东诚生化上市后净利润下降 凭什么超募209%

　　东诚生化凭什么超募209%？

　　理财周报记者 汪江涛

　　民生证券承销的中小板东诚生化，209%创下二季度以来超募比例最高纪录，特别扎眼。

　　今年以来，在监管层不断行政调控下，超募现象已有极大改善。超募率1倍以上22家，占比30%。而差募占比16%。

　　超募这个问题，细究起来成因复杂，首先涉及公平。一方面是社会资金成本高——我听说民间融资成本目前去到一个月10%，一方面是IPO融来的低成本资金，大量闲置。尤其看到八菱科技日前公告，动用5000万元闲置资金购买理财产品，我真无语。

　　这家“知名”公司，上市后净利润增长率由37%跌到8%。八菱科技二度发行募集净额仅比拟募集资金少2000万元。它直到今日，也不知道募集来的资金，到底怎样用。换句话说，它当初的拟募集项目所需资金，一定有意放大了。我不晓得八菱科技这样给低端汽车配套的企业，能有什么成长性？

　　有人会说，募集与公司价值是两个概念，不能混为一谈。如果监管层不想见到超募太多，那公司尽可“做大”募投项目数据便是。

　　今年以来12只新股差募，包括不久前的浙江美大。细看差募企业，中国交建、共达电声、吴通通讯、康达新材、东风股份、万润科技、扬子新材、吉视传媒、珈伟股份、翠微股份、浙江美大。这些新股公司基本上找不到未来增长亮点，他们中的大多数，可以预料前景将表现一般。

　　有心投资人还记得，2010年以148元天价发行的海普瑞，神话开始逐步破灭。上市当年，其净利润增长率就由401%跌到49%，2011年更是负增长（-48%）。销售毛利率由2009年的48%，降到去年的28%。

　　我在想，资产规模是东诚生化十几倍的海普瑞，都扛不住了，那么东诚生化凭什么增长呢？

　　对比两家公司的募投项目盈利预测，别有洞天。东诚生化募投之一是年处理32吨粗品肝素钠（设计产能为年产肝素钠原料药2.8万亿单位产能），海普瑞则是年产肝素钠原料药5万亿单位。

　　海普瑞的投资利润率是33%，东诚生化是41%；海普瑞的内部收益率（IRR）是28%，东诚生化是45%。

　　两家公司相同产品（不同投资规模）的预期收益差异如此之大，有点不可思议。如果我们认可行业龙头海普瑞的先发优势，那么在海普瑞与募投项目相同的现有业务业绩开始下滑的情况下，可以想象东诚生化募投项目盈利前景不会如其所说那么乐观。而且，东诚生化主营业务毛利率2008-2011年分别为14.25%、17.08%、14.83%、21.59%，均较大幅度低于海普瑞。如果有人拿参数不同导致计算结果不同说事，那我请教对方拿出IRR计算过程。

　　投资人请密切关注东诚生化的3个募投项目：年处理32吨粗品肝素钠项目，总投资13892万元，建设期16个月；年产50吨硫酸软骨素项目，总投资4477万元，建设期16个月；研发中心及质检项目，总投资4343万元，建设期16个月。3个项目拟募集合计22712万元，实际募集70200万元，超募209%。投资人还请注意，海普瑞5万亿单位的募投项目已经公告推迟至少6个月，东诚生化的募投进度值得关注。

　　承销商民生证券给东诚生化估值区间26.34元-29.36元，高出最终发行价的26元。