增量资金仍有限 行情还将“拉抽屉”

　　出镜嘉宾: 徐一钉

　　民族证券研发中心副总经理

　　■ 本期主持 孙 华

　　策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。

　　影响A股走势的主要因素有：1、预期中的预调、微调政策力度有多大？2、随着季度GDP同比增长近一步放缓，对上市公司二、三季度业绩有多大影响？3、欧债危机再度恶化，希腊是否退出欧元区；4、美国、欧洲经济是否进一步低迷。

　　预计政策微调将低于预期

　　乐观投资者分析逻辑是“经济数据越不好，政策转向就可能越快，预计政策后续应对的力度会跟上，未来一段时间积极刺激的政策或将加快推出。”我们并不认同这种观点，“保增长”的含义是保持信贷平稳增长以支持今年经济平稳着陆的同时，不过度刺激信贷的较快增长以避免信贷结构恶化，阻碍中国经济结构的优化和调整。延续之前的观点，预计中的宏观预调、微调政策，恐怕要低于目前多数机构的预期，房地产调控政策不会放松。

　　5月13日，央行年内再次降低存款准备金率。即使这样，二季度贷款新增的空间也会比较有限。1、今年5-6月是希腊政治风险促发欧债危机，以及国际金融市场加剧动荡的危险时期，人民币的升值预期也将会受到更大的冲击，由此决定新增外汇占款保持低位，银行的存贷比指标难以明显改善，银行的信贷供给能力会继续受限；2、在央行不降息，明显降低企业财务成本情况下，企业贷款需求改善仍会十分有限；3、地方融资平台以及房地产部门的新增贷款仍会受政府调控限制。

　　今年1-4月中央企业累计实现营业收入67691.3亿元，同比增长11.4%；应缴税费6954.9亿元，同比增长24.5%；累计实现净利润2533亿元，同比下降13.2%。

　　其中，4月单月利润又环比下降了13.6%。截至5月20日，在844家公布今年上半年业绩预告的上市公司中，有305家公司预计上半年将亏损或盈利下滑，176家公司预警上半年业绩有可能出现下滑，仅有43%的公司预计上半年业绩同比增长或是减少亏损。其中，基建相关行业、房地产业、钢铁行业以及众多周期性行业业绩下滑较严重。

　　A股市场向上空间有限

　　此外，没有新一轮量化宽松（印钱）的刺激，美国、欧洲经济很难摆脱低迷的现状。希腊、西班牙债务危机恐怕短期很难缓解，欧债危机恐将进一步恶化，近一步拖累欧元区的经济，应拖累中国的出口。应该说，目前无论是全球经济、还是国内经济，对沪深股市的影响都是偏负面的，目前A股市场向上的空间很有限。

　　2011年至今，由于新的增量资金较为有限，在存量资金主导的A股市场中，行情演绎呈现“拉抽屉”的走势。当主流、非主流机构持仓较重时，一旦持股超越筹码与资金的平衡线，即存量后续资金不足，在不觉中调整就悄然展开。随着A股市场的调整，当主流、非主流机构对后市谨慎开始减仓，一旦减仓出来的资金超越与筹码的平衡线，即存量资金多起来时，就迎来下跌中的抵抗性反弹。各类投资者在看好后市（增仓）与看淡后市（减仓）摆动，就如同反复“拉抽屉”。

　　受半年线支撑引发上周四和本周二的反弹，其上档在2480点附近又受年线的反压。目前上证综指与短、中、长期均线缠扰，透视出大盘已运行到十字路口，方向选择以向上突破年线、或向下跌破半年线为标志，跌破半年线的概率大于50%。短期内，乐观机构将依托半年线抵抗，“拉抽屉”走势还将延续。不妨继续关注券商板块，该板块是衡量大盘走势强弱的一把标尺。