欧元区或靠印钞票化解债务危机

　　中商流通生产力促进中心

　　陈克新

　　近段时间，欧元区再次笼罩“恐慌阴霾”，很大程度上抵消了全球制造业回暖的利多影响，压迫国际市场大宗商品价格走低。究其原因，主要在于欧元区紧缩方案难以实施，由此引发欧债危机重燃，并且希腊是否退出欧元区还存在较大不确定 性，西班牙和意大利也有危机蔓延之势，甚至可能引发世界经济更大的震荡可能。

　　欧元区紧缩方针难以实施

　　如何最终解决欧债危机？目前全球主导思路是债务国增收节支，尤其是大幅压缩各项开支，迅速削减财政赤字。其实这种紧缩性解决方案，在很大程度上只是一厢情愿，很难得以实施。至少是难以全部实施。

　　首先，欧元区债务太多。欧元区大多数国家长时期寅吃卯粮，欠下了太多债务，财政赤字与国债余额远超警戒线，全部收入不吃不喝也要数年才能还完，因此没有能力通过正常增收节支方式，以“真金白银”清偿天文数字债务。其次，紧缩方案不得人心。由俭入奢易，由奢入俭难。大手大脚惯了的欧元区国家居民，一下子被要求勒紧“裤腰带”过紧日子，还真不习惯，势必进行激烈反对。近两年来，欧洲相继有十几个政府垮台，均与此有着密切关系。今后上台执政的领导人以及进行竞选的政党，都将面临民意的极大压力，从而使得紧缩节约方案大打折扣。最后，也是最重要的，如果大家一起节衣缩食，主要收入都用来还债，将会引发消费缺失。世界经济发动机因此熄火，一定会陷入前所未有大衰退，这是谁也承受不起的。所以，世界经济继续发展的要求，也不允许过度紧缩，尤其是美、欧等发达国家过度紧缩。

　　分析结果表明，“一风吹”将会成为欧债危机主要化解途径。也就是说，欧元区国家的大部分债务，将以不同途径化为乌有。只有这样，欧美国家才能卸掉沉重包袱，世界经济消费发动机才能重新轰鸣作响，实现较多就业，经济得以继续增长。

　　“一风吹”化解欧债危机，将主要通过以下多种途径：一是硬性违约。反正无钱可还，什么时候有钱再说。二是债务减记。债务国与债权人达成协议，将债务国所欠债务的面值按一定比例免除，譬如债务总额减少一半，甚至缩水70%。虽然债权人将因此损失惨重，失去大部分的物质财富，但总比血本无归要好些。三是印发钞票。前两种减债方式较为粗暴，会引起较大震动，搞得不好，也会引发新的全球金融风暴，将世界经济拖入衰退。相对而言，大量印刷钞票，以大幅贬值的货币还债，减免债务的方式则要温柔的多。在这种方式下，尽管债务国按期全额付本还息，但债权人到手的本息，却因为货币贬值，实际购买力大为缩水，债务国的债务负担也因此极大减轻。以这种途径解决债务问题的前提条件，必须是硬通货的国际储备货币，如美元、欧元等。由此可见，欧美国家巨额债务问题的最后、最主要的解决手段，只能是欧洲央行与美联储各自印刷美元与欧元还债。美联储已经这样做了，预计今后欧洲央行也会被迫这么做。虽然这样做会产生很大的通货膨胀副作用，引发利益重新分配，但由于迫在眉睫的“覆巢”威胁，“两害相权取其轻”，决策者们也管不了那么多了。

　　欧债最终解决加大美元压力

　　当前欧元区国家债务问题最为紧迫。不久前葡萄牙、西班牙国债收益率飙升。近期欧洲选举连场，尤其是法国与希腊政局使得紧缩政策承压，导致欧元区解体恐慌。国际评级机构接连下调欧元区国家及金融机构评级，并将前景定为负面。即使通过欧洲央行印发钞票，使得欧元区债务问题得以化解，避免欧元区解体和欧元成为“废纸”，也会从不同侧面引起欧元恐慌，导致美元避险需求增加，刺激美元汇率走高。这样一来，美国债务负担相应加重，削弱出口竞争能力，减少就业岗位。受其影响，美元贬值压力显著增大，美联储势必启动美元贬值举措，比如推出“QE3”。

　　因此，如果“一风吹”作为欧债危机的最终与最主要解决手段，加大美元贬值压力，对于中国经济的负面影响是不言而喻的。

　　首先，中国外汇储备面临风险。中国外汇储备构成中，欧元与美元资产占据了绝大部分。今后欧元大幅贬值，并迫使美联储推出QE3，势必使得中国外汇储备遭遇巨大风险。即便在最好情况下，中国外汇储备的账面收益实现增长，但其大宗商品的实际购买力依然会显著缩水，对此要提高警惕。

　　其次，加大中国输入性通胀压力。欧美国家大量印刷钞票，以通货膨胀作为应对天文数字债务的最终和最主要手段，既有物质财富被大量“灌水”，势必显著推高国际市场大宗商品价格水平。虽然近期以来，欧债危机发生新麻烦，大宗商品市场恐慌气氛弥漫，其中石油价格跌破100美元/桶关口，并且不排除今后再创新低可能，但从长期来看，大量释放流动性的举措，还将推动大宗商品价格震荡。预计石油价格还会回到100美元/桶价位上方，创下历史新高；黄金价格将会跃上2000美元/盎司；谷物与油料价格更是持续上涨。受此影响，中国将长期面临输入性通胀压力，物价水平的原材料成本有增无减。

　　最后，削弱中国出口竞争力。今年以来，因为外部环境恶化，中国出口贸易增速急剧萎缩。海关统计数据显示，今年一季度全国出口总额同比增幅仅为7.6%，比去年同期回落了28个百分点。如果欧元进一步大幅贬值，势必削弱中国商品出口竞争力。欧美国家许多本来向中国采购的商品，将转向欧洲与美国本土，导致中国出口贸易雪上加霜。