宝胜股份毛利率远低同行 现金流存异象或有猫腻？

　　中国资本证券网 田运昌

　　宝胜股份（600973.SH）2011年报显示，全年营业收入69.35亿元，同比增长20.28%，但是归属于上市公司的净利润1798万元，同比下降80.89%。不可思议的是，宝胜股份毛利率也比上市同行公司低了一半。

　　而在此期间，宝胜股份2011年全年经营

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• 宝胜股份
• ST能山
• 太阳电缆
• 万马电缆
• 南洋股份

　　产品毛利率为何只有同行一半？

　　宝胜股份是一家主要从事电线电缆及电缆附件开发、制造、销售及相关的生产技术开发的公司，产品覆盖裸导体、电气装备用电缆、电力电缆、通信电缆等四大类别。

　　值得关注的是，宝胜股份与同行ST能山（000720.SZ）、太阳电缆（002300.SZ）、万马电缆（002276.SZ）、南洋股份(002216.SZ)、汉缆股份(002498.SZ)、三普药业(600869.SH)、摩恩电气(002451.SZ)以及中超电缆（002471.SZ）相比，电力电缆产品的毛利率只有同行的一半，颇令人不解。

　　上述8家上市公司的2011半年报显示，电力电缆产品销售额和毛利率数据分别为：ST能山的电力电缆营业收入仅2.93亿元，毛利率9.24%；太阳电缆的电力电缆营业收入5亿元，毛利率10.28%；三普药业的电力电缆的收入48.51亿元，毛利率14.70%；万马电缆的电力电缆收入11.46亿元，毛利率14.19%；南洋股份的电力电缆营业收入6.82亿元，毛利率14.46%；汉缆股份的电力电缆营业收入12.89亿元，毛利率16.49%；摩恩电气普通电缆的营业收入4726万元，毛利率18.78%；中超电缆电力电缆营业收入6.64亿元，毛利率17.07%。。

　　此外，南洋股份和汉缆股份的2011半年报还分别显示，两公司的电气装备用电线电缆产品的营业收入分别是1.34亿元和1.06亿元，毛利率分别是23.89%和19.56%。

　　反观宝胜股份，其2011年半年报显示：电力电缆营业收入16.47亿元，毛利率仅为7.54%；电气装备用电缆营业收入3.75亿元，毛利率13.80%。

　　由上述8家上市公司电力电缆产品收入及毛利率可以看出，电力电缆的毛利率主要在于规模效益，营业规模越大，毛利率一般会较高。而较为有趣的是，宝胜股份的电力电缆营业收入16.47亿元，毛利率却仅为7.54%，不仅低于电缆产业规模较大的三普药业，竟还低于规模较小的ST能山。

　　目前ST能山、南洋股份、三普药业、汉缆股份和摩恩电气尚未发布2011年报，而太阳电缆、万马电缆、中超电缆2011年报已经出炉。太阳电缆2011年全年电力电缆产品营业收入11.56亿元，毛利率9.63%；万马电缆2011年电力电缆收入25.98亿元，毛利率14.31%；中超电缆的电力电缆收入14.51亿元，毛利率17.49%。相比之下，宝胜股份电力电缆营业收入42.51亿元，毛利率仅7.21%。

　　虽然2011年铜价波动加大，特别是上半年价格处于高位，但为何同行上市公司在生产规模和公司实力不如宝胜股份的情况下，毛利率要高出宝胜股份一节，甚至是其2倍呢？

　　现金流有蹊跷？

　　根据wind资讯统计数据显示，2011年宝胜股份四个季度的营业收入分别是11.75亿元、17.90亿元、19.81亿元和19.87亿元，而公司前四季度销售商品、提供劳务收到的现金分别是17.26亿元、17.79亿元、29.04亿元和10.89亿元。

　　2010年宝胜股份四个季度的营业收入分别是10.20亿元、14.53亿元、15.26亿元和17.65亿元，而其前四季度销售商品、提供劳务收到的现金分别是11.49亿元、14.45亿元、15.56亿元和17.76亿元。

　　以上数据可以看出，2011年宝胜股份的营业收入与收到现金商品现金状况与2010年形成较大反差。因2011年上半年铜价处于高位，所以公司在2011年第一季度加大现金催收或预收也不足为奇，然而公司第三季度大幅增加现金收款、第四季度现金收款额却又远远小于营业收入，让人不得其解。

　　相比之下，太阳电缆和万马电缆，却与宝胜股份有较大差异。

　　太阳电缆2011年第四季度营业收入9.43亿元，收到销售商品的现金15.91亿元；万马电缆2011年第四季度营业收入7.53亿元，收到销售商品的现金9.10亿元；中超电缆情况也类似，2011年第四季度营业收入3.67亿元，收到销售商品的现金3.82亿元。

　　对此，财务专家景小勇表示，宝胜股份2011年第三季度收款额大幅增加，却没有引起应收账款减少或预收账款的大幅增加，而第四季度营业收入最高但收款额最少，宝胜股份可能存在做季报不严谨，或者财务数据填写不真实等情况，投资者需要密切关注。

　　应收账款与应收票据增加

　　现金收入与营业收入的差距也影响着宝胜股份应收账款的大小。

　　2011年末，宝胜股份的应收账款18.90亿元，较年初增加22.57%，宝胜股份在2011年报中也对此表示，行业竞争加剧，公司为了扩大市场占有率，不但要在成本、价格上下功夫，而且必须大量地运用商业信用促销，然而随着公司销售规模扩大，应收账款规模也不断增长，如若公司应收账款管理不善，将会发生应收账款风险。

　　此外，公司应收票据从2011年初8700万元增加到2.27亿元，同比增幅162%。

　　根据Wind资讯统计结果显示，宝胜股份2011年度应收账款周转天数和应收账款周转率分别是89天和4.04次，而太阳电缆的应收账款周转天数和应收账款周转率分别为46.67天和7.71次。可见太阳电缆在应收账款回收能力上明显优于宝胜股份。

　　宝胜股份在2011年报的董事会报告中称，宝胜股份争取在2012年取得营业收入85亿元，实现营业收入同比增长22.57%。然而2011年下半年宝胜股份异常的现金收款与营业收入变动，似乎昭示着这种扩大市场占有率的方法会面临应收账款周转率下降、坏账增多，甚至资金压力日益扩大的危机。如何实现良好资金循环和营业收入扩大的双重收获，宝胜股份还需要拿捏风险。

　　4月16日与17日，中国资本证券网多次致电宝胜股份，其公开电话始终无人接听。（本网热线电话 010-84377353）