中国北车今年增长看城市轨交

　　早报讯 中国北车股份有限公司（中国北车，601299）2011年实现营业收入893.5亿元，同比增长38.9%，归属母公司净利润29.9亿元 ，同比增长55.2%，对应全面摊薄每股收益0.29元，基本符合市场预期。

　　年报同时公布现金分红方案：公司拟以当前总股本103.2亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利人民币0.05元（含税），共计派发现金红利5.16亿元，占2011年度归属母公司净利润的比例为17.3%。

　　去年增长主要靠动车

　　公司2011年收入893.5亿元，同比增长38.9%，这主要归功于动车业务的大幅增长。

　　年报显示，动车组和货车分别增长105.1%和33.1%，增速较高。动车存量订单为动车组业务增长提供了充分保障，2011年因交付京沪高铁动车组，全年动车组业务收入达到239.5亿元，同比增长105.1%；货车主要受益于货运市场的旺盛需求以及自备车市场的开放，2011 年全国货车需求总量超过5万辆，内外货车订单量也大幅增长。

　　机车和城轨地铁稳定增长23.8%和18.8%。机车2011年收入实现稳定增长，但下半年收入仅同比增长1.7%，受铁道部机车采购结构变化影响，2011年铁道部机车招标一直未启动，影响了下半年产品的交付；城轨主要受益于城轨地铁市场需求的逐步释放，但由于订单交付周期不均，2011 年城轨地铁收入增速不高，低于整体平均水平。

　　客车和工程机械机电分别增长6.7%和4.6%，增速相对较低。普通客车主要由于随着中国高速铁路的发展，市场对动车组的需求上升，从而压缩了需求；2011年工程机械机电业务收入达到94.4 亿元，同比增长4.6%，2011年工程机械市场需求低迷，风电设备、养路机械等产品交付量也仅保持平稳。

　　另外，海外收入实现较快增长。2011年海外市场收入同比增长39.9%，略高于整体水平，海外收入占比达到7.0%，但低于公司原计划10%的目标。

　　国泰君安预计，2012年企业自备车采购带来的货车需求及城市轨道交通建设对城轨车辆的需求是公司收入增长的主要推动。

　　长期借款增8倍

　　毛利率方面也略有改善。2011年毛利率较2010年同比上升0.2个百分点，达到13.1%，主要源于产品产量高增长带来的规模效应及产品结构的变化（高毛利率的动车组业务增速较高）。分季度看，2011年四季度毛利率达到15.8%，环比提升4.3个百分点，同比提升2.9个百分点，反映不同季节产品结构的差异。展望未来，公司会限制部分毛利率低的业务发展，在产品结构较为稳定的情况下，预计今年毛利率将会稳中有升。

　　费用方面，2011年销售费用同比增长31.6%，销售费用率小幅下降0.1 个百分点至1.6%，整体保持平稳；管理费用同比增长23.0%，反映经营规模扩大和研发费用增加的影响；管理费用率大幅下降0.8个百分点至6.5%，显示公司管理效率的提升。

　　财务费用同比大幅增长161.8%，财务费用率也上升0.6个百分点至1.4%，主要源于有息负债大幅增长带来利息费用的增加，2011年末公司短期借款和长期借款余额较2010年末分别增长593.5%和882.2%，我们预计，未来随着配股融资完成，公司财务费用比例将有所下降。

　　债务增加的同时，公司经营现金流也存在压力。2011年公司经营活动现金流为净流出25.1亿元，相对于2010年的净流入12.8亿元有较大幅度下降，主要源于应收账款增幅较大占用了资金，同时采购支出同比也有较大幅度增长。

　　从应收账款情况看，2011年前三季度大幅增长，四季度收到铁道部部分欠款后，应收账款余额有所下降。

　　投资建议

　　中金公司维持2012、2013年盈利预测不变，分别为32.9和36.6亿元，分别同比增长10.1%和11.4%，对应每股收益0.32和0.35元。

　　中金公司认为，当前股价下，中国北车对应2012和2013年的市盈率分别为12.9和11.6倍。往前看，铁道部动车组和机车招标的进度和规模、铁路线路通车安排、年初铁路投资计划的落实情况等将是影响公司股价的重要因素。在“保增长”的政策预期下，公司股票具备防御性价值。但长期上，中金公司仍然看好轨道交通装备的持续需求及公司的稳定增长，维持“推荐”的投资评级。

　　国泰君安的观点是，目前中国北车手持订单700多亿元，预计下半年动车及机车招标将会重新启动，以保证公司2013年以后的生产。他们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.33、0.38、0.43元，目标价5元，给与“增持”评级。