命医药、新媒体、新能源材料、IT及互联网等新兴产业公司，多数项目的投资开始于2007及2008年。

　　荣信股份上市，松禾初露锋芒

　　成立松禾资本之前，深港产学研的股权投资就已经较为成熟。在2009年IPO重启之前，松禾资本已经成功投资了6家公司股权并实现上市。其中4家成功在深交所上市，分别是同洲电子、荣信股份、彩虹精化、齐心文具。另外，三诺电子、A8音乐分别在韩国、香港上市。

　　2006年，松禾资本的董事长罗飞主持完成的第一个上市项目就是同洲电子。同洲电子是数字电视龙头企业，上市即成为国内专业从事数字电视的第一股。目前松禾资本已经完全退出同洲电子的股权，投资回报超过10倍。

　　2007年，由松禾资本的总经理、著名经济学家厉以宁之子厉伟主持投资的荣信股份成功上市，给松禾带来第一笔高回报，帮助松禾资本在PE站稳脚跟。据了解，事实上，在荣信股份2007年成功上市之前，松禾资本对荣信股份的投资已经长达7年，中间也颇费了一番周折。

　　荣信股份设立在辽宁鞍山高新区，主要从事电力电子设备研发，特别是细分领域的产品研发。主要产品是静止型动态无功补偿装置（SVC）。2000年，荣信股份还只是一个极小的公司，年生产SVC仅两台，营业收入也较低。

　　公司董事长兼总裁左强毕业于清华大学机械工程系，是学术型的高管。松禾资本董事长罗飞也在之后公开表示，正是荣信股份管理层的学术背景“非常吸引我们”。事实证明，松禾资本在挑选股权投资公司时，对公司高管的素质极为看重。

　　开始的荣信股份并不像其他产业龙头一样拥有好看的业绩单，甚至还有负债。但考虑到其拥有细分领域的专利技术，在2000年9月，松禾资本的总经理厉伟及其妻子，对荣信划出了第一笔投资，超过荣信股份400万元的营业收入。

　　首战并不顺利。2003年宏观调控的背景下，荣信股份经营陷入困境，松禾资本在对荣信进行调研后，仍然决定追加第二笔投资。不久后，荣信股份两大国有股东破产，厉伟再次决定接手，受让原有大股东股权。

　　受让以后，罗飞和厉伟夫妇开始涉足荣信股份的管理运营。这一点在股权结构变动中也表现得颇为明显。根据以往公开信息，厉伟夫妇旗下的深港产学研（松禾资本）、深圳延宁共花费1692万元买入1332万股荣信股份，每股成本约1.27元。

　　之后荣信股份发展态势逐渐好转。2007年3月28日，荣信股份成功上市，首日开盘价格7.85元。由此计算，深港产学研每股投资回报在5倍以上。

　　按照2012年3月30日收盘价16.11元计算，深港产学研持有的7807万股荣信股份市值达到12.58亿元，投资回报接近10倍。

　　而据松禾资本透露，荣信股份的投资收益最高曾一度达到30倍。荣信股份的成功上市，也由此成为松禾资本的最经典案例。

　　松禾资本对荣信股份的持股解禁期限为三年。目前，松禾资本旗下资金仍然持有荣信股份的股权。

　　根据年报，截至2011年末，深圳市深港产学研创业投资有限公司（松禾资本）持有7807万股荣信股份，占比15.49%，是公司第一大股东。

　　荣信股份发展态势良好。根据年报，2011年荣信股份实现营业收入16.31亿元，同比增长21.99%。净利润2.84亿元，同比增长6.14%。其静止型动态无功补偿装置（SVC）的年总装机量超过1200套，设备开工率达到100%。

　　董事长罗飞及总经理厉伟执行的两个项目成功上市，让松禾资本初露锋芒。之后，松禾资本又连接完成三诺电子、A8音乐的投资，两家公司先后分别成功在韩国、香港上市。

　　国民技术31倍高回报

　　几个项目的成功上市，对松禾资本后来的投资偏好也有所影响。对荣信股份7年投资最终获得高回报，让罗飞、厉伟对新兴的高成长公司更有兴趣。

　　2009年IPO重启以来，松禾投资的7家上市公司均偏向于电子信息、轻工制造，如国民技术、迪威视讯、键桥通讯、达实智能，以及西陇化工、长城集团、齐心文具。另外一些还未上市的公司，也主要集中在新能源、新材料、新媒体、生命医药等新兴产业。

　　对国民技术股权的投资，是松禾资本自2009年以来回报最高的投资。国民技术的主持人同样是松禾投资的总经理厉伟。

　　国民技术的主营业务为安全芯片、通讯芯片产品的开发和销售。与对荣信股份的投资相同，考虑到国民技术管理层的学术背景及专项技术，厉伟主张投资国民技术。

　　2008年12月23日，深港产学研进入国民技术的股权，投资金额1444万元，持股760万股，占比9.31%。以此计算，折合每股成本约1.9元。彼时，深港产学研的实际控制人为崔京涛，松禾资本总经理厉伟的妻子。

　　2008年及2009年，国民技术效益持续增长。根据其招股说明书，2008年及2009年营业收入分别较上年增长了45.74%、112.97%，净利润分别较上年增长了77.49%、384.83%。

　　2010年4月30日，国民技术以87.5元的发行价上市，市盈率98.33倍。上市首日，国民技术以157.31元收盘，首日账面浮盈11.81亿元，投资回报率高达8179%。这也是松禾资本最成功的一例PE投资。

　　截至2012年一季度末，国民技术股价为24.70元，深港产学研持股1900万股，账面浮盈仍高达4.55亿元，投资回报率3150%。

　　据巨潮网站披露，截至2011年末，深港产学研持有1900万股国民技术，持股比例6.99%。截至2012年3月9日，产学研持有1591万股国民技术，持股比例5.86%，产学研已经有资金开始退出国民技术。