经济见底增持A股 通胀回落打开政策空间

　　中国经济前景和A股表现是25日野村中国投资年会的一大热点。野村证券研究团队认为，中国经济已经见底，在未来6个月内中国经济周期性好转将带动股市迎来牛市行情，建议国际投资者增持A股，特别是周期类股票。

　　通胀回落打开政策空间

　　野村全球市场投资首席策略分析师葛文高（Michael KURTZ）表示，今年第一季度8.1%的经济增速是今年单季增速的底部，预计从二季度开始增速将实现反弹，全年经济增速将达8.4%。目前，中国经济的结构性因素如成本上升、经济结构调整的利空因素已经反映在A股市场的低估值水平上，在未来6个月内中国经济周期性好转将带动股市迎来牛市行情。

　　葛文高表示，中国相关部门在过去一段时间里在努力实现经济增长和通胀下滑的平衡，从目前的数据来看，有几个指标表明中国的这种平衡已经形成。第一，3月份的通胀率为3.6%，预计全年通胀率将在4%左右，即在目标区间之内，低于2011年平均5.6%的水平；第二，尽管相比较此前超过10%的经济增长率，中国今年的经济增速并非十分积极，但仍很正面。他还认为，尽管不能排除短期内通胀率会抬头的风险，但是中国不会出现滞胀现象。

　　至于野村对中国实现经济较快增长持乐观态度主要是基于以下几个原因：第一，国内零售和固定资产投资仍保持较快增长，预计全年固投增长率将达到19%；第二，在今年下半年，随着美国和其他亚洲市场需求的增长，中国的出口会实现温和复苏，但是欧洲市场依旧疲软；第三，中国私人消费保持强劲姿态，今年一季度的劳动力岗位供需比例为1.08，趋紧的劳动力市场表明工资率和消费力的增长，且企业产能处在较高水平，中国供需保持均衡。

　　野村中国区首席经济学家张智威表示，野村发布的中国领先指数表明，中国经济活动在去年11月已经见底，目前已经连续四个月回升。野村预计今年第二至第四季度的经济同比增速分别为8.2%、8.4%和8.7%，实现温和反弹，这主要因为中国经济政策已经相对宽松，而外部环境将有所好转。张智威认为，今年下半年中国的通胀率会出现抬头，预计在今年9月份会达到4.5%，并一直维持较高水平。

　　建议增持A股

　　以香港H股为例，葛文高表示，目前H股的平均市盈率仅为9倍，是亚太地区主要股市的最低值，且低于过去十年均值27%，这与中国经济增速形成较大的差距。

　　从市净率和股权回报率来看，葛文高认为，摩根士丹利国际资本（MSCI）中国指数的平均市净率，与MSCI亚太指数的平均市净率比值在2007年至2008年期间在1.2上方，表明其时投资者愿意为中国股票支付更高溢价。但是从去年年底开始，该比值已经降至1附近，甚至跌破1。而股权回报率目前为17%，高于MSCI亚太指数均值的13.3%，这预示着中国股市进入一个低估值和高回报的溢价机会。

　　企业基本面方面，与2009年基础设施投资和2010年房地产投资发挥引领作用不同，葛文高表示中国制造业设备投资的增长在2011年以来一直引领固定资产投资者的增长，这意味中国企业未来盈利或将超预期，对股价形成支持。

　　葛文高表示，目前野村对中国A股的投资建议为“增持”，建议投资者增加A股投资比重高于亚太市场基准的2.5%，该比重为野村覆盖的12个市场中最高。在行业方面，他认为在中国经济周期性向好，货币政策预期趋于宽松的背景下，银行、保险、工业机械等周期性股将有较好行情。