策略汇

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　　高华证券：不建议就此放弃

　　4月份工业增加值、零售额、进口、固定资产投资等数据均低于高盛和市场预测，我们的经济研究团队认为这一疲软是4月份流动性收紧的结果，而不利的库存调整或许也是原因之一，程度如此之大的放缓不大可能是决策当局有意而为之。4月份CPI为3.4%，保持其下行轨迹且在市场预料之中，PPI位于负值区间。

　　决策者似乎有意采取更为放松的立场。央行已宣布将存款准备金率下调50个基点，我们认为这仅仅是各方面政策趋于更积极的一个开始，其主要目的可能是起到一个信号作用。我们的经济研究团队预计年内决策者出台更多下调准备金率、放松信贷、加大财政支出力度、降息等举措。

　　二级市场上，经济的显著放缓以及最近外围市场的下挫对市场情绪造成了打击并拖累了股票表现。鉴于全球经济存在更大的不确定性（特别是欧洲），且在中国疲弱的数据和政策反应之间将保持对峙，短期内市场可能会进一步波动。

　　策略方面，我们不建议投资者就此选择放弃，我们更青睐内需型周期股。其一，目前的数据可能位于/接近谷底；其二，未来几个月政策反应可能会更加明朗，以往的经验表明，股市方向往往和金融状况一致并领先于实际经济活动；其三，从估值来看，MSCI中国指数预期市盈率（市场/高盛预测）已经回落至8.7/8.8倍，沪深300指数预期市盈率回落至10.4/11.2倍。全球宏观经济局势可能是绝对回报的决定因素，但相比大多数其它市场，中国的政策灵活性相对更高，估值也相对更为合理。我们维持对防御性板块的低配，并看好内需周期性股，我们认为后者将是政策放松的主要受益者。面对全球经济的压力，A股市场可能较H股更为稳健。

　　中信建投：

　　6月中下旬或迎来“N”型最后一笔

　　我们认为，此前僵局被打破的根本原因在于非典型性库存重建的脆弱性。需求的不足终将粉碎上游价格的虚高，从而重塑“成本—价格体系”。在这个过程中，原材料、资金、劳动力及公共品等的价格有望获得整理。我们认为，“成本—价格体系”的整理过程，也是去库存的深化过程。在这个过程中，企业的毛利率将逐渐恢复，同时政策将进一步宽松，穷则思变下制度变革将次第展开，因此中国经济将逐渐恢复弹性。

　　从5月12日央行公布下调准备金的动作来看，决策层对二季度经济加速下滑有所应对，可能会缓解市场对经济加速下行的担忧情绪，但并不会改变“再平衡”的趋势，短期市场仍可能会因为经济的加速下滑而出现调整，但在变局之后经济复苏将更为确定，反而提供更好的投资机会。从节奏看，我们仍维持“N”型节奏的判断，6月中下旬或许是较佳的时间窗口。

　　配置方面，随着产业跷跷板效应的失衡，以及价格体系调整的展开，我们建议先消极防御，侧重于大消费，以及以白马和大蓝筹股来防御；而后积极防御，布局成长股，缘起于政策和制度变革的阶段性机会；最后再变革进攻，重点关注业绩反转型的周期股。

　　华创证券：二季度机会大于风险

　　近期公布的经济数据改变了此前有所矛盾的特征，如不同类型企业、不同经济主体、不同区域等有所分化，共同指向经济全面疲弱，且部分指标预示此前市场广泛关注的增长中枢下移正在兑现，如工业增加值和出口脱离近十年增速水平。政策角度的下调存准，作为另一印证因素，提示我们可能正式进入长期保增长的阶段，弱经济的基本背景正逐步呈现，这类似于90年代后期的表现。事实上，该判断从目前市场对经济的预期也可以得到确认，即二季度前后经济触底后，是温和或乏力的回升，这也意味着股票市场投资正进入新的经济环境。

　　需要指出的是，上半年市场的乐观因素仍未发生变化。生产角度的催化剂乏善可陈，即二季度前后即便出现经济底部，后续回升仍将乏力，年初以来的市场机会仍是资金链断裂风险降低后的反映，即清算风险中争夺流动性的终结带来的投资机会。从该角度出发，资金需求以及加权平均贷款利率的下降标志着需求角度的确认，存款准备金率的再次下调标志着供给角度的确认，这决定了上半年机会大于风险的投资环境变化不大。短期需要关注的是，上周公布的数据显示经济运行过度疲弱，可能成为短期调整的催化剂，但由于该因素并非决定因素，我们对短期调整不过度担忧，维持二季度机会多于风险的判断。

　　策略方面，建议持有高弹性的强周期品种至季末前后。极弱的经济数据与期盼已久的存准率下调，将使今年以来表现较好的高弹性、强周期品种波动加大，我们认为主导这些行业机会的在于资金链断裂风险的改善，量价角度的因素在今年上半年不起决定作用，我们维持年初及二季度配置建议，建议高弹性强周期行业持有至季末前后，届时可能是全面转向非周期行业的时机。（魏静 整理）