人参与)编者按：
新股发行（IPO）在本周忽然放慢了脚步，除了本周一有怡球资源（601388）（780388）进行网上申购，本周余下的四个交易日均没有新股发行安排，这是9周来第一次出现一周仅一只新股申购的情况。虽然新股发行的步伐有所放缓，但是申报新股上市的速度在逐渐加快
今日进行网上发行的怡球资源拟在上海证券交易所上市，其申购价为13.00元，发行后市盈率18.06倍，此次发行总数为10500万股，网上发行8400万股，网上申购上限为8.4万股，上限对应资金额109.2万元。
翻查怡球资源的招股说明书可知，该公司系由原怡球金属（太仓）有限公司整体变更设立的外商投资股份有限公司，其主营业务为利用所回收的来源于废旧汽车、建材、电器、机械、包装、设备等及生产过程中产生的铝渣、边角料等各方面的废铝资源，进行分选、熔炼、浇注等生产工序，制造出替代原铝的再生铝产品，以达到铝金属资源循环利用的目的。
海通证券（600837）认为，怡球资源现有铝合金锭产能32.00万吨／年（母公司怡球资源26.90万吨／年），马来西亚怡球以自有资金扩建产能预计2013年初达到12.60万吨／年，本次发行募投项目27.36万吨／年建成投产后，公司总产能将达到66.86万吨／年。预计2012年－2014年，怡球资源每股收益分别为0.76元、0.96元和1.29元。怡球资源是A股惟一的一家再生铝上市公司，建议申购。
不过，分析师担忧近期新股上市后重现破发的情况。“投资者在关注企业自身盈利能力的同时，还要留意市场整体趋势的变化，不得不说，在目前新股发行制度改革不断深入，以及市场资金短缺的情况下，新股上市后能否获得超预期收益，还是未知数。”
IPO储备企业三月份增百家 绿创声学终止审查后重排队进入3月后，IPO储备队伍扩容迅猛，每周都以20家以上的速度高歌猛进，上月新加入审核名单的拟上市企业就达百家，目前IPO在审待发的公司数量已破600家。
据证监会最新公布的主板和创业板IPO申报企业基本信息，截止到4月5日，证监会在审和过会待发企业共计604家。其中主板332家，创业板272家（包括12家中止审查企业）。
中金审时度势“放下身段”
排队创业板项目9家
在上周主板审核趋缓之时，拟创业板初审企业则大增39家。值得一提的是，上述新入名单的企业中，有3家出自中金保荐之手，分别为北京暴风科技、北京武神世纪网络技术、幸福蓝海影视文化集团。
以往只关注于大项目、主攻大型企业上市的中金公司，也已逐渐放下“高贵身段”，开始发力中小项目。除了上述三家企业外，由中金公司保荐的尚有成都运达科技处于初审中，江门市地尔汉宇电器、江苏奥赛康药业、快乐购物和昆仑万维科技处于落实反馈意见中，云南蓝晶科技处于中止审查阶段，目前在会里的创业板项目多达9家。
而在此前的两年时间内，中金公司仅于2010年做了东方财富网一单创业板上市，2011年则再无声息。分析人士称，中金公司此番审时度势的转型变化，也透露出目前A股IPO市场以创业板等中小企业为主导的发展趋势。
绿创声学终止审查后再谋上市
在新增的拟创业板企业中，刚于今年1月18日遭遇终止审查的北京绿创声学，仅在不到三个月的时间后又重新排队，再次冲刺，这也成为自今年以来终止审查企业再次申报的首例。
此前相关报道称，绿创声学的终止审查是由发行人和中介机构自行主动撤回材料，但具体原因不详。一位保荐代表人向记者表示，自行撤回材料形式的终止审核，再次申报不需等6个月，再启动需重走新股申报审核流程，且需根据撤回的原因具体把握。如果涉及更换原有中介机构，需要说明原因；如果涉及行业、规范性等原因撤回申请材料，需要向证监会说明上述事项是否已经消除，并且需要向证监会说明新的招股书与原已经证监会审核过的招股书存在的重要差异，以便节约审核资源。
《第一财经日报》记者发现，绿创声学再次申报的保荐机构仍为中信建投，但签字保代则有所变化，由资深保代王东梅更换为去年8月新注册的肖鹏。
上周新增的拟创业板企业还有：苏州天孚光通信、广东讯通科技、深圳市银星智能科技、建科机械（天津）、常州强力电子新材料、徐州万邦道路工程装备服务、浙江万邦药业、江苏力星通用钢球、江苏捷捷微电子、青岛国林实业、杭州华光焊接新材料、中海阳新能源电力、龙福环能科技、金舟科技、东阳青雨影视文化、恒锋工具、山东鲁亿通智能电器、杭州中泰深冷技术、北京汉邦高科数字技术、苏州蜗牛数字科技、北京康斯特仪表科技、河南清水源科技、上海辰光医疗科技、四川中光防雷科技、天津市亚安科技、绵阳富临精工机械、上海丰科生物科技、天津天大求实电力、力合科技（湖南）、深圳市赢合科技、北京康拓红外技术、新疆华油技术服务、平安电气、北京泰宁科创雨水利用技术和沈阳兴齐眼药。
另外、上周创业板的初审企业有上海至纯洁净系统科技等8家过渡到落实反馈意见中、主板方面在审核状态中尚无变动。
发行惨淡过会率显增A股IPO达标成疑郭树清上任中国证监会主席以来，IPO整体呈下行态势，一季度上市的A股只有49家，创出了自2009年重启新股发行之后的新低。不过，在私募、PE收手，几乎所有IPO指标同比大幅下降，唯过会率出现明显增长，给这个春天带来一抹绿色。而这个小阳春也不显单调，跨市场ETF、A股ETF相继推出，QFII和RQFII额度大增，IPO新规中加大流通股数量的规定，这一系列动作，管理层做大A股意愿初显，那么，创投所担忧的IPO能否达标，真的能成为一个问题吗？
IPO融资额创新低
自2009年A股重启新股发行以来，今年首季交出的成绩单最为惨淡。据统计，一季度首发家数为49家，发行股数33.06亿股，合计募集资金344.54亿元。从发行家数来看，这一数字不到2010年四季度峰值的一半。与此同时，IPO融资规模缩水更为明显，一季度融资额降至2009年IPO重启以来的最低水平，仅为2010年三季度峰值的1／5。
伴随着发行规模缩小，一级市场平均市盈率大幅下降，平均市盈率为31.47倍。发行市盈率较去年同期少了一半，去年前3月的首发平均市盈率为61.31倍，更是没法与2010年动辄上百倍市盈率相比。投中集中发布数据显示，这已是境内外中国企业IPO数量连续第5个季度出现下滑，首季只有66家中国企业在全球各资本市场完成IPO。同时也是A股的IPO融资金额、发行市盈率连续4个季度下滑。
PE忧IPO难达标
如此之慢发行节奏，到底能不能实现中证监「十二五」规划中的IPO目标？刚结束的第六届深圳私募基金论坛上，多位创投界大佬对此表示怀疑。
深圳同创伟业合伙人丁宝玉表示，2011年IPO总计有281家，而一季度上市的IPO家数仅有49家，发行节奏一年比一年慢，他估计今年全年的家数会比去年下降20%，今年预计全年会在230家左右。
他预计未来的几年，全年IPO家数会在200家－230家之间寻找支撑。而中证监此前出台的规划是每年发生450家左右。
这相当于只有原来规划的一半。
尚福林时代，不论市场好坏，每周都保持着4到6家左右IPO的节奏，而依据这一节奏所制订的规划，在郭树清执掌时代能否延续被打了个大问号。
过会率悄现小阳春
而在几乎所有关键数据都大幅回落的时候，首季IPO过会率却出人意料高于去年全年平均水平。据清科研究中心统计，首季共有82家企业首发上会，除去3家企业暂缓表决、4家取消审核外，有9家企业审核未通过，顺利过会达66家，整体过会率高达80.5%，明显高于去年水平。
2011年首发上会345家企业中，通过发审委审核的为265家，过会率仅76.8%。
82家上会，66家过会，只有16家未通过，这数据很难想象是出自郭树清时代，因为去年11月郭到任中证监，当月就有13家公司IPO上会失败，郭初上任那一周，当时上会的4家公司，只有1家过了审核关。
汉鼎谘询总裁王三寿对记者说，自2008年以来，中证监过会审核日趋严格，据统计，上会被否家数逐年增加，2008年31家，2009年39家，2010年45家，去年郭到任中证监，取消审核加上被否的数量达到80家，今年是否会超过这个数字还很难说。（香港商报）
首发估值创IPO重启以来新低在限制炒新措施、新股破发和发行制度改革预期等多重因素影响下，4月以来5只新股的平均首发市盈率快速下行至21.77倍，在环比大幅下降的同时，还一举创出2009年IPO重启以来的新低。
2009年IPO重启以来，新股月度平均首发市盈率持续走高，并于2010年12月达到75.60倍的阶段巅峰。此后，随着大盘不断下滑，新股月度平均发行市盈率随之持续下台阶。2011年6月，新股月度平均发行市盈率一度下探至27.72倍，创出阶段低点。
尽管2011年下半年大盘继续下挫，但新股首发估值却并未跟随其下行，转而出现震荡上扬势头，最终2011年11月新股月度平均首发估值意外反弹至42.60倍。
2012年前3个月的新股月度平均首发市盈率分别下降至33.70倍、30.29倍和30.41倍，整体环比下降势头十分明显。
分析人士指出，在?a href="https://q.stock.sohu.com/cn/601988/index.shtml" target=_blank>中行鹿煞⑿兄贫认拢鹿煞⑿泄乐祷哂胪麓蛐禄够窭敕衩芮邢喙亍Ｒ虼耍卫硇鹿煞⑿泄乐祷撸丶谟诶硭惩麓蛐禄沟幕窭啤Ｒ蛭灰鹿赏麓蛐禄咕哂形茸慌獾目赡苄裕敲雌淇凸凵暇途弑冈谛鹿裳刍方诒ǔ龈呒鄣亩?/p>
就2012年以来首发上市的50只新股来看，目前相对发行价上涨的股票仅有12只，而相对发行价下跌的新股则多达38只。其中，2月28日首发上市的卡奴迪路（002656）目前相对发行价上涨16.75%，是今年以来持续表现最好的新股。与此同时，3月15日首发上市的蓝盾股份（300297）目前相对发行价下挫33.93%，沦为今年以来持续表现最差的新股。由于这些新股均没有到3个月解禁期，因此可以预计同期多数参与网下打新机构目前已出现了不小的浮亏。
分析人士指出，结合多数网下打新机构出现浮亏和今年以来新股首发估值环比明显下降来看，可以发现网下打新获利机制在左右新股发行估值方面，确实存在着潜在的惊人力量。（中国证券报）
一季度境内IPO募资额创两年新低今年一季度境内IPO市场上市企业数量、融资总规模、新股发行价格及市盈率都较去年同期大幅下降。今年一季度，A股共有48家企业首次发行上市，融资总额达到345.3亿元，平均发行价格为20.38元，平均首发市盈率为31.47倍。而去年一季度上市企业共计88家，融资总额为942亿元，平均发行价格为20.38元，平均首发市盈率为61.24倍。
今年一季度境内IPO市场融资额创出两年来新低。对于IPO市场趋冷的原因，自然源于目前全球经济尚未走出低迷。一方面市场不佳，企业IPO发行价格下滑，致使不少企业IPO意愿降低，推迟发行窗口时间。另一方面，融资环境不佳，也是投资者风险意识加强所致。清科研究中心认为，二级市场低迷，已传导至一级市场，所谓高回报已成过眼云烟。因此，投资者的投资行为更加趋于谨慎。
事实上，境内IPO趋冷在一定程度上有益于一级市场估值理性回归。在A股IPO融资金额连续4个季度下滑的同时，IPO估值也逐渐回归合理。今年一季度，A股平均发行市盈率为31.47倍，连续4个季度下滑。其中创业板、中小板、主板平均发行市盈率分别为34.7倍、29.7倍、22.7倍。另一数据显示，一季度A股49只新股中有11只出现上市首日即破发情况，占比达到22.4%，而去年新股首日破发率则超过25%。
值得注意的是，一季度IPO过会率呈现明显增幅。数据统计，截至今年3月31日，今年一季度共有82家企业首发上会，除去3家企业暂缓表决、4家取消审核外，有9家企业审核未通过，顺利过会达66家，整体过会率高达80.5%。而去年全年企业首发上会345家企业中通过发审委审核的为265家，过会率仅为76.8%，今年过会率明显高于去年。
一季度IPO数据无疑使人大跌眼镜。据了解，去年底国际四大会计师事务所之一的安永预测今年上半年A股将迎来一波上市潮，并预计今年全年IPO融资额将超过3000亿元。如果以一季度的表现来看的话，这个目标很难完成，并存有不少差距。不过也有业内人士认为，二季度IPO市场会明显好于一季度。该人士表示，新股发行改革导致了IPO节奏的变化，如今政策也已出炉，二季度IPO将会有一个较为明显的提速。而另一方面，某证券投行部人士向记者透露，内部早已传达今年将会是一个IPO的“小年”。
新股发行改革“打右灯向左拐”“从”征求意见稿“不难看出，让权力监管部门放弃权力发审是一件非常困难的事情，想让既得利益集团减少或放弃对市场的快速攫取简直就是在与虎谋皮，看来发行制度市场化改革暂时无望。”
4月1日，中国证监会发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿。笔者更愿意将其解读成“愚人节”的玩笑，不希望最终出台的新股发行制度改革方案是这个模样。因为这份“征求意见稿”与郭树清此前高调倡导的改革思路大相径庭，在改革方向上是“打右灯向左拐”不但不能解决新股发行制度存在的根本矛盾，反而过度偏袒机构投资者，而且新股发行制度改革的核心是行政审批制度改革和协调发展一二级市场，如果不触及这两个方面，一切所谓的改革都是不彻底的、修修补补的改革。
中国股市改革已经不下八次，若不触及根本问题、不进行彻底改革，敷衍式改革只会给未来制造更大的麻烦。只有搞真正市场化的发行制度，减少权力寻租，减少审核部门“雁过拔毛”，将选择“好公司”的权力还给市场，才是新股发行制度改革的最终出路，而不是交给一些机构来操纵；而要想协调一二级市场投资者的利益，就必须用相应的制度去制约专门炒新的“裸申专业户”，也必须要解决新股发行的“三高”问题，否则一二级市场投资者的利益很难达到一致。遗憾的是，“征求意见稿”对于这些实质性的问题并未提及。
“征求意见稿”最滑稽的莫过于一边提高网下配售比例、一边放开网下配售股份的锁定，对于机构不看好的那些新股要建立网下向网上回拨机制，这无疑是鼓励那些特权配售机构赚取更快、更稳定的收益，搞不好这是新股发行制度改革的倒退，过度照顾机构投资者利益反而会加剧这些机构对新股发行上市价的操纵。现行网下配售股份3个月的锁定期还能让一些机构在询价、出价时谨慎一些，毕竟新股上市3个月之后的价格走势有很大的不确定性，如果以提高新上市公司股票的流通性为名来取消锁定期，则无异于放虎归山。
笔者的建议是取消发行环节的特权分配机制，取消网下配售。这样不但会有效地衔接一、二级市场投资者的利益，也可以限制一级市场专门从事炒新的“裸申专业户”，还可以有效降低新股的上市炒作，同时可以减少对机构投资者的圈养，让他们在市场里自力更生，而非靠特权和制度来牟利。中国股市网上、网下“双轨制”的初衷是为了扶助刚刚诞生的新基金，从新股发行额度中拨出一部分直接由其在网下申购，目的是想通过这种利益倾斜的方式让机构投资者快速发展壮大。这种吃偏食的特权分配机制在这些年养肥了很多机构，也成为某些特权利益群体牟利的通道。显然，要想让发行制度走向市场化，这种特权分配机制必须得改，但“征求意见稿”反而有恃无恐地增加对机构投资者的特权配售。由此可见，在这次新股发行制度改革的讨论中既得利益集团和机构投资者占据了上风，为了利益他们在强力阻碍新股发行市场化改革。
另外，从“征求意见稿”里可以看出目前监管部门的“监管思维”有严重问题，他们误以为新股的过度炒作和“三高”是散户非理性追逐而导致，将制度不健全导致的市场弊端全部推给“散户主导的市场”，并错误地认为是机构主导的定价机制不完善，于是一味地偏袒机构投资者。
虽然“征求意见稿”很想抑制发行定价过高问题，但如果不解决发行价与上市价的割裂问题，反而是在帮机构获取更多的低价筹码，如果他们再在上市开盘价上做做手脚，机构会在新股上获得更大的获利空间，加上没有锁定期会让机构跑得更快，机构炒新股的频率会更快。用中金公司董事长李剑阁的话来说，如果一个制度总的倾向是防止定价过高，结果会给市场和投资者的印象是新股定价会偏低，于是炒新的人更多，抑制炒新的政策自然就失效了，这是一个制度缺陷。诚如李剑阁所言，这种头痛医头脚痛医脚的改革措施搞不好就会走向另一个极端，其实根本上还是监管部门在搞价值判断，这种监管模式何时是个头？为何不把新股发行、审核的权利下放和交给市场？
从“征求意见稿”不难看出，让权力监管部门放弃权力发审是一件非常困难的事情，仅靠郭树清一个人空喊解决不了任何问题，想让既得利益集团减少或放弃对市场的快速攫取简直就是在与虎谋皮，看来发行制度市场化改革暂时无望。
另类公司“赶集式IPO遭质疑煌上煌日前已预披露招股说明书，其IPO能否顺利“过会”尚无定论，但公司已有“鸭脖第一股”美名。这家边缘性行业企业尚未“上会”，但公司业绩成长性和食品安全已广遭质疑。而另类公司接二连三冲刺IPO，也引起了市场的广泛争议。
其成长性和食品安全遭质疑
煌上煌主要经营酱卤制品及佐餐凉菜快捷消费食品的开发、生产和销售。公司拟登陆深交所，计划发行3098万股，募资33059.62万元。
煌上煌披露的招股书显示，公司近三年经营业绩快速增长动力来自江西、广东、福建等优势地区，而公司募投产能却主要通过异地市场进行消化，盈利前景存在较大变数；公司募投项目大举扩张直营店的做法也有待观察，煌上煌单店收入已由2009年的72.85万元降至2011年的45.60万元。
除了业绩成长性堪忧，食品安全问题也是公司一道难以逾越的槛。自成立以来，煌上煌已被曝出多起食品安全问题。
早在2004年，煌上煌就曾因生产原料被污染、成品在运输过程中未按规定消毒、销售店的储藏条件未达标等原因引起“南昌6·22食物中毒事件”，造成上百人住院（新华社2004年7月5日报道）。事后煌上煌在江西全省的182家分店全部停业整顿。另据东莞市质检局披露，在该局2009年4季度、2010年1季度的抽样检查中，煌上煌被检出不合格产品，原因是大肠杆菌超标。无独有偶，深圳市质监局也曾披露，在该局2011年4季度的抽样检查中，煌上煌也因大肠杆菌超标而被检出不合格产品。但是在招股说明书中，公司对以上问题并未提及。不仅如此，2009年煌上煌还曾因污染水源而被南昌环保部门迁离桃花河地区。
业内人士不看好后市
值得一提的是，自姚记扑克（002605）IPO上市后，这些相对另类公司的“赶集式IPO”备受市场诟病。人们举一反三，又找出了之前上市的涪陵榨菜（002507）、洽洽食品（002557）（主营坚果炒货）、双塔食品（002481）（主营粉丝）、好想你（002582）（销售红枣）等类似公司……此外，美容保健企业中航健身位列证监会IPO审核名单，美容美发连锁企业永琪据说正谋划上市，福建沙县小吃、北京东方时尚驾校等也计划上市……
“另类IPO”接二连三冲刺IPO的举动，无疑成了A股市场一道惹眼球的风景，而人们也为此付出了不少口水，引起了不少人对新股准入门槛、盈利模式、成长持续性等诸多方面的担忧，他们对这些非主流公司的成长性抱以质疑，认为有限的资金资源不应该投入到这类无想像力的公司中去；但也有一些人认为，即便主营另类或非主流，只要是家好公司，凭什么不能上市呢？还有人认为，关键的不是主营，而是诚信和监管，以及市场的判断力……
财经评论员皮海洲表示，对煌上煌启动拟上市很无奈，姚记扑克都上市了，怎么拦得住其他企业？可笑的是姚记扑克IPO意外“过会”，这些另类企业的老板就迫不及待地纷纷上市，等着坐捞一笔横财。不过，这些公司往往成长性有限，行业门槛低、成长具不确定性，面对激烈的市场竞争，说不定过一两年公司就会在市场消失，公司的股票也必是跌无止境。股民一定要小心可能的风险。
中证投资张志民表示，边缘非主流公司IPO成功上市后，相关非主流行业公司竞相效仿，成了当前A股市场IPO一道独特风景。但资本市场资源是有限的，应该优先鼓励主流公司上市。近年来，上市后迅速变脸的公司不断，如汉王科技（002362）、海普瑞（002399）等，连行业前景不错的公司都不靠谱，谁还能相信卖扑克、卖榨菜、卖鸭脖的公司能演绎出什么奇迹？张志民直言不讳地说，这类公司上市目的主要就是圈钱，因为这类公司市场容量有限，募集资金无法如期投放出去，像姚记扑克上市募资4.94亿元，用来投资扑克行业肯定过剩了，监管层应加强IPO导向。
哲灵投资总经理徐泽林表示，这类边缘企业上市只要符合上市标准，理论上都是可以上的。其投资价值看发行情况，如果申购的人多，上市还是可以的。但是，证监会一定要对程序进行严格审核，审查企业业绩的真假。徐泽林表示，对煌上煌启动IPO后市不看好，首先食品安全是一个很严重的问题，在招股说明书中，公司对以上问题并未提及。其次，门店扩张能否同期带来收益，也带有不确定性。
IPO新政需要修订“两法”来配套日前，中国证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》），向社会公开征求意见。《指导意见》的出台，标志着新股发行制度改革的大幕再次开启。
强化信息披露、完善定价约束、引入个人投资者参与报价、加强定价监管、推出存量发行和抑制炒新等是《指导意见》突出的六大焦点问题。特别是，“加大对不当行为的处罚力度”被单独列出，这在新股发行制度前八次改革中是绝无仅有的，也凸显出监管部门对于“不当行为”进行处罚的重视。
前几年的IPO市场化改革所造成的新股普遍“三高”发行的恶果，早已招致市场的广泛诟病。此次IPO新政实施后，能否真正抑制“三高”现象，能否使新股发行价格更趋合理，显然是市场最为关注的，而时间将会给我们答案。
毋庸置疑，IPO新政的实施，在某些方面显然还存在法律上的障碍，也需要修订《证券法》、《公司法》进行配套。如为缓解股票供应不足问题，《指导意见》规定，在首次公开发行新股时，推动部分老股向网下投资者转让，增加新上市公司可流通股数量。
推动老股转让，在增加股份流通量的情形下，一方面将有利于抑制询价机构“人情报价”、“关系报价”或乱报高价的冲动，另一方面也有利于抑制二级市场疯狂炒新的行为。另外，让老股提前流通，也将减少今后限售股解禁的数量，有利于缓解限售股巨量解禁后对相关个股造成的压力。
但是，老股转让至少在目前还不可行。《公司法》第一百四十二条规定，公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。因此，在《公司法》上述条款没有修订之前，即使是“持股期满3年的股东”，同样无法让老股变成能够流通的“新股”。
近几年上市的新股出现业绩变脸的现象不乏其例，在其背后，是包装业绩粉饰报表现象的盛行。因此，IPO新政欲淡化对拟上市公司盈利能力的判断，进而强化信息披露。虽然新政中对于发行人、保荐人等中介机构都作出了不同的要求，并且将“加大对财务虚假披露行为的处罚力度”，相关公司的法人等相关人员以及中介机构的相关人员等将一并受到处罚。但对于包装粉饰公司特别是涉嫌造假欺诈上市的，按照目前的法律法规，其违规成本显然太低，也不足以产生震慑力。
《证券法》第一百八十九条规定，发行人不符合发行条件，以欺骗手段骗取发行核准，已经发行证券的，处以非法所募资金金额百分之一以上百分之五以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员处以三万元以上三十万元以下的罚款。如此“轻描淡写”的处罚与“隔靴搔痒”无异。股市之所以会出现“绿大地”，与处罚不到位密切相关。要强化发行人的信息披露，就应该修订《证券法》，对于包装粉饰、造假欺诈上市者，都应责令其立即退市，并赔偿投资者的损失。
不仅如此，鉴于IPO新政中涉及新股的多个方面都要强化监管与处罚力度，笔者建议除了对《证券法》的“法律责任”的相关条款进行重新修订，以严厉打击违规行为之外，作为中国资本市场的监管者，中国证监会也应该制订更加完善与严厉的处罚措施，以提高整个市场的违规成本。
打新激情复燃 或左右新股定价上海某基金公司投资总监表示："一般而言，只要新股定价合适，一级市场和二级市场之间会存在一定的价差，只要能在一级市场获得新股，基本上包赚不赔，这也是基金热衷打新股的根本动力。但是，由于有三个月锁定期的存在，使得打新股存在较大的时间风险。锁定期的取消，将这种不确定风险排除，自然会更大地激发基金打新股的热情。"
自华宝兴业基金公司高调退出新股询价市场后，来自各方面质疑的强大压力，以及新股频频破发带来的巨额损失，让许多基金经理渐渐对新股申购失去了兴趣。但《征求意见稿》的横空出世，却重新燃起了他们征战新股申购市场的激情。
"仅就打新股而言，《征求意见稿》中最吸引我们眼球的，无疑是"取消现行网下配售股份三个月的锁定期"，这显然会大幅降低我们申购新股的风险。"上海某基金公司投资总监向中国证券报记者表示，"一般而言，只要新股定价合适，一级市场和二级市场之间会存在一定的价差，只要能在一级市场获得新股，基本上包赚不赔，这也是基金热衷打新股的根本动力。但是，由于有三个月锁定期的存在，使得打新股存在较大的时间风险，尤其是近期新股常常在首日强势表现后，一路向下甚至破发，导致基金出现亏损。锁定期的取消，将这种不确定风险排除，自然会更大地激发基金打新股的热情。"
老唐则指出，取消网下配售锁定期，使得包括基金在内的各类机构，其利益取向本质上与网上申购的普通投资者趋于一致，但同时也会使得新股询价、定价以及上市首日涨跌中的博弈变得更加复杂，从而促使新股价格朝一个更理性的方向发展，有效抑制新股上市首日爆炒的不合理现象。而在他看来，《征求意见稿》中对基金打新股的影响，并不局限于"取消网下配售锁定期"所消除的时间风险，还包括在各项新规合力下，新股定价回归合理所释放出的一、二级市场投资利润，这同样会消除基金打新股的空间风险。
不过，也有业内人士担心，倘若取消网下配售三个月的锁定期，加上网下配售比例的提升和存量发行制度的推行，新股将会集中在以基金为主的机构手里，他们将左右新股定价和二级市场走势，这或许会诱发新的利益输送。业内人士建议，在不断加大机构在新股定价和交易中话语权的同时，也应当进一步细化对他们在新股IPO及上市交易过程中的监管，并在消除种种违法违规行为的同时，推动机构真正将"价值投资"理念应用在新股申购之中。
新股发行体制改革疑似走向歧途"不仅是小修小补，而且是对市场化的倒退。"对于清明节假期中，证监会出台的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》（下称"指导意见"），经济学家华生在接受《投资者报》记者采访时一针见血地指出。
证监会提出的改革举措包括：引入个人投资者参与询价、提高网下配售比例、加强对发行定价的监管、取消网下配售股份锁定期，对业绩未达预期的将予以处罚等。
这可谓是资本市场的重磅消息，一般而言，改革措施总算是个"利好"信号，然而在机构投资者纷纷叫好的同时，学术界则几乎集体唱衰。
假期后的第一个交易日（5日），上证综指上涨1.74%，深成指则大涨3.17%。让股市如此亢奋的恐怕不是新股发行制度改革方案的面世，而是管理层大幅提高QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外机构投资者）额度500亿美元和500亿元人民币的利好消息。
"打右灯向左拐"
指导意见称，发行价格高于同行业上市公司平均市盈率25%的发行人，除因不可抗力外，上市后实际盈利低于盈利预测的，中国证监会将视情节轻重，对发行人董事及高级管理人员采取列为重点关注、监管谈话、认定为非适当人选等措施，记入诚信档案；对保荐机构法定代表人、保荐代表人及项目组成员采取监管谈话、重点关注、出具警示函、认定为不适当人选等监管措施，记入诚信档案。
虽然这一新规看似严厉，剑指高发行市盈率问题，也得到一些业内人士的认可，但在华生看来，这无异于对市场化的倒退。
"这是否意味着只要低于24%就没有责任了？这与2009年改的新股定价一律不超过30倍市盈率的窗口指导没什么区别，换了个说法而已。如果这样干的话，那新股询价环节完全可以取消了。"华生说。
CCTV证券资讯频道新闻主编、财经评论员苏培科更是将发行制度改革形象地比喻为"打右灯向左拐"。
引入个人投资者参与询价也是本次指导意见的看点之一。指导意见指出，主承销商可以自主推荐5~10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售。
北京天相投顾公司董事长林义相对此在微博上反问："难道忘了十多年前券商把新股配给关系户，股民什么也得不到的情景了吗？"
华生也认为，这种做法意义不大，承销商最后只会选择站在自己立场上的人。
机构投资者叫好
尽管理论界大泼冷水，但对机构投资者而言，提高网下配售比例、取消现行网下配售股份三个月锁定期的举措真可谓实打实利好。
根据指导意见，向网下投资者配售股份的比例原则上不低于本次公开发行与转让股份的50%。网下中签率高于网上中签率的2～4倍时，发行人和承销商应将本次发售股份中的10%从网下向网上回拨；超过4倍时应将本次发售股份中的20%从网下向网上回拨。
一位经常参与打新的基金经理告诉《投资者报》记者，取消三个月锁定期不会改变原有的打新路径，而且"等于多了一条逃跑路线，新股异常下跌不必死熬了"。
另外，提高网下配售比例，意味着机构投资者打新的中签率提高。
一家"老十家"基金公司的基金经理也承认上述两项规则的改变对机构投资者而言是利好，但他表示，还是要中性的看。
"条款提高了网下机构的比例，这样流通盘子就大了，因为之前散户比重比较大，使得新股持有很分散，很难形成一致性预期，所以抛压有限，然而现在机构的比重提高了，一旦有风吹草动，抛压会比较大，这无疑加大了新股的波动。所以从这个意义上，机构在打新上要更加谨慎。"
针对取消锁定期，他表示："因为取消了锁定期，一些基金经理会先打新，先争取中签，中签后发现不行再马上抛掉。"
另外，指导意见指出，拟加大对财务虚假披露行为的处罚力度，发行人存在财务造假、利润操纵等重大违法、违规行为的，坚决予以查处，追究公司法定代表人、财务负责人和相关人员责任，对负有责任的中介机构和相关人员一并予以处罚。
对此，另一位接受记者采访的基金经理认为："加大违规惩罚力度，可以有效地降低新股的潜在风险"。
炒新或卷土重来
另外，对锁定期取消等为机构投资者松绑的政策，市场担心，若按当前的指导意见行事，是否会重掀炒新浪潮。
"提高向网下投资者配售股份的比例，取消网下配售股份三个月的锁定期等措施，把一级市场的利益大都给了机构投资者；而取消锁定期，在新股开盘价格形成机制不完善的情况下，网下中签者会在上市首日拉抬股价抛出股票。"北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐指出。
曹凤岐还认为，这种规定会被指向机构投资者输送利益，会更加损害中小投资者的合法权益。
经济学家华生也有同样的担心。华生分析说，现在的指导意见，限制了高市盈率、高股价，提高了机构的网下配售比重，同时取消了三个月的锁定期，这些都便利了机构炒新。
中金董事长李剑阁在博鳌论坛上也同样认为："新股发行制度征求意见稿存在隐患，总的来说是防止定价过高，但这可能会给投资者新股定价偏低的印象，炒新问题可能会卷土重来。"
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