原油两市逆价差结构年内难改

　　随着Seaway石油管道在5月中下旬的提前反转，以及伊朗紧张核局势的趋缓，价差有望缩窄。但运输瓶颈短期难以有效突破，年内两市价差在10美元至20美元宽幅波动的可能性最大。

　　库欣结构性问题以及地缘政治是影响Brent与WTI价差的主要因素，多年来，该价差比较稳定。一般而言，品质更高的WTI原油价格比Brent高1到2美元。但随着2011年油价的飙升，BRENT与WTI价差出现了增大的情况；2011年10月14日价差一度扩大至每桶27.88美元的记录高位，目前为14.43美元。打破基准油价差稳定性的原因主要在以下几个方面。

　　首先是美国库欣地区的高库存。WTI原油的交割地位于库欣（Cushing）地区——美国原油贸易的“交通枢纽”。一般而言，库欣库存与美国整体库存变动是高度一致的，但2010年以来库欣库存相比全美库存出现“易增难减”现象。2010年至今，库欣库存均值水平相较2009年增加了13.4%，而同期整体库存仅增加了0.7%。交割地过剩的库存，改变了与WTI期货紧密相关的现货市场的微观环境。库欣的高库存造成了美国中西部区域性的低油价，从而造就了与Brent的折价。

　　至于高库存形成的原因，主要有两点：一是美国得克萨斯与北达科他两州页岩油以及加拿大油砂项目的持续开发增加了库欣地区的供应。二是库欣地区存在运输瓶颈。据美国能源署（EIA）资料，目前从库欣流向周边炼厂的管道运力为每天95.2万桶，而进入此地区的运力为每天173.9万桶。美国为解决这一结构性问题，正在筹建的管道共有7个工程，总运力达220万桶每天，但主要项目完成时间集中于2013至2014年。

　　其次是市场对结构性问题解决的预期。结构性问题反映了BRENT与WTI价差的主要部分，然而市场对结构性问题解决的预期也会影响到价差的变化。例如，2011年11月上旬，随着北达科他州巴肯（Bakken）地区输往路易斯安那州的火车运输启动，以及Seaway管道改向计划的公布，市场对库存过剩的担忧情绪弱化，价差也从20美元之上缩窄至10美元附近。而2012年1月中旬，先是Seaway管道反转计划推迟至6月底，而后奥巴马否决了Keystone XL管道（运力50万桶/天）修建计划；消息的冲击使价差重回了15至20美元的震荡区间。

　　再次要考虑地缘政治因素。相对而言，北非中东地缘政治因素对Brent原油影响更大，而一些阿拉伯国家的局势动荡始于2010年底，两市原油价差也是在此时间开始扩大。在利比亚内战期间，价差一度由10美元扩大至25美元附近。而2012年2月以来，伊朗紧张的核局势造就高油价的同时，也使价差维持在15美元之上。

　　此外，从套利角度来讲，价差主要体现在两地间原油运输费用上。其中，海运费相对稳定，费用的变化主要来自库欣至墨西哥湾的运输上。目前从库欣输往墨西哥湾的管道运输已满负荷运转，运量的进一步提升主要来自卡车、驳船等高成本运输方式。新增运输的费用在一定程度上加大整体的套利成本，从而有将价差维持在高位的可能。