五月市场投资风险与机会：A股进入“五穷”周期

　　编者按：

　　年初以来，A股市场总体呈现出震荡反弹的走势特征，但目前A股市场体现的经济PK政策的特征非常明显，经历了一系列的政策刺激，A股市场将回归基本面，即经济因素的影响更为明显，体现到A股市场或将面临较大的市场考验，历史轨迹显示“五穷、六绝、七翻身”的

相关公司股票走势

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　　肖玉航：A股“五穷”周期风险大于机会

　　年初以来，A股市场总体呈现出震荡反弹的走势特征，而从市场推动因素来看，即有技术超跌修复因素，也有政策性红利因素的刺激，而笔者研究认为政策性刺激所起的作用更为明显。从市场格局来看，尽管A股反弹中品种不时表现，但目前A股市场体现的经济PK政策的特征非常明显，而笔者认为，经历了一系列的政策刺激，A股市场将回归基本面，即经济因素的影响更为明显，体现到A股市场或将面临较大的市场考验，而宏观经济不确定性演变、市场化进程的推动、股市扩容、世界资本市场风险演变等或将加剧股市的震荡，历史轨迹显示“五穷、六绝、七翻身”的运行轨迹仍将体现的概率为大，而就五月行情来看，总体难言乐观，其尽管品种机会仍存政策性刺激机会，但总体而言风险大于机会的概率非常之大。

　　笔者研究认为五月行情难言乐观的主要考虑是经济层面与股市扩容、上市公司业绩下降大背景，虽然有“五穷”因素的轨迹主导，但上述因素是直接原因。

　　首先，股市反映经济的特征将时间性体现。目前为止，上市公司、基金年报、季报的出台进入尾声阶段，而从市场总体情况来看，除了银行、石油等少数类公司业绩增长持续外，实际上剔除后总体呈现负增长的格局较为明显，即然大多数上市公司业绩下降成为事实，那么A股股价结构性调整将不可避免。我们研究发现，作为盈利较为突出的银行业面临的变数较大。近期央行负责人提出市场化利率的考量，而从息差因素来看，一旦非对称性利率政策变动，银行业的利润将面临较大挑战，从银行业利润增长的基础来看，其实际上建立在高负债率基础之上。中国银监会发布《中国银行（601988）业监督管理委员会2011年报》显示，截至2011年底，我国银行业金融机构资产总额113.3万亿元，同比增长18.9%，负债总额106.1万亿元，同比增长18.6%，所有者权益7.2万亿元，同比增长23.6%。从A股相关上市公司来看，工商银行（601398）、建设银行（601939）、招商银行（600036）等多家金融类公司资产负债率均达到93%以上，而截至2011年末，中国广义货币供应量（M2）的规模达到85.2万亿元人民币，市场流动性已近顶峰，可宽松的余地及空间极小，也显示银行业高负债率经营的风险将加大；而从另一权重地产板块来看，透过目前公布年报的房地产上市公司显示，其存货量大增已是事实且形势相当严峻。近年来国家统计局未公布中国房地产总空置面积数，日前浙商证券估算认为，在2012年住宅销售增速售同比不变的情景下，估算住宅可售存货面积总量将于2012年6月底达到峰值，在9.5亿平方米左右；住宅库存去化时间有望在2012年底至2013年一季度才回归到6-8个月正常水平。而从国内小产权房的面积总额来看，其也空前高涨，非官方数据称，全国小产权房面积约60亿平方米，相当于全国人民平均每人4平方米之多。当然，官方从未承认过该数据，但我们可以肯定的来说，中国房地产业的存货与积压量是非常之大的。其巨大的存货与即将到期限债务资金偿还，在业绩下行与存货急增的背景下，其经营风险与地产公司经营不佳期的格局将体现出来，因此我们认为宏观经济背景中的两大产业面临不确定性风险突出，考虑到上市公司总体季报业绩下降因素，五月份在年报出台后将体现出明显的股价影响，因此五月行情面临挑战明显。

　　其次，股市扩容速度将保持较快，机构仓位过高。从目前中国证监会IPO公司情况来看，640多家企业面临排队上市的现实，其进入今年中期后，其发行速度难以停止，而从即将上市企业来看，其许多是主板类公司，由于新公司的不断扩容，加之股市本身所累积的新股解禁周期的累积，因此从A股本身扩容就可影响较大，从机构投资来看，今天的龙头性企业，由于新公司的出现就可能面临退位的可能，调仓换股也会加大相关公司股价的变化影响。从股市扩容的另一个层面来看，新三板市场、场外交易市场、国债与金融、石油等期货交易品种的丰富、国际板的预期等也将分流股市机构资金，因此我们研究认为时间点上，五月份面临的挑战更加明显，其将使得行情难有较大的总体性表现，而个性化品种的表现对市场推动力并没有太大的影响。从机构仓位来看，最新季报统计显示：一季度末各类型偏股基金股票仓位均有所提高。封闭式基金平均仓位为74.35%，上升1.38个百分点。开放式股票型基金平均仓位高达83.58%，上升0.61个百分点；开放式混合型基金平均仓位为72.83%，上升0.33个百分点。随着四月份政策刺激因素的反弹，笔者预测股票型基金的仓位目前可能在85%左右，看好的机构都在等待市场另类拉抬，而高仓位显示的资金有限就可能使得五月行情出现非乐观预期。

　　最后，五月外围市场面临的变数也较为明显。从A股的联动性来看，尽管A股与国际资本市场联动性有所减弱，但从国际资本市场来看，面临的不确定性风险仍然非常突出，比如欧债危机的演变。近期欧洲股市动荡明显，而技术层面显示反弹顶峰可能已现，目前处于回落之中。相关数据显示：西班牙银行贷款是GDP的170%；西班牙银行坏账刚刚创下18年新高；西班牙银行3月份从欧洲央行借款达到3163亿欧元，2月份是1692亿欧元。西班牙股市过去一个月自由落体显示资本市场受债务危机影响的面仍有可能扩散。从技术方面研究现，西班牙的长期走势，股市已经跌破了15年趋势线，预示着牛市结束，即将迎来恐怖的崩溃。西班牙告诉我们欧债危机仍在继续。从世界主要经济体来看，欧洲近期PMI指数的下降及美国经济数据的不佳，均显示世界经济面临的不确定性风险仍在继续，而从五月份来看，欧债危机四伏的不确定性仍然可能继续概率为大，而国际军事、政治变化也较敏感，在此大背景下，A股五月份的行情就更加联动影响。

　　总体来看，尽管目前A股受政策因素刺激年初以来震荡反弹，但从历史轨迹与时间因素、宏观经济不确定性演变、股市扩容及相关市场分流预期、外围市场不确定性演变来看，五月份的行情面临严峻挑战，而管理层、重要媒体所体现的市场化推进，对于未来A股的结构性风险冲动将形成影响，因此我们认为五月份市场虽然存在一些结构性政策红利机会，但宏观经济下行的大背景下，其机会与风险比来看，风险大于机会的概率更大。

　　沙黾农：5月里股市必然有好戏

　　1、事实已经证明并还在证明，大盘短期均线只要在构造“女”字形，就跌不下去！现在已经完全形成了“女”字，量度升幅的点位理应在2500点之上！

　　2、谨慎的投资者往往时时刻刻在控制着风险，那么我的建议是，只要5日线不掉头向下，不下穿10日线，大盘则无忧！

　　3、“女”字技术分析的方法当然也适合于所有个股！要买那些“正在形成女字的”，而不要追高“早已形成女字的”，当然对于中长线买家来说就是另外一回事了，那要看5日、10日、30日的周线甚至是月线是否形成了“女”字！

　　4、5月里股市必然有好戏！

　　5月行情可能让投资者失望

　　每年5月都是投资者对行情报以厚望的时间，总结历史走势，5月上涨是大概率事件，也因此被投资者称为红五月，但是今年年报业绩整体并未让投资者感到欣慰，未来利空因素也仍然存在，红五月行情可能会令投资者失望。

　　昨日上市了一只叫天山生物（300313）的新股，动态市盈率高达3496倍，究其原因，还是上市后业绩大变脸。由此可以看出，新股上市的质量，还是让投资者不能放心，如果上市公司新生力量都是这个样子，股市红五月的希望也就更让投资者忧心。

　　除了上市公司质量，新股发行制度改革仍然存在于预期之中，新股发行数量、价格都没有显著改观，融资仍然是股市的主要功能，至于投资者的地位，还处于被忽视的位置上。

　　5月之后，又会迎来投资者对上市公司2012年半年报的预期，从目前的经济环境看，行业景气度都不是很高，除了垄断行业，上市公司的业绩增长也不被投资者广泛看好，这一点可以从年报业绩浪的匮乏看出端倪。

　　一般来说，年报期间总要出现一些业绩特别突出的股票，然而2011年的年报却相对乏味，没有业绩浪的炒作，也没有成规模的高增长板块，投资者炒作股票的热点集中在地区规划。炒地图替代了炒业绩，这是股市最大的悲哀。

　　5月的行情，如果没有如证监会推动的社保资金、住房公积金等新资金进入，那么股市资金面还会处于紧张状态，一旦欧债危机继续发酵，很可能会让A股市场处于承压状态，5月的红盘或难出现。

　　根据郭主席的说法，每年都会有上百万投资者离开股市，投资者对于股市美誉度的下降，也会阻止新投资者的进入，没有了投资者的参与热情，仅仅凭预期中的利好支持，A股市场也很难支撑太久。

　　5月A股领涨先锋

　　4月初至今，股指表现并不活跃，不过仍然妖股频频，这告诉投资者一个相当重要的道理：其实不管熊市牛市，都有能在短期内强势爆发的妖星不断涌现，普通投资者之所以希望牛市到来，只不过是缺乏投研能力希望买什么都能赚的心理作祟。而对于一些实战高手而言，股指走向并不起决定性作用，能使其收益率不断上涨的主要因素是辅助实战的强大的信息渠道网和专业的分析能力。

　　中国股市运行20多年来，我国资本市场改革发展成绩巨大，但由于中小投资者的非理性交易行为，如炒新股、炒小盘股、炒亏损股、频繁交易和追涨杀跌等行为常常给投资者带来巨大的损失，特别是在创业板退市制度推出之后，长期资不抵债的上市公司极有可能在今年沦为1元股，投资业绩“变脸”或者亏损的上市公司很可能让很多中小投资者“血本无归”，这将是未来A股投资者面临的最大的风险。

　　因此，对于广大中小投资者而言，现在最重要的是树立安全投资理念，永远把风险放在第一位，看清楚上市公司的投资价值，坚持理性投资、长期投资、价值投资，潜心寻找并投资具有发展潜力的股票，才能适应未来市场的变化，不至于让投资本金不断减少甚至血本无归。

　　事实上，依靠对公司财务表现的基础分析，找出那些市场价格低于其内在价值的股票是最为理性的投资方式。在现实的市场中，真正领会到价值投资本质的投资者并不多，反而把价值投资等同于长期持股、等同于买入低市盈率股票、等同于简单的买入优秀企业，认为价值投资只关乎选股无关于选时、价值投资的策略即只买不卖等，走入了诸多的误区。

　　价值投资、理性投资理念的推行，除了合理完备的市场制度这一根基，对于广大中小投资者而言，现在最重要的是树立安全投资的理念，风险第一、收益第二，永远把风险放在第一位。买到业绩“变脸”股，顶多承受几个跌停，而买入一只极具退市风险的股票，那就血本无归了。

　　5月份行情展望及操作策略

　　还有2个交易日就要4月份收官了，排除消息的影响，4月份以阳线收盘，已成定局了，提前发表5月份行情走势，也许对最后2个交易日的操作有帮助。

　　从日K线图来分析，中线通道12日EXPMA已经金叉了50EXPMA，其下沿在2360点附近，将构成回落时的重要支撑，只是CCI（参数84）仍然没有突破100，走势还会有反复，什么时候CCI突破了100，那么，真正的上扬行情也就开始了。

　　再从周K线图来分析，SKDJ指标（参数30）已经处于金叉状态，并且指数已经在5周平均线上面了，排除消息的影响，5月初5周平均线将上穿10周平均线，此时指数会沿着5周平均线缓慢上涨，由于有一个重要指标的压力在2455点附近，只有成功突破了，一轮上扬行情才会走的更有气势。

　　最后看月K线图来分析，12月EXPMA指标制约着指数快速上扬，而5月平均线又位于2330点附近，由此构成了大盘震荡的区间，在上有阻力下有支撑的前提下，只要时刻关注着5月平均线，在不被击破的前提下，个股行情将异常精彩，特别是金融股的走势，要密切关注。

　　综合结论：5月份大盘仍然会强势运行，有2330-2360点的机会时，大胆介入不会错，如果有消息的配合，一举突破2500点，可以先高抛，也就是说，大盘将继续以箱体震荡为主，寻求突破的机会。

　　招商证券近期发布报告称，3月下旬市场在通胀预期抬升的情况下短期调整只是中级反弹过程中的一个阶段性表现，未来随着财政政策和货币政策转向保增长，企业盈利预期将随之得到改善，市场中级反弹仍将持续。

　　宏观经济方面，一季度国内生产总值（GDP）较上年同期增长8.1%，为2009年第一季度增长6.6%以来的最低增速。但从宏观、微观的分项数据来看，国内消费、对外出口以及发电量、粗钢、汽车等中下游产品产量增速均已出现企稳迹象，显示经济正在筑底。

　　货币财政政策将趋向温和放松。近期管理层的表态表明政策有望向稳定经济增长偏转，3月份财政存款的放量下拨即是很好的证据。在2009、2011年一季度GDP增速下滑较快时，中央均通过增加财政支出来抵消私人投资下滑的风险，从而保证了年内GDP增速的稳定。

　　通胀仍会震荡回落，流动性宽松将从供给端传导至需求端。货币复苏遵循先外生后内生，先从供给侧推动影响资金价格、后由资金价格下降引致资金需求回升的规律。供给方面，央行在一季度下调存款准备金率并通过公开市场增加净投放，此外财政存款也在加速投放；资金价格方面，银行间中期市场利率和票据贴现利率分别回落到一年来最低水平，中期内资金价格下行将成为趋势；需求方面，利率回落推动中长期贷款开始小幅回升。

　　房地产出现系统风险概率很小。报告指出，结合京沪广深及天津、南京、苏州、杭州等十个重点二线城市的成交量来看，一线城市的成交量日渐回暖，二线城市的商品住宅成交面积表现正逼近2011年。在刚性需求及改善性需求的推动下，预计2012年全年的商品房销售应能达到甚至超越2011年的销量；若不考虑年内将竣工的部分，目前的住宅库存最快将在一年内消化。中期内，在实体经济资本收益率明显高于无风险收益率的情况下，房地产不会发生系统性风险。

　　基于以上判断，招商证券认为，3月下旬市场在通胀预期抬升下的短期调整只是中级反弹过程中的一个阶段性表现。市场中级反弹的逻辑依然存在，即：通胀震荡回落或温和财政政策和货币政策转向保增长流动性先改善盈利预期后改善市场中级反弹将继续。

　　投资策略方面，招商证券建议配置资金敏感型的金融地产，对政策和经济见底预期敏感的煤炭、家电，成本明显下降毛利率从而盈利开始出现拐点的下游大众性消费品制造业公司以及成长确定的品牌消费品。

　　“五一”小长假日益临近，但市场做多热情并没有减退。经历了宽幅震荡后，大盘周三再度收复2400点。截至周三收盘，沪深两市总成交金额已经达到了上周总成交金额的73%，在市场做多量能有效配合下，3月14日长阴线压力正在逐步消化，年内A股市场的新高有望刷新。

　　大盘近两周一直在2350-2400点区域反复震荡，这也为大盘下一步的上攻奠定了基础。中国证券登记结算有限责任公司本月25日公布的数据显示，上周参与交易的A股账户数量达到1060.35万户，这是近四周以来A股周交易账户数首次回升至千万以上。另有数据显示，上周新增开户数达到9.32万户，较前一周增长约12%。从市场存量资金与增量资金的态度来看，体现出了积极看好后市的态度。特别是交易账户的回升，也在证明3月份的部分被套筹码迎来了解套、逐渐盈利的机会。

　　在经济运行方面，二季度经济逐渐回暖的预期较为明显。据汇丰控股日前公布的4月份汇丰中国制造业采购经理人指数预览初值数据显示，中国4月PMI预览值为49.1，较上月上升0.8点。人力资源社会保障部新闻发布会介绍了2012年第一季度人力资源和社会保障工作进展情况。据介绍，2012年一季度，全国城镇新增就业人数332万人，一季度末城镇登记失业率为4.1%，与去年底持平。由此可见，国内实施的宽松政策已开始见到相应成效。在市场流动性方面，央行迟迟不肯启动存款准备金率的下调，主要是当前市场流动性处在较为充裕状态。央行4月24日公布数据显示，今年3月外汇占款余额为25.65万亿元人民币。据此计算，当月外汇占款新增约1246亿元人民币，连续三个月出现增加。此外，3月末财政性存款余额达到2.69万亿元人民币，较上月减少4058亿元，商业银行体系显然得到了流动性注入。央行官网周三发布的《2012年1季度金融机构贷款投向统计报告》指出，2012年3月末全部金融机构人民币各项贷款余额57.25万亿元，同比增长15.7%；一季度增加2.46万亿元，同比多增2169亿元。小微贷款的增长、轻工业贷款增速呈现回升、房地产贷款增速持续回落以及中西部地区贷款增速的回升也表现出了宽松政策执行力度的增强。

　　在经济基本面的配合下，退市制度、新股发行改革、券商创新、期货业重组及品种扩容与区域金融改革试点等一系列的改革不断唤起市场的觉醒。龙头股浙江东日（600113）续写涨停行情，带动金改概念股反弹行情不断深入。此外，基础设施建设资金逐步到位后，高铁、保障房、水泥、建材等板块也呈现上佳表现。基金一季报25日落幕，数据显示基金一季度盈利380.5亿元，一改颓势，一季度末78.78%的仓位表现出了投资心态的稳定，为后市的仓位配置和优化留有了余地。

　　综合来看，4月份经济数据的较好预期、资本市场制度红利、资金面充裕等因素将对市场人气产生进一步的激活，如果短期能够快速收复2430点，那么收复3·14长阴的难度将会大幅降低，大盘新高行情则有望在“五一”前后实现。

　　五月飘“红”选择热点与方向是关键

　　正方：利好提振红五月可期

　　反复筑底五月有惊喜目前大盘处于进退两难状态。进，需要政策面支持，需要人气配合；退，担忧国内经济基本面，担忧通胀压力。股市是经济晴雨表，虽然前三个月国内经济还没完全转暖，但随着国家经济政策的支持，总会改变。从目前大盘走势看，不排除二次筑底可能。个人认为，现在的点位是中长线买入点，到了五月底你打开电脑看下自己的账户，也许会有惊喜。

　　2400点关口前调整不足惧当前的市场，是全球宽松的货币政策大背景下，经济增速到达底部的情况，是股市先于经济见底而展开的一轮上涨行情。就货币政策而言，继印度、巴西将基准利率下调后，包括越南、印尼及澳大利亚等新兴经济体央行都传递出进一步放宽货币政策的信号。在全球量化宽松的大背景下，我国央行也开始增大政策预调微调力度，央行再次下调存款准备金的政策预期或许将要推出。从近期市场看，市场的热点完全是跟着政策走的，金融创新是最近市场爆发牛股的热潮。权重股与题材股并舞，继温州金融改革后，市场牛股如潮，整个市场金融改革概念个股的表现非常活跃。更重要的是，不仅题材概念股的走强，金融权重板块的轮涨也非常明显，权重板块的银行、地产、保险、券商都轮番表现强势。权重板块的上涨，能够推动未来行情深入展开。大资金介入权重板块，也意味着行情的走好。此外，韩国央行管理外汇主管表示，将把投资中国的3亿美元配额在7月底前全数投入股票。所以说，沪指从2242点之后的震荡上扬，是相对比较扎实的，未来行情走好也是大概率事件。

　　反方：震荡回落下跌趋势启动

　　向下电梯将启动前几日，央行某负责人表态，未来将通过加大逆回购、下调存准、到期央票释放更多的流动性，稳步增加流通性供给，再度让市场明确了流动性的预期，引发大盘飙涨。但是行情不会火箭发射，不必担心所谓踏空。大盘站上30周线后本身就会有个回探的技术常型，加上遭遇重要长期均线压制，震荡是必然的，届时找机会杀入不迟。立足短线的，我的建议是减一减仓，先把利润装进口袋比较妥。而你如果是中线角度来看问题，那么这里的细节就与你无关了，电梯将启动已不在你的考虑范围之内。中长期利好面对的是2380点之上堆积的近两万亿成交，属于远水不解近渴，同时上证分时级别上的做空概率再度提高，正常较重的压力区在2420点附近，大盘忐忑不安，向下的转折概率很大。

　　震荡回落可能性增加从3月29日最低点2242点以来已经出现了比较完整的上涨5浪结构，上涨小周期或已经结束。从成交量再次萎缩的情况来看，多头力量已经力不从心，股指在2400点成交密集区，成交量能否持续放大成为行情演变关键。从当前情况来看，国务院常务会议主要提及的新能源产业规划并没有得到多头资金的追捧，市场短环境可能已经发生了变化，我们由此看出行情的走向会偏于谨慎，后市出现震荡回落的可能性比较大。而从波浪理论结构形态上的5浪上涨已经完整，后市将进入下一个下跌周期，起码也会出现3浪结构下跌，因此我认为未来数个交易日将以震荡下跌为主，时间至少在4个交易日以上，甚至持续至五月。操作策略上，有逢高减磅的必要性，新追加的买入需要谨慎，较低仓位的耐心等待有更加合理的再次入场机会。

　　五月飘红选择热点与方向是关键

　　五月或在2250-2450点间利好频发，韩央行巨资买入中国股票，这对面临方向性选择的A股而言无疑是比较大的利好。欧美股市的普遍大涨，配合亚太股市的全线造好，A股也得到了提振的作用。印度、越南、印尼及澳大利亚等经济体央行都传递出进一步放宽货币政策的信号。受到三大利好刺激，A股高举高打的走势也成为理所当然的事情。大阳突破30日线和10周线的强大压制，的确是一件振奋人心的事情，不过2450—2550点之间区域又是历史上比较大的套牢峰区之一，即使主力想向上做多，也需要经过一段比较漫长的时间震荡消化才有机会上冲此压力区域。因此，五一假期甚至是五月中旬之前大盘仍然会以宽幅震荡的方式运行，运行的区间大致在2250-2450点之间。

　　小金属与黄金或有表现受欧洲债务危机持续弥漫与恶化影响，银行风险意识大增，过去一个月全球流动性显现紧缩迹象，全球风险资产包括股市和商品市场均出现大幅下挫，避险标的黄金、美元和日元表现强劲。2012年基本有色金属价格有望维持高位震荡，股票市场方面，受国内外近期流动性较强的紧缩风险，国内坚定不移的地产调控政策以及地方融资平台清理，我认为未来一段时期与地产和基建投资相关的大金属，如铜、铝、锌等相关股票恐难有趋势性的投资机会，建议继续关注受益于未来《战略性新兴产业发展规划》推出之新材料行业相关的小金属股票，以及我长期看好黄金市场的相关股票投资机会。

　　找准热点与市场方向五月的大盘很大程度上会呈现出权重股震荡与热点股突出交相辉映的走势。从现在的市场运作轨迹来看，寻找一些不存在政策性阻挠的行业热点势在必行。从近年来看，我国旅游行业的增长是十分迅猛的，是在金融危机中仍然取得正增长的为数不多的行业中的一个。目前国内旅游的品牌和服务附加值还不足，具备充足的提升空间。此外，中国啤酒行业的版图竞争也将迈向一个新的阶段，随着企业对资源的重视程度越来越高，上下游之间的收购也很有可能逐步起航。最近一段时间的市场走势极为典型，经济数据不怎么样但还是引发了一波反弹。从发电量等基础数据的表现来看，今年经济超预期的可能性不大，但今年市场走势的决定者很可能不在于经济数据。近期市场上总有一些管理层要推出某某政策的新闻出现，一旦出新闻市场便积极响应。可见在经济数据平淡之时，不同的预期决定着市场的方向。一旦经济数据或者出台的政策比市场想象的要强劲，那么市场很可能就会做出积极的回应，换言之GDP从7%升至7.5%可能带来反弹，而从8升至8.5%则可能仍然是下跌。因此，把握市场预期变化的方向在今年来说十分重要。