华安短期理财债券型基金：绝对收益特征明显(组图)

　　图1 银行理财产品发行数量变化

　　资料来源：海通证券，Wind资讯 　　图2 不同期限银行理财产品数量变化

　　资料来源：海通证券，Wind资讯 　　图3 银行理财产品期限结构占比变化

　　资料来源：海通证券，Wind资讯 　　图4 货币型基金银行存款投资比例变化

　　资料来源：海通证券，Wind资讯 　　图5 各类投资工具收益率对比

　　（按月平均，年率）

　　资料来源：海通证券，Wind资讯 　　图6 各类投资工具收益率对比

　　（按月平均，年率）

　　资料来源：海通证券，Wind资讯　　⊙海通证券基金研究中心 娄静 单开佳

　　短期理财债券型基金的

　　市场需求

　　近几年来，中国居民收入不断提高，但由于股市的大起大落，未体现出明显的赚钱效应，从而使不少风险承受能力一般的投资者对资本市场形成了畏惧心态，低风险、收益稳定的投资理财产品由此迅速得以发展。不过2011年底银监会为控制商业银行通过发行短期理财产品来揽取存款的行为，已经不再允许发行1个月及其期限以下的理财产品，短期限产品存在较大的供给缺口。

　　与基金公司和银行

　　现有产品的关系

　　从产品间关系来看，以华安月月鑫和季季鑫为代表的短期理财债基与银行理财产品和货币型基金在产品结构上存在一定的互补性， 3类产品具有共存共赢的基础。

　　就与银行的关系而言，由于短期理财债基可能会将较高比例的资产配置于商业银行的协议存款，如果同类产品间竞争关系过强，可能会影响银行参与协议存款的积极性。不过由于监管机构已经明令禁止银行发行1个月以下的短期理财产品，而短期理财债基的运作周期多在1~3个月之间，两类产品间的互补性远强于替代性。此外，由于协议存款直接纳入贷存比指标的分母项，而目前银监会已将贷存比指标由时点考核改为日均考核，因此与短期理财债基构建具有利率吸引力的协议存款可以开拓银行稳定而持续的存款来源，进而增加可贷资金。最后，短期理财债基具有固定的运作期限，因此其所签订的协议存款一般不会发生提前支取的现象，对于银行来说稳定的投资期限能使其更为方便的管理信贷资产。整体来看，银行通过让渡一定的利差收益换取了资产负债表的扩张，而短期理财债基则享受到优惠的利率水平，形成了共赢的局面。

　　对于基金公司的货币型基金来说，短期理财债基在分流资金的同时对其投资者的需求做了更为细致的区分，使得货币型基金更好的回归现金管理工具及资产“中转站”功能的本质之上，而短期理财债基则更为偏重绝对收益，具有较强流动性需求，不希望承担净值波动的低风险投资者提供了一个更为适宜的投资理财工具。

　　同类产品对比分析

　　在市场上短期理财产品相对缺乏的背景下，华安基金公司创新性地推出了华安月月鑫和季季鑫短期理财债券型基金，该产品具有投资期限较短、投资范围以货币市场工具为主等特点，风险收益特征与基金公司现有的货币型基金以及短期限银行理财产品较为接近。

　　投资范围

　　货币型基金主要投资于货币市场工具，包括1年以内的银行定期存款、大额存单、央行票据、剩余期限在397天之内的债券以及期限在1年以内的债券回购。

　　银行理财产品种类繁多，其中固定收益类理财产品与其余两者的可比性较强，其投资范围相对广阔，既可以投资公开交易的各类债券，也可以投资商业银行资产池中的票据和信贷产品。

　　从公开资料上看，华安月月鑫和季季鑫理财债基的投资范围主要以货币市场工具为主，在企业债信用级别要求上略宽于货币型基金，产品的债券正回购上限为40%，较之货币型基金更高。不过该产品要求所投金融工具的到期日不得晚于每个运作到期日，组合整体久期相对偏短。

　　运作方式

　　货币型基金采用开放型的运作方式，无固定的存续期限，投资者每天均可进行申购和赎回，赎回资金一般在T+3日可到达投资者银行账户，资金的流动性较强。

　　普通银行理财产品一般采用封闭型运作的方式，运作期间投资者无法赎回和追加资金，同时目前短期限理财产品已不再允许发行，大部分产品期限在1个月到1年之间，因此投资者的资金流动性相对受限。

　　华安短期理财债基采用“长期存续、定期开放申赎”的运作方式，按运作周期滚动运行，每个运作期末开放一次申购赎回，期间保持封闭运作，其流动性低于货币型基金但优于银行理财产品。由于运作周期不长，这种模式既满足了投资者的流动性需求，也使产品投资组合保持了固定的运作期限，便于投资策略的贯彻和实施。此外，滚动运行的模式避免投资者在前期产品到期后需要继续寻找产品来接续资金的苦恼，减少了资金的闲置时间。

　　风险收益特征

　　货币型基金属于低风险、低收益的投资产品，适合投资者用来进行短期流动性管理。由于协议存款较之同期限高等级企业债具有一定的利差优势，同时提前支取时不会受到罚息，因此自去年4季度起货币型基金普遍增加了银行存款的投资比例。不过需要注意的是，由于货币型基金采用开放运作的模式，期间易受到申购赎回的影响，因此必须将部分资金投资于流动性较高但收益偏低的资产之上，对资金的使用效率产生一定的影响。从风险的角度来看，货币型基金不可投资于中低评级的企业债，因此信用风险对组合收益的影响不大，其风险水平多取决于所投产品的平均剩余期限。当市场利率逐步上升时，可能导致货币型基金的收益降低。

　　由于银行信贷及票据资产资源丰富，因此多数固定收益类银行理财产品都可提供一个较有竞争力的预期收益率。需要注意的是，银行在产品到期后所公布的实际收益率并不一定与投资者的真实收益率相同，其原因主要在于理财产品的购买日并不同于起息日，一般会有一个时间差，而该阶段投资者无法享受到利息收入，拉低其真实收益率。

　　由于契约规定产品只可投资于剩余存续期短于产品运作剩余期限的金融工具，因此持有到期将成为华安短期理财债基的主要投资策略。该策略一方面使得产品每日稳定获取应计利息，不受期间市场价格的扰动，另一方面由于管理人在产品运作周期开始前即可进行协议存款利息的谈判，并能通过公开市场来预判目标投资产品的到期收益率，由此使得其实际收益不会与参考收益产生明显偏离，参考收益率对于投资者的指示作用较强，方便其进行事前投资决策。

　　从投资运作特征来看，本产品可以参与中等评级债券的交易，正回购比例最高可以达到基金资产净值的40%，同时期间封闭运作，不受申购影响，可从以下两个方面增加产品的获益潜力：

　　（1）中等评级债券的收益率相对更高，而封闭运作特征和较高的回购比例上限增加了产品的回购融资空间，更为有效的放大高息品种收益率。

　　（2）从之前的收益率对比来看，目前同期限协议存款的平均利率较之高等级债券的到期收益仍具有一定的优势，由于在运作期内没有流动性的限制，因此较之为应对期间申赎而不得不备留一部分高流动性但收益率偏低资产的开放型产品，华安短期理财债基可以保持更高的协议存款配置比例，从而提升组合回报。

　　不过鉴于契约要求投资标的的剩余期限必须短于产品剩余运作期，该产品在投资上也受到久期偏短的制约。当市场利率下行时，或将使得其收益率落后于组合久期相对更长的投资产品。此外，协议存款的利率存在波动，一方面取决于届时的资金面（尤其是银行体系）的松紧状况，另一方面也有赖于投资管理人的利率谈判能力。

　　从风险的角度来看，持有到期策略使得短期理财债基较好的规避了利率风险，但信用债的评级要求低于货币型基金，不排除其收益受到企业违约风险和还款能力影响的可能。不过我们认为中国金融环境下债券市场发生集中违约的可能性并不大，通过分散投资也可较好的规避非系统性风险，更重要的是，目前协议存款利率性价比明显高于信用债到期收益率，因此预计本产品信用债尤其是中等评级品种的持有比例不会过高，而银行出现资金兑付危机的概率同样较小，整体来看该产品属于低风险资产。

　　信息披露

　　货币型基金每季度公布一次持仓结构，由于日常申赎压力会导致产品保持一定的交易频率，因此每季度的信息披露并无法使投资者及时跟踪投资经理的管理运作，并做出对未来获益潜力的判断。

　　银行理财产品信息披露的重点在于投资风险的揭示，一般不会定期公开其资产投资明细，投资者无法及时了解其资产投向及管理人的运作结果，信息披露的透明性相对较低。

　　从可获得的资料来看，华安短期理财债基的信息披露较为详细，包括事前、事中和事后3个部分。在每个运作期前将公布产品的参考年化收益区间，运作期中将公布组合构建清单，运作期后则公布其实际运作收益率。两只产品分别以月度和季度作为运作周期，披露频度高于一般公募基金。此外，管理人能够通过协议存款利率谈判以及公开市场到期收益率信息来对产品收益率作出相对精确的预期，实际收益率偏离参考收益率的概率并不大，投资者可以根据事前公布的参考收益率相对准确的判断未来实际收益率，也可以根据事中公布的组合清单来考察投资管理人的资源获取能力及券种选择能力，还能够通过事后公布的实际收益率与参考收益率的偏离程度来评价持有到期策略的执行情况，总体来看华安短期理财债基的信息披露效率和实用性要强于货币型基金和银行理财产品。

　　适合的人群

　　银行理财产品可以参与股票、外汇、中长期债券等风险资产的投资，同时其运作期限相对更长，因此需要投资者具备一定的风险承受能力，主要面向资产存量较高的客户。短期理财债基和货币型基金均以货币市场工具为主，收益相对稳定，投资风险较小，且只要投资金额超过1000元即可购买，较好的替代了银行活期存款，适合于风险承受能力较差、对资产流动性要求较高的小额投资者。从产品投资期限上看，货币型基金随时可以进行申购和赎回，而短期理财债基具有固定的运作周期（1个月或1个季度），每个运作期结束后开放申赎但期间封闭运作，因此短期理财债基的流动性略低于货币型基金。不过从之前风险收益特征的分析来看，其在绝对收益特征更加明显，同时不易受利率风险的影响，因此尽管损失了一定的流动性，但对于普通投资者来说，短期理财债基的性价比相对更高。

　　风险提示

　　1）本基金可参与信用债的投资，而信用债存在违约风险，易受信用利差不利变动的影响；2）尽管每个运作周期内产品不易受市场利率变动的影响，但各个运作期间可能因市场流动性的松紧程度不同而产生投资收益上的差异；3）当货币市场趋向宽松，资金利率走低时，本基金的收益存在下滑的可能。 (来源：上海证券报)