两类“短缺”催生白银十年牛市

　　付鹏

　　谈及贵金属家族里最关键的两个品种黄金和白银，人们首先想到的就是近十年来波澜壮阔的大牛市。在分析大牛市的成因时，人们惯用的思维就是金融属性起到主导作用。实际上白银不同于黄金，由于十年来投资需求的激增，引发了从供需层面来看白银一直“短缺”，而投资需求的激增却和全球货币体系的信用缺失相互印证。

　　2001年至2011年的白银大牛市，大致分为两阶段：一是2001年到2006年全球白银工业需求旺盛导致白银短缺引发的上涨；二是2007年之后全球投资需求激增导致的“短缺进一步加剧”引发的上涨。

　　首先，2001年-2006年间，随着中国经济的快速发展，大量的制造业用银需求成为全球白银制造业需求激增的主力军。7年间，由于需求用量激增，中国从出口转为了净进口国，大量白银被应用到新兴电子信息技术产业中，加上中国光伏产业的大力拓展，全球白银工业需求一直到2007年都保持着旺盛局面。整体来看，由于白银价格稳步攀升及铅锌矿产开采带来的白银伴生矿产及再生白银资源供应的稳步提升，其间全球白银供需缺口虽然从1亿多盎司逐步缩小到5千万盎司，但整体仍处于短缺状态，这也是推动银价稳步抬升的根本动力。总体而言，这一阶段的短缺，主要是工业应用需求激增导致的“供需短缺”。

　　其次，2007年之后，全球投资需求激增，进一步加剧了白银的短缺局面。例如，全球银币、银锭需求及潜在的投资需求在2007年快速启动。也就是2007年之后，由于全球白银工业需求整体并未显著增长，真正带动白银价格上涨的主要动力就是投资需求激增引发的“短缺”。

　　为什么银币、银锭和投资需求在2008年之后发生变化？这一点值得深思。上述需求激增点恰好与全球量化宽松时间点重叠。而全球最大的投资需求来源并不是中国，而是美国。从图中可知，2007年美国银币和银锭的需求增长不足500吨，2010年就达到1350吨左右，这一变化说明美国人在大量买入银币银锭。为什么美国人在2008年金融危机后大量买入美国政府法定的银币呢？因此这种行为预示美元系统性风险甚至是全球货币体系都孕育着系统性风险，目前美国有近22个州规定银币可以作为法定流通货币使用，该政策的出台实际上也间接刺激了银币和银锭需求。以前大众普遍认为货币体系守护者是黄金，很少谈到白银，但2008年后白银也迅速变成货币体系的替代者，老百姓囤银并不仅仅作为首饰，而是作为债务对冲工具。甚至在通胀压力和货币体系动荡的情况下，老百姓更愿意投资白银、黄金。未来中国潜在的投资需求仍将快速增长。

　　不难发现，因工业需求和投资需求的转换使得全球白银市场处于相对“短缺”的局面，而这种供应短缺成为白银十年牛市的根基。当然，2008年之后投资需求的大幅增长，蕴含的寓意是白银天生具有的货币属性，从目前全球宏观经济来看，未来这种带有很强烈的货币属性的投资需求仍将继续主导白银供应的相对短缺，白银牛市或许并未结束。（作者为银河期货首席宏观经济顾问）