政信项目成新宠 超百亿信托资金流向地方融资平台

　　2009年启动的信贷狂飙，首轮偿债高峰终于在2012年到来。

　　根据审计署公布的数据，2012年、2013年、2014年分别有17.17%、11.37%和9.28%到期，按照2010年底10.7万亿元的债务余额来计算，未来三年将有4万亿的平台贷款到期，而传统的银行渠道受监管限制，使得原本高额债务缠身的各级政府财政更为捉襟见肘，不得不谋求新的融资渠道。

　　这一次，信托再次成为主角，充当救火主力军。沉寂2年后，政信合作项目借机低调复出，成为信托业最新一轮的关注焦点。

　　信托跻身地方融资平台输血主力

　　据理财周报记者不完全统计，信托业今年已为地方融资平台提供超百亿融资。

　　另一项能够佐证政信合作业务升温的数据来自用益信托，去年全年基础设施信托共发行401只，平均年收益率为8.78%。而今年前4月共发行158只基础设施信托，平均年收益率达9.29%。

　　有业内人士预计，如果监管层不出手干预，信托业全年可为地方平台提供2000亿到3000亿元的融资“输血”，逼近财政部发行的2500亿元地方债规模。

　　事实上，政信合作类信托早在3年前，就已出现过一波发行狂潮。

　　但在2009年4月，有关监管部门发布《关于信托公司信政合作业务风险提示的通知》作出风险提示，政信合作产品发行从此陷入低谷。各家信托公司除了配合银行和地方政府开展存量业务的清理，增量业务基本暂停。

　　但随着银监会调整了对融资平台的监管政策，2012年开始，信托公司又一次开始大规模涉足平台贷领域。

　　谈及其中原因，北京某信托业内人士对记者表示：“地方政府缺钱，一些在建项目在等着后续资金，平台贷款又大规模迎来偿债期，一定得找到更多渠道来缓释资金压力，信托自然是一个很好的选择。”

　　该人士认为，信托的融资成本与银行相比差别不大，又不像银行一样会附加很多“条件”，同时，信托融资在交易结构设计上也更为灵活，合作更易开展。

　　而对于信托公司来说，房地产和票据项目受阻后，开拓新的业务空间成为了紧迫的需求，政信合作产品正好可以填补这一空白。当然，有着地方政府信用“担保”的产品也更为投资者所信任和青睐。

　　中融中信排头兵，产品普遍高收益

　　用益信托分析师岳婷在接受采访时表示，从目前的发行数据来看，目前政信合作类项目涉足较多的是中融信托。有消息称，中融信托将政信合作列为今年的重点，各业务团队上报的项目达数十个。

　　而理财周报记者了解到，除此之外，中信信托、中铁信托等今年在这一领域的活跃程度也很高，而一些规模稍小的信托公司，例如天津信托、长安信托、山东信托等，今年也投入了巨大精力，今年初，国元信托更是隆重举办“2012信政合作恳谈会”，安徽省16个市各级开发园区、城投公司、建投公司、国资经营公司的近150位相关人士出席。

　　信托公司态度的转变带来的是发行市场上的直接变化，在北京某第三方理财机构发给记者的产品推介短信中，带有“政府财政担保”字样的产品占据近半数。该公司客户经理表示“此类产品不仅发行越来越踊跃，客户认购的积极性也高于其他产品。”

　　据了解，今年发行的政信合作产品中，规模最大的是中信信托“中信盛景·天津区域发展基金集合资金信托计划”，计划募集资金30亿元，长安信托 “天津城投应收债权买入返售集合资金信托计划”，发行规模也达到20亿元，均用于向天津城市基础设施建设投资集团有限公司发放流动资金贷款。

　　值得一提的是，相比于2009年的政信合作高潮，2012年的融资成本要高出不少，粗略估算，此类产品的投资收益均值约为10%，加上各种发行费用，目前地方融资平台信托渠道融资成本应在12%以上。

　　政信合作“重伤”后急调模式

　　更加值得关注的是，相比2009年，信托公司的审慎化转向。

　　上述北京信托业内人士透露，对于此类项目的升温，部分信托公司持观望态度：“到期无法如期兑付的情况都是出现过的，一些小型信托公司过去都吃过亏，因此这一次做的公司也都是做了很大调整才上马的。”

　　据了解，这种调整主要体现在三个方面。

　　首先是在交易对手选择方面，用益信托分析师岳婷表示，信托公司主要还是乐于和东部沿海经济较发达地区政府，以及实力较强的融资平台合作，借款主体的现金流情况及其提供的增信措施是选择项目的重要判断依据。

　　记者观察到，目前政信合作项目较为活跃的地区是江苏、浙江、安徽等地。中信信托、长安信托等倾向于选择省级融资平台，中融信托喜好与长三角地区。

　　其次，信托公司的增信要求也在加强，一般需融资方追加额外担保，比如土地、房产、其它优质公司的股权等，纯粹的政府财政担保类型信用项目已经绝迹。

　　“单纯依赖地方政府的信用风险太大，一定要有可靠的还款来源。”

　　在交易结构方面，2009年用大量资金帮地方融资平台“做杠杆”的激进交易结构已经鲜见，如今操作此类项目，除了债务融资方式，信托公司更多采取的是针对应收款进行类资产证券化的思路，以盘活债权，解决流动性问题。

　　常见的结构为，地方融资平台将其对地方政府的应收账款，委托给信托公司设立财产权信托计划，信托公司再将此信托计划的受益权划分为若干份额，卖给信托产品投资者，上述中融“润通1号财产权信托”就属于此类。

　　除此之外，平台项目选择方面，信托公司也更趋理性，“公路项目大家做的就比较少，保障房相对较多。”

　　当然，即使信托公司操作谨慎，“政府背景”也对投资者具有较大说服力，此类产品的个中风险还是值得关注。

　　除了系统风险和运行风险，此类项目最应该重视的，应是由于国家宏观政策特别是货币政策调整、监管层态度转变以及地方政府机构调整、人事变动等产生的风险。