瑞银中国：4月份宏观数据全面低于预期

　　以下分析来自瑞银中国经济观察：透过数据看中国经济（2012年5月）

　　4月份宏观数据全面低于预期。工业生产同比增速放缓至9.3%，是自2009年5月以来的最低值，这一疲弱表现不能完全由今年4月工作日较去年同期减少1天来解释。工业生产的疲弱一定程度上受到了出口意外地进一步下滑的影响，尤其是对新兴经济体的出口。另外，基础设施投资的反弹力度仍不足以抵消房地产投资的疲弱，令重工业生产进一步放缓。疲弱的重工业生产可以解释用电量的低迷，但与其他经济指标相比，我们认为后者并不能更好地帮助判断整体经济状况。

　　4月份银行新增贷款不足7000亿，低于我们和市场的预期。从这个角度看，面对疲弱的企业信贷需求，政府似乎并没有在推动地方平台和公共部门的贷款投放上做出足够的努力。银行也可能受到了存款增长不足和贷存比的限制。人民银行上周末下调存款准备金率0.5个百分点，但我们认为更实质性的保增长政策应当增加信贷投放（可能投向基础设施项目和保障房）和财政支出。

　   4月份数据弱于预期，加上欧债危机引发的下行风险，可能会促使政府进一步放松政策以保增长。不过，到目前为止政策放松的力度还很小，而进一步的放松措施需要在一段时间以后才能产生实质性的效果。因此，我们将2012年二季度GDP同比增速预测由8.4%下调至8.0%，并且将全年GDP增速预测从8.5%下调至8.2%。

　　由于食品价格下行，4月份CPI同比增速放缓至3.4%。我们预计通胀下行的趋势将在未来几个月持续，并于三季度见底，同比增长3%左右。至少在未来两个季度里，我们认为通胀应该不会制约政策放松。我们对CPI通胀全年增长3.5%的预测已经考虑了政府对能源和公用事业价格的小幅上调计划。我们预计食品价格和CPI可能会随着新一轮猪周期的启动于四季度再度回升。

　　投资者应当关注什么？银行新增贷款应当在5月和6月回升至8000亿左右的水平，并伴随着中长期贷款的增长。基础设施投资和工业生产应该在未来几个月里回升。如果非外商直接投资的资本流出规模大幅扩大，人民银行可能需要再次下调存款准备金率，但更实质性的政策放松应将体现为整体信贷增长和政府投资的增加。在我们的基准情景下，政策放松将带动实体经济活动反弹，同时通胀将继续下行。一般来说这样的环境对股票投资者而言是不错的，但来自欧债危机的较大不确定性和下行风险很可能会令市场在短期内面临压力。我们认为今年中国经济增长的最大下行风险来自外需：如果欧债危机和全球需求急剧恶化，我们预计中国政府将进一步放松财政和货币政策以保增长。但即便如此，整体的经济增长也可能大幅低于我们目前预期的水平，降至7%左右。