证券业制度改革破立并进 券商股“升机勃勃”

　　创业板的退市制度完善是欲立先破的标杆，是我国统一场外交易市场建立和完善的重要一步，对市场利好长期理性投资，对券商利好业务模式完善。

　　===本文导读===

　　【行业动态】创业板退市制度正式出台 | 券商业风险资本准备金下调

　　【行业研究】证券业：市场完善排

相关公司股票走势

• 东吴证券
• 中信证券
• 招商证券
• 兴业证券
• 华泰证券

　　类金融主流券商股仍可关注 | 金融改革发酵 券商股“升机勃勃”

　　创业板退市制度正式出台

　　深交所上周五正式发布《创业板股票上市规则》，自2012年5月1日起施行。规则中明确了创业板退市相关规定，包括：暂停上市考察期缩短到一年，暂停上市将追述财务造假，被公开谴责三次将终止上市，造假引发两年负净资产直接终止上市，借壳只给一次机会补充材料，财报违规将快速退市，拟退市公司暂留退市整理板，退市后纳入三板等八项。

　　去年11月28日，《关于完善创业板退市制度的方案》(简称《方案》)向社会公开征求意见，深交所根据各界反馈意见进行修改完善，《方案》于今年2月24日正式发布。本次修订《创业板股票上市规则》，主要是将《方案》内容落实到具体条款，包括六个方面。

　　一是丰富了创业板退市标准体系。在暂停上市情形的规定中，将原“连续两年净资产为负”改为“最近一个年度的财务会计报告显示净资产为负”；新增“因财务会计报告存在重要的前期差错或者虚假记载，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近一年年末净资产为负”的情形。在终止上市情形的规定中，新增“最近三十六个月内受到本所三次公开谴责”、“连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”和“因财务会计报告存在重要的前期差错或者虚假记载，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近两年年末净资产为负”。

　　二是完善了恢复上市的审核标准，充分体现不支持通过“借壳”恢复上市。三是明确了财务报告明显违反会计准则，又不予以纠正的公司将快速退市。四是强化了退市风险信息披露，删除原规则中不再适用的“退市风险警示处理”章节。五是增加了退市整理期的相关规定。六是明确了创业板公司退市后统一平移到代办股份转让系统挂牌。

　　深交所对原有规则中一些不适应监管实践和监管要求的条款也进行了修订完善。主要包括：取消股东大会召开日例行停牌及股价异常波动公告当日例行停牌一小时的有关规定；新增净资产为负的公司必须进行业绩预告的要求；公司董事、监事及高级管理人员与公司之间的交易必须经过股东大会审议，提出从严要求。

　　东吴证券首席策略分析师寇建勋表示，该退市制度基本保留了前期征求意见稿的内容，重新清晰了创业板个股在退市环节的操作体系，进一步肯定了阻止和限制“借壳”案例的发生。由于规定了财务和相关注会准则，也一举扭转了过往亏损题材股“死磨硬耗待重组”的不良市场文化。

　　寇建勋进一步认为，保留了“事件性快速退市”和“退市整理板”制度，这是比较利于务实操作和具体事项衔接的。从前期征求意见稿公布的情况上看，该类创新提法能否保留存在一定争议，管理层能果断的保留这些操作层面的制度性考虑，充分体现出了意图预先堵死制度漏洞的意图，从而快速实现“该退则退”的管理意图。

　　“创业板退市制度的正式实施对创业板公司是一个负面消息，尤其是对业绩差的公司。”中原证券研究所所长袁绪亚表示，创业板退市正式出台后，创业板的结构将因此产生一些大变化，也给业绩差的公司敲响警钟。相反，对中小投资者来说，这无疑是利好的，有助于保护中小投资者的利益。勒令业绩差的公司及时退市，可以有效地减小投资者的损失。

　　当然，规则出台固然重要，而更重要的是执行。袁绪亚表示，如果这项措施能够促使公司业绩出现改善，那么退市面积将会相应地缩小。但是，如果上市公司仍旧拖着不退，那么退市措施也有可能形同虚设。长城证券研究总监向威达表示，一旦上市公司退市，投资者的利益必须得到保护，这也是为了防止有关上市公司假退市之名行圈钱之实。(大众证券报)

　　券商业风险资本准备金下调释放400亿 鼓励创新

　　“此次下调比例，证券行业风险资本准备可以缩减三分之一，大约可以节省四五百亿元。”上周五，证监会有关负责人对《第一财经日报》记者表示。证券公司的风险资本准备规模，虽然与银行业的拨备不能同日而语，但是其释放出来400亿以上资金也几乎相当于行业龙头中信证券(600030.SH)的净资本。

　　近日，证监会修改了证券公司风险资本准备计算标准，降低券商自营、资管和经纪三大传统业务风险资本准备计算比例。监管层此举一方面是落实宏观审慎监管，在市场估值的底部区域作出逆周期调整；另一方面也是为了促进证券公司将释放出来的资本金用于支持创新业务的发展。

　　逆周期调整

　　2008年金融危机期间，证监会曾上调证券公司风险资本准备比例。本次是金融危机后首次下调该比例。

　　“目前市场处在估值中枢的水平，系统性风险降低，有必要对过去较高的风险资本准备比例进行调整。另外，证券行业对目前资产管理等业务过高的风险准备比例反映也比较多，因此这次对资管的计算比例进行了较大幅度的下调。”证监会相关负责人表示。

　　根据新的规定，自营权益类证券、固定收益类证券的风险资本准备基准计算比例从20%和10%降低到15%和8%。专项、集合、限额特定、定向资产管理业务的计算比例从8%、5%、5%、5%降低到4%、3%、2%、2%。

　　以客户保证金为基础的风险资本准备金比例从3%降低到2%。以证券营业部为基础的，从每家500万元降低到300万元。此外，连续3年评级为A类的证券公司，其计算标准从目前基础比例的0.6倍降低到0.4倍。

　　从以上规定来看，净资本实力强、评级档次高、保证金规模大的券商，如中信、海通、国信、申万等证券公司将在此次调整中受益最多。

　　支持创新业务

　　值得注意的是，此次证监会调降风险资本准备比例针对的都是传统业务，而融资融券等创新业务却没有包括在内。直投业务由于是在子公司层面进行，已经认缴了100%的资本金，因此也不存在调降风险资本准备比例的问题。但是从另一方面来看，相对于靠天吃饭的传统业务，创新业务的重要性已经被充分认知，因此从传统业务中挤出来的资本金更多投入创新业务才符合行业的长远发展。

　　目前来看，券商的创新业务主要集中在三个方向：买方业务创新、经纪业务转型和投行业务向场外市场的拓展。

　　买方业务在主流华尔街投行的收入中占比很大，其优势主要在于跨市场、跨品种和多种策略的组合产品。目前券商的资管产品过于单一，亟须广度和深度的拓展。

　　经纪业务方面，目前已经在试点中的股票约定式回购和即将到来的转融通业务，将大大提高券商服务优质客户的能力，同时也在竞争中拉开券商之间的服务档次，为实力更强、服务更优的券商创造发展空间。

　　场外市场则将大大提高投资银行的业务空间。全国性的场外市场已经确定了发展方向，这个市场将集中服务于非上市公众公司，覆盖面将远远大于沪深交易所的主板、中小板和创业板。目前，一些券商的代办股份转让部门已经开始启动大规模招聘。(第一财经日报)

　　证券行业：降低风险准备比例 释放券业发展空间

　　上周券商股市场表现回顾

　　上周沪深300上涨2.41%，券商板块上涨4.84%，跑盈大盘2.43个百分点。分个股看，上周涨幅较大的三只股票依次是招商证券、兴业证券、华泰证券，分别上涨了9.07%、7.79%、6.92%。

　　上周证券业主要业务情况

　　经纪业务：上周两市股票日均成交额1,389.27亿元，环比增长5.87%。年初至上周末沪深两市累计股票成交额98,182.64亿元，同比下降35.95%。

　　投行业务：上周股债融资总额1,058.8亿元。年初至上周末股债融资金额15,439.5亿元，同比增长0.67%；其中股票融资1,309.82亿元，同比下降33%。

　　创新业务：截至上周末，共63家券商发行存续集合理财产品284只，资产净值1,387.74亿元，国泰君安资产净值最高，中信证券资产净值居第二。截至4月12日，融资融券余额479.93亿元，增长0.96%，占沪深两市股票流通市值的0.27%。其中，融资余额467.12亿元，增长0.70%；融券余额12.81亿元，增长11.53%。

　　行业与公司动态

　　行业动态： 4月13日，证监会决定降低证券公司有关业务的风险资本准备计算比例要求，放大业务发展空间。2012年3月份，18家上市合计实现非合并净利润27.11亿元，环比增长53.64%%，同比下降29.93%；1季度合计实现非合并净利润51.13亿元，环比下降20.44%，同比下降约34.63%。上周公司动态：截止周末，8家上市券商发布1季度业绩快报，其中广发与宏源1季度营业收入实现小幅增长。

　　投资策略

　　行业政策与创新上，监管层在推动业务创新的同时，降低券商的风险资本准备计算比例，意味着监管层为证券业释放业务发展空间，从危机监管转向发展监管。在业绩上，1季度行业整体业绩同比下滑幅度依旧较大，但公司个体业绩上分化明显，创新领先的大型券商业绩同比降幅相对较小；海通证券同比实现小幅增长，广发证券与中信证券同比下降相对较小，而东北证券与国金证券等同比降幅较大。考虑行业政策放松与创新推进，维持证券行业增持评级。个股方面，中长期上继续推荐海通证券、中信证券与招商证券。

　　行业风险提示：大盘下跌超预期或新业务推出受阻将对券商造成负面影响。(湘财证券)

　　类金融主流券商股仍可关注

　　金改概念火爆开启金融创新元年

　　“诸多金融创新注定了2012年将开启金融创新元年。”亚洲财经分析师黄捷认为，类金融市场的主流在券商。最近因温州等地金融创新引发了一波金改概念股热潮，像领头羊浙江东日4月以来涨幅已经翻倍，金丰投资近期也收出四个涨停，类金融的主流券商股也开始集体涌动，继上周券商股平均涨约5%后，本周券商股继续活跃，周五山西证券、东吴证券、太平洋、国金证券、方正证券更是均收于涨停板。

　　新快报《赚钱周刊》分析认为，券商股走强有多方面的原因：第一，近期证监会主席郭树清多次提及加快新三板市场的推出。如果成真，券商股将直接受惠；第二，转融通正有序推进。自去年8月证监会发布转融通草案，去年11月底成立金证公司，到今年4月11日已经有85家券商完成了相关专业培训，下一阶段就将进入转融通参与各方的全系统联网测试，而在全系统联网测试结束之后，转融通推出就指日可待了；第三，期货新政助涨券商股。2012年初围绕新市场、新业务和新产品而推行的行业新政中，期货市场成为产品创新的重要平台，是资本市场服务实体经济政策的重要体现。业内人士认为，期货市场的创新的影响并不局限于期货产品和期货市场，随着期货公司资管、自营和融资融券等新业务的推出，期货业的盈利能力将大幅度提升。

　　综上所述，诸多金融创新注定了金融券商板块即将要起航，金融券商有望在以上利好中获益，其中的山西证券、东吴证券、方正证券、国海证券后市值得关注。

　　山西证券(002500)

　　亮点：流通盘14.6亿股，公司是山西省内一家综合类证券公司，资金实力雄厚，大股东是山西省国信投资(集团)公司，有38家营业网点；已具备10只ETF的一级交易商资格，同时具备了自营投资开展股指期货套期保值业务的资格；子公司大华期货拥有中国金融期货交易所交易结算会员资格，上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所全权会员资格，营业部达到12家。

　　二级市场：去年三季报显示，有3家基金和3家险资合计持股1302万股。该股去年受推出转融通利好影响，一度在短期内涨幅超过30%，后随大盘调整及巨量限售股解禁的影响，深幅调整近40%，今年初股价自底部缓慢上升，走势远落后大盘。

　　值得注意的是，近12个交易日收出10根阳线，4月18日收出长阳，次日以小阳突破半年线，昨日，直奔涨停板，技术上，后市若突破年线8.25元，将加速上涨。

　　方正证券(601901)

　　亮点：流通盘15亿股，大股东北大方正集团有限公司是北京大学下属企业，在信息产业和IT行业拥有独特的优势，旗下拥有方正期货等多家专业子公司及拥有证券营业部95家；去年12月23日公告，银监会同意方正证券出资15亿元参股盛京银行，占总股本的8.12%，盛京银行有IPO的计划；今年3月17日公司公告称，获证监会批准在香港设立方正证券金融控股公司；截至去年末，融资融券总额达到51.59亿元。

　　二级市场：年报显示，有3家基金、4家险资合计持有14576万股，占流通盘近10%。该股去年因北大概念独特受资金追捧，区间涨幅近30%，随大盘及巨量限售股解禁的影响，跌幅超过40%，今年4月18日收出长阳并首次触及半年线，值得注意是，近13交易日11根阳线，昨日，午后拉升至涨停板，技术上，已经打开上升空间。

　　东吴证券(601555)

　　亮点：流通盘5亿股，东吴证券拥有48家证券营业网点，并参股东吴基金，控股东吴期货。目前经纪业务市场份额在江苏地区排名第二，稳居苏州地区第一，垄断优势明显。子公司东吴期货拥有上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所的会员资格，有12家期货营业部；目前已完成了融资融券业务资格的申报工作，正在积极申请融资融券业务资格。

　　二级市场：该股去年12月12日上市，随大盘持续下滑，先于大盘见底，围绕6.80元盘整近两个月，今年2月22日涨停，2月27日盘中触及涨停收出长阳，自2月21日起收出六连阳，区间涨幅超过24%。值得注意的是，3月13日网下配售的2.25亿限售股解禁，仍收出小阳线，3月14日盘中最大涨幅超过6%，虽受大盘高位跳水影响，仅跌1.70%，4月18日成交量异常放大收于涨停板，昨日，强势涨停已经创出上市以来新高。近三天换手率超过108%，比价不高交投活跃为该股继续走强埋下伏笔。

　　国海证券(000750)

　　亮点：流通盘1.47亿股，公司是唯一一家广西区内注册的全国性综合类证券公司。成功借壳SST集琦的国海证券，营业网点达55家，去年8月，经广西证监局同意，拟出资1亿元成立子公司开展直接投资业务；去年底，公司拟从事融资融券业务，开展初期使用不超过5亿元的自有资金从事此项业务；今年1月20日公告称，拟定向增发募集50亿元，其中，大股东以现金认购不低于5亿元且不高于8亿元。

　　二级市场：年报显示，有3家基金合计持有1110万股，占流通盘近8%。该股去年借壳SST集琦回归A股市场，由于股本较小比价不高，一度受到资金追捧，区间涨幅近50%。随大盘深幅调整近50%，成交量急速萎缩，自底部收出两个涨停，今年2月8日起呈45度角上攻。值得注意是，3月28日成交量急速放大盘中涨停，受大盘回落仍收出长阳，自3月30日起收出五根大阳线，其中有两个涨停，昨日，盘中触及涨停，已经创出历史新高。技术上，K线多头排列，均线向上发散助涨。(新快报)

　　证券行业：制度改革破立并进 市场完善排毒养颜

　　4 月20 日晚，深交所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》(2012 年修订)(以下简称规则)，自2012 年5 月1 日起施行。

　　退市规则完善历程回顾

　　创业板自2009 年启动以来，监管实践中的新问题促使有关法律的不断完善，主要的规则修订有：减少例行停牌；增加净资产为负公司业绩预告要求；采取公司特殊人员交易公司股票的股东大会审议制；强化募集资金使用信息披露.

　　此次《规则》要点指向

　　此次《规则》是2 月24 日《方案》的规则细化，具体体现在：丰富创业板退市标准体系；完善恢复上市的审核标准不支持通过“借壳”恢复上市；明确财务报告明显违反会计准则不予纠正的公司将快速退市；强化退市风险信息披露，删除原规则中不再适用的“退市风险警示处理”章节；增加了退市整理期的相关规定；明确了创业板公司退市后统一平移代办股份转让系统挂牌。

　　完善逻辑解读

　　【此前】1、提高交易效率；2、控制市场风险；3、严防内幕交易；4、强化信息披露；

　　【目前】1、完善退市体系(板块、规则、时间)；2、为借壳路设障；3、严肃会计规则；4、强化信息披露。

　　传递金改风向及对券商影响

　　创业板退市企业“统一平移到代办股份转让系统挂牌”是各层次市场有序流动的途径，同时也为“代办股份转让系统”提供增量标的，与新三板的推进有着同样促使三板市场扩容的效用。在做市商引入机制下，可为券商提供做市收益的标的将得以增加，同时为我国券业在特定市场发展做市商制度、提高特定市场交易活跃度、促进我国券业与成熟资本市场投行模式接轨提供了发展契机。我们认为，创业板的退市制度完善是欲立先破的标杆，是我国统一场外交易市场建立和完善的重要一步，对市场利好长期理性投资，对券商利好业务模式完善。

　　投资建议

　　创业板退市制度的完善对券商的影响不在于单一的业绩层面，而在于金改推进的意义所在，传递的是行业创新和发展的坚定信号，给予的是发展预期和行业估值移动方向。基于此，我们维持行业看好，建议积极关注券商行业！大券商推荐创新占优的中信、海通；区域二线券商推荐资质资本占优且存在改善预期的国元、宏源和西南证券；参股券商推荐锦龙股份。此外，在目前时点涨幅相对滞后、弹性相较高的方正证券建议关注。(中信建投)

　　金融改革发酵 券商股“升机勃勃”

　　近段时间，金融改革成为沪深股市一大热点话题。管理层在多地密集调研、“新三板”扩容或加速……在一连串利好政策的刺激下，沪深股市金融类个股近期连续走强。昨日，金融板块整体上涨4.06%，再度领涨沪深两市。其中，券商股的表现尤为抢眼。证券分析师表示，即将召开的券商创新业务大会和监管层近期推出的一系列利好政策是两大主要原因。

　　金融板块领涨大盘券商股走势抢眼

　　昨日，A股金融行业整体涨幅达4.06%，领涨沪深两市，所有个股全部上涨。其中，券商股走势尤为抢眼，山西证券、东吴证券、国金证券、方正证券4只券商股涨停，其余券商股的涨幅也在金融板块中相对居前。

　　近段时间，金融股表现强势，涨幅多次位居大盘前列。分析人士认为，前期温州、深圳金融创新改革题材引起了市场的高度关注，并成为近期一大炒作题材。此外，近日有消息称，央行将通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率等多种方式逐步释放流动性，这一消息预示着货币政策开始偏向于定向宽松。主力资金因此大胆介入，拉升阻力较小的信托、保险和证券类个股。

　　金融改革的题材持续发酵，继温州、深圳之后，近期又有多个地方传出即将上报金融改革方案的消息。此外，“新三板”市场有望在年内推出，将会增加券商在承销、经纪等相关业务的收入，债券的发行数增长也是利于券商。

　　券商创新大会即将召开政策助推后市可期

　　消息面上，5月上旬，券商创新业务大会将召开。据媒体报道，本次大会可能涉及的一些重要议题包括新型营业部设立、允许证券公司代销各类金融产品、拓宽券商自营以及资产管理业务范围等，“都是券商翘首企盼的重大制度变革。”受此消息影响，券商类个股近期走势抢眼。

　　除了创新业务大会之外，近期监管层推出的QFII扩容、新股发行征求意见稿等一系列利好措施，也对券商板块的上行起到了强有力的推动作用。

　　国泰君安分析师梁静认为，具有资本优势的券商龙头股将是此次金融改革获益最大的个股。“例如中信证券就是创新的最大受益者，创新政策持续松绑将驱动公司价值不断提升。完成H股上市和华夏基金转让后，中信证券的资本实力更为充沛。”

　　除了券商股外，银行股也有望从金融改革题材中获益。华泰联合证券分析师戴志锋表示，在金融改革预期背景之下，可看好经营上有特色的股份制银行。“符合经济转型和行业发展方向的民生银行、具有零售优势和资本节约发展模式的招商银行、兴业银行、浦发银行等个股，投资者可保持关注。”(天府早报)