估值断层趋向弥合 PE机构备战二级市场

　　记者 郭成林 编辑 全泽源

　　随着一二级市场估值断层的弥合、海内外市场估值差异的趋同、多层次多形态资本市场的完善，无论专业VC如君联资本、中型PE如高特佳，抑或有意复制黑石模式的综合型PE如赛富、中信，均在厉兵秣马构建二级市场团队，业务模式从选择上市与退出

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　　专业VC：服务上市与退出

　　“我们成立至今一直是专注长期投资，投资对象是创新型早期项目及成长型扩展期项目，但目前确实也非常关注二级市场的情况，并通过自建、委托等方式积聚专业的研究力量。”君联资本首席投资官陈浩日前接受记者采访时表示。

　　陈浩进一步介绍，研究二级市场主要是三个目的，“第一，服务上市：对境内外不同资本市场特征以及偏好有足够认识，让被投企业在最合适它的资本市场上市。第二，服务退出：做到卖得高一些、对企业市值影响小一些。第三，服务企业家：为企业提供资本市场增值服务，如并购等。总之我们希望愉快分手，不是简单粗暴。”

　　君联资本的思考，颇能代表专业VC对二级市场业务的定位。“目前我们没有通过二级市场进行投资的计划，我们也没有集团化的战略，我们仍是联想控股旗下专业VC投资机构。”君联资本董事总经理李家庆对记者表示。

　　中型PE：二级市场践行价值投资

　　投资业务的核心资源在人，故投资机构之间少有并购形式的横向一体化，却极易形成上下游打通的纵向一体化，PE业亦然。

　　高特佳投资集团董事长蔡达建对构建二级市场团队早有心得与规划。

　　“我们目前有3到4位专人负责二级市场业务，除了负责退出外，主要一个功能在于投资。”蔡达建对记者说，“目前二级市场相较一级市场已出现了较为明显的投资机会，我们作为PE机构，在二级市场上买股票，主要是看重上市公司具备估值优势、透明度、及运作规范这三条。”

　　对于二级市场的投资金额，蔡达建介绍目前仅是内部试水，约5000万至1亿，未来考虑通过设立阳光私募、单一客户委托等方式做大二级市场投资规模。

　　“其实投资规模不是问题，最大的问题在于LP的理念与接受度。”蔡达建说，“二级市场波动大，而我们是践行价值投资，只做自己熟悉的板块和公司，如医疗行业。对比二级市场的参与者，我们有基本面的研究优势，对于产业及公司更有把握度；而我们的弱势在于市场的短期波动与炒作模式。”

　　将投资链向下延伸，这几乎是本土中型PE共通的二级市场战略，无论是否做价值投资，毕竟企业在这里、资金在这里、人脉在这里，投资赚钱从来不复杂，一切都顺理成章。

　　综合型PE：构建资管集团谋求IPO

　　近几年中信产业基金势头如火，其也是综合型PE搭建二级市场团队的新闻焦点前有华商基金庄涛、后有华夏基金王亚伟的绯闻。而观中信发展规划，复制黑石、凯雷的意愿颇为明显：涉足夹层基金、并购基金、对冲基金，打通一、二级市场投资链，最终转型为资产管理集团并谋求IPO。

　　同时，记者也从赛富基金内部人士处获悉，其也正在紧锣密鼓的构建二级市场团队，目前主要是香港市场，初步规模为2亿美元，并还有设立对冲基金的计划。其最终目标也是完成集团化转型进而实现IPO。

　　此外，或可特别说明的是，也有大型PE已娴熟运用二级市场工具进行战略性投资。如弘毅运用定向增发工具：从最早参股中联重科，到参股苏宁电器，再到控股港股的中软国际。

　　然而，弘毅似无构建资管集团的野心，总裁赵令欢曾在回复记者的邮件中表示：“我们对A股定向增发一直选择较窄。通常只用作进入项目的方法。因此，我对更普遍的增发投资并不熟悉。阳光私募仍为早期尝试，是否发展还需时日来证明。弘毅专注价值投资，故对上市公司的投资比较少。”

　　弘毅内部人士也表示：“目前暂无构建二级市场团队的计划。”

　　除此之外，随着PE涉足二级市场日深，许多投资模式在国内资本市场监管框架下，将出现争议、乃至禁区。如一二级市场联动投资的内幕交易质疑；又如LP包括上市公司，触发关联买卖、短线交易等法条，将给基金在二级市场操作带来诸多麻烦。

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