从货币供应量变化看投资机会

　　央行一直定期公布货币供应量数据M1和M2，即狭义货币供应量和广义货币供应量，前者与企业经营活动相关，后者则反映银行体系内的货币总量。人们一般用货币供应量来衡量经济冷暖以及货币流动性的宽松与否，乃至作为判断经济周期变化的一个依据。或正是由于货币量及货币流 动与实体经济的运行密切相关，所以我们还可以通过货币供应量的变化来发现投资机会。

　　从历史看，我国的M2增速很快，总规模也远超日本和美国。过去10年M2年均增速大约为18.4%，也就是累计上升了4.5倍左右。这比名义GDP的涨幅明显要高，而超出的部分，大致可以看成是货币超发部分。货币的超发，必然带来货币的贬值。为此，在过去10年M2高增长而CPI涨幅不大的情况下，投资机会则更多体现在选择涨幅可以超越或接近M2增速的实物上，如房屋、土地、矿产、黄金、珠宝、艺术品、古玩等相对稀缺的实物投资品上。而对于供给充裕或今后趋向于过剩的实物产品和金融产品，则尽量避免投资，要投资也要看其估值水平与成长性。事实上，过去10年不值得投资的实物也很多，大多数是供给充足和规模庞大的商品。而在金融产品中，大部分都不是投资的最佳选择，如银行储蓄、债券、A股、B股等。H股由于处在成熟市场，具有估值优势，其成长性基本能够与中国经济同步，故H股指数过去10年的年均涨幅实际上是超过M2的年均增速的。

　　如今，随着中国经济两年多来的宏观调控，M2的增速已经大大回落了，去年M2的增速已经回落至13.6%，而当年的M2目标为增长16%。今年央行的M2目标为增长14%，而3月份M2的增速为13.4%，估计全年M2增速应该在13%以下。我们发现，随着M2增速的回落，房屋、土地、矿产、黄金、珠宝、艺术品、古玩等资源品或稀缺品在去年第三季度起，普遍出现了涨幅收窄甚至下跌的现象。与此同时，去年以银行固定收益类为主的理财产品发行规模大幅增长，债券的发行量也超过了全国的房屋销售额。这一变化的本身也说明了随着货币供应量增速的回落，社会主流资金的避险性需求增加，预期回报率也降低。资产配置有从实物资产向金融资产转向的趋势。同时，在CPI也回落的趋势下，市场资金利率水平同样会有下行可能。这也给权益类资产投资带来了机会。

　　此外，货币供应量的变化不仅对于资产配置的调整应该有参考意义，而且对于投资时机的选择，也可以视为领先指标。这首先可以从货币政策转向的角度来解释，如当M1、M2增速出现大幅回落的时候，就意味着实体经济正在恶化，发生经济危机的概率上升，故央行货币政策由紧转松的概率加大。这一现象在2009年一季度就非常明显，事实也证明了后来的货币政策转向和投资规模急剧扩大，上证综指有近一倍的反弹。

　　其次，还可以从M1与M2之间“速差”的变化中进行投资选时，即当M1增速减去M2增速出现负值，且负值持续扩大后开始见底回升时，股市也大多会出现熊牛转向。1996年股市大幅上涨之前，“速差”达到-15%；2006年股市的大行情前，“速差”约为-8%；2009年上半年的反弹行情前，“速差”约为-13%。而今年3月份的“速差”达到-9%，也处在历史低位，至于是否会更低还难说，但接近底部区域的概率是比较大的。

　　从M1与M2之间的“速差”近20年的变化看，大致可以发现，每一次“速差”的高点，同时也是股市的高点，而每一次低点，也基本属于股市的低点。“速差”的变化更像一个政策周期，而不太像经济周期。回顾经济发展史，可以发现历史都是一个谋求回归或再平衡的过程。因此，无论是资产配置还是投资时机的选择，都可以从这一基本规律中寻求答案，其中货币供应量是一个重要看点。

　　（作者李迅雷 系海通证券副总裁兼首席经济学家）