电气设备：国家电网改革在即 三只股蓄势待发

　　如何通过改革来建立竞争、开放的电力市场是国家电网体制改革绕不开的话题，而在改革将出的背景下，投资者应重点关注国家电网改革给旗下相关上市公司带来的影响。

　　===本文导读===

　　【行业动态】国家电网改革在即 A股市场三大“金刚”倍受瞩目

　　【行业研究】宏观

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　　景气子行业中寻找“自下而上”机会 | 电气设备：第三批招标量同比上升

　　【重点个股】国电南瑞：三大焦点问题 | 许继电气：1季度营收增长80%

　　平高电气：特高压交流的最大受益者

　　国家电网改革在即 A股市场三大“金刚”倍受瞩目

　　继2月份国家电网公司宣布将对旗下中国电科院、国网电科院、中电装备进行重组整合后，《投资快报》记者日前从消息人士了解到，国家电网改革已经进入到高层讨论阶段。分析认为，如何通过改革来建立竞争、开放的电力市场是国家电网体制改革绕不开的话题，而在改革将出的背景下，投资者应重点关注国家电网改革给旗下相关上市公司带来的影响。

　　电网改革势在必行

　　继2月份国家电网公司宣布将对旗下中国电科院、国网电科院、中电装备进行重组整合后，消息人士向记者透露，国家电网改革已经进入到高层讨论阶段。

　　电力专家表示，随着我国电力供需矛盾的逐步缓和，引入市场竞争机制，加快电力市场建设，规范市场秩序，提高市场运营效率，充分发挥市场配置资源的基础作用，提高电力工业和能源利用综合效益，势在必行。国家电网改革势在必行。

　　4月25日，陕西地方电力集团和国家电网陕西省分公司发生武斗，这是继2008年之后，两大输电企业双方发生的第二次激烈冲突。据了解，此次冲突的表面诱因，源于“陕地电”不仅要在榆林建设220千伏输电项目，还要绕过国家电网公司，从内蒙古所属的华北电网购电。国家电网出面阻止，引发了双方的冲突。

　　与此同时，近日，魏桥集团自建电网不只为集团自身的纺织和电解铝等业务供电，同时还通过自建电网为周边城乡居民约13万人供应商业及生活用电，且电价比国网便宜三分之一的现象引起舆论广泛关注。

　　专家认为，要解决好存在的这些问题，最根本的还是要大力推进电力体制改革，真正完成厂网分开，建立竞争、开放的区域电力市场，以及多方竞争的供电格局。

　　经济评论员马光远表示，在中国电力体制改革处于深化的关键时期，如何真正完成厂网分开，建立竞争、开放的区域电力市场，以及多方竞争的供电格局，已经成为中国电力体制改革必须真诚面对的话题。

　　旗下资产整合己启动

　　尽管国家电网的改革一直备受诟病，但在2012年，国家电网开始在改革创新的道路上迈出更快的步子。

　　今年2月，国家电网分拆了最后一块区域电网华北电网，将旗下中国电科院、国网电科院、中电装备进行重组整合，并将旗下公司物资采购和规模招标等全部收归于新成立的国网物资有限公司。

　　按照整合方案，中国电科院将旗下科东电力控制系统有限责任公司、富通科技发展有限责任公司、中电普华信息技术有限公司等8家全资二级产业公司的资产和产业人员，以及持有的北京国电智深控制技术有限责任公司50%股权和产业人员整体划转至国网电科院。

　　此外，转给国网电科院的还有北京科锐配电自动化股份有限公司14.67%的股权。而中电普瑞科技有限公司、中电普瑞电力工程有限公司、国网富达科技发展有限责任公司和山东鲁能电子有限公司20%的股权则划转至中电装备公司。

　　国网电科院的电网稳定控制技术研究所、继电保护研究所等8家研究机构与中国电科院相关研究所整合，将从事基础前瞻性技术和重大关键技术研究的人员划转至中国电科院。此外，国网电科院的电力工业电气设备质量检验测试中心等相关资质及有关人员也将划转至中国电科院。

　　国家电网公司相关负责人对《投资快报》记者表示，此举旨在理顺国家电网公司内部科研单位和生产单位的关系、进行更加清晰的定位。“公司今年改革的动作将会很大，方向就是推进总部分部一体化，实现总部分部全面融合。今年起开始重点推进‘三集五大’体系建设，从原来的职能管理变成了流程管理，还将在诸多分开和集体企业规范管理以及直属单位改革重组方面有很多动作。”

　　国家电网公司总经理刘振亚曾表示，国家电网公司集团化格局基本形成，但体制机制的深层矛盾尚未根本解决。今年将批复各省级电力公司的实施方案，并将在今年全面展开。

　　旗下相关上市公司“钱”景看好

　　国家电网目前旗下有多家上市公司，加上各省级电网，以及更下一级的电网公司均有地方政府参股，如何理顺下属公司的股权关系将直接关系到国家电网的改革。

　　上述国家电网相关负责人表示，公司目前的目标是，到“十二五”末建成以电网业务为核心，金融、直属产业和国际业务全面发展的世界一流能源集团。其还透露，目前国家电网正在与多个地方政府联合向国家发改委报批，争取更多的特高压工程能够纳入国家“十二五”电网专项规划。

　　对于国家电网改革给旗下己上市的相关公司带来的影响，国电南瑞相关负责人在接受《投资快报》记者的采访时表示，国家电网的体制改革对公司的影响不大，公司与大股东有比较高的关联交易主要是由于行业的特殊性决定的，公司的市场化程度也是比较高，近年公司加大科研力度的投入，产品相对同行业竟争单位较有优势。手持订单也主要是通过参与招投标的方式得来。

　　不过，分析人士却不这么看，上海证券分析师告诉记者，对于国家电网改革涉及到的上市公司来说，内部竞争的消失以及资产的注入无疑是一个利好消息。“旗下相关上市公司‘钱’景看好”。

　　而对于国家电网公司日前宣布将对旗下中国电科院、国网电科院、中电装备进行重组整合，广发证券指出，从此次的重组分配来看，国网电科院定位电力二次设备和配电的产业载体，中电装备为电力电子和国际业务的产业载体，中国电科院则为科研单位。

　　落实到上市公司上，广发证券认为国网电科院旗下国电南瑞(600406)，以及中电装备旗下的许继电气(000400)有望成为最终的受益方。

　　旗下三大“金刚”有着数

　　国电南瑞(600406)

　　公司主要从事电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服是输、配电二次设备的龙头，背靠的大股东南瑞集团，而南瑞集团的直接控制人为国网电科院。

　　在今年2月国家电网对旗下资产进行整合的过程中，划转到的资产中主要是中国电科院的二次资产，其中包括，北京科东业务范围覆盖电网自动化相关的各个领域；普瑞特高压输电技术包含了电动汽车充电设施、智能设备和智能变电站检修等业务。这些与国电南瑞的业务相似度较高，因此，公司具备较强的资产注入预期。

　　据了解，2011年南瑞集团收入超过120亿，包括南瑞继保、水情水调、稳控等业务，而国电南瑞目前集团是唯一上市平台。根据中金发表的研报，国家电网旗下与国电南瑞发生同业竞争的资产2011 年合计收入约77亿，合计利润约12 亿，分别是上市公司的1.7 和1.4 倍。

　　国电南瑞相关负责人在接受《投资快报》记者采访时指出，国家电网在2010年时有承诺，在5年逐步解决同业竟争，但以何重方式去解决则还具有不确定性，可以是相关的资产注入到上市公司中来，也可以是国家电网通过其他的方式将相关资产转让出去，让其与公司不在存在同业竟争。而包括北京科东等经营不错的公司也有可能注入到公司中来。

　　许继电气(000400)

　　5月10日，许继电气的公告称，接到许继集团通知，国家电网公司决定将其全资子公司中电装备所持的许继集团100%股权，划至国家电网公司直接持有。国家电网公司将成为许继集团唯一股东，许继电气升位为国家电网的“孙”公司。

　　分析人士认为，国家电网直控许继集团后，今后许继电气实施收购资产消除同业竞争，股权结构关系更容易理清，有利于资产注入。而在公司的收入结构中，变电站业务占比为40%左右，得益于智能电网的建设，变电站业务将继续成为成为公司业务增长的基础。

　　海通证券电力设备行业分析师牛品表示，2009年11月许继电气即公告，“许继集团拟通过以其拥有的输变电装备制造主业相关资产及业务认购许继电气非公开发行的股份，实现对许继电气的收购和资产注入”。在2010年9月撤回发行股份购买资产的申请后，宣告集团对公司资产注入的暂时停止，但未来集团对上市公司的资产注入仍值期待。

　　公司相关负责人表示，国家电网公司明确加快建设坚强智能电网，以及七大战略性新兴产业规划的出台与实施，为公司相关产品可持续快速发展也提供了良好机遇。公司是独立运作，国家电网相关改革对公司预计影响不大。

　　平高电气(600312)

　　公司为输配电一次设备主要制造商，在高压、特高压开关领域具备举足轻重地位。2010年正式成为国家电网旗下公司，在特高压GIS 及其他产品中市占率居前。5月10日，公告称，国家电网公司决定将其全资子公司中电装备所持平高集团100%股权，上划至国家电网公司直接持有。

　　中银国际分析师刘波表示，平高集团股权从中电装备独立之后，将成为与中国电科院、南瑞集团、许继集团同级别的企业集团，独立自主性要大大加强，由于与上述公司同业竞争很少，发挥空间较灵活；由于减少了代理及中电装备层面的利益分剥，公司承接订单的成本有望降低。

　　平高电气的相关负责人指出，国家电网体制改革对集体公司或许会有的影响，但因为上市公司是独立整体，且国家电网不直接持有公司股份，故对上市公司的影响可能不大。公司的合同主要通过参与竟标得来的。

　　值得一提的是，国家电网年度会议上提出，2012年国家电网将集中力量推进特高压前期工作，确保4项特高压交流工程获得国家核准并开工。据业内的测算，相关工程涉及GIS市场容量180亿，按照公司40%的市场份额，公司潜在订单72亿。(投资快报)

　　电气设备：宏观“稳增长”下电力设备行业发展

　　据报道，温总理23日在主持召开国务院常务会议提出“把稳增长放在更加重要的位置”，“要根据形势变化加大预调微调力度”，同时提出“推进‘十二五’规划重大项目按期实施，启动一批事关全局、带动性强的重大项目”。

　　电网作为保障民生和发展的重要基础设施，在由政府主导的定向宽松环境下将享受投资增长和政策倾斜。回顾2008年4万亿投资落实情况，2009和2010年两网投资分别增长9.1%和122%，加速完成省内和区内骨干网架搭建。

　　目前我国电网建设已由全面铺开转投重点项目，理解政府主导下发展的优先顺序：短期应看“紧迫性”，同时兼顾与中长期发展需求相关的“必须性”。

　　从“紧迫性”角度理解短期影响：以农网为拉动的配电网建设和以电力供给为主旨的非石化能源投资将最为受益。

　　从“必须性”角度理解中长期发展方向：随着技术障碍扫除，肩负新能源输送和全国电力调配的特高压直、交流或将迎来一轮发展；核电伴随三代技术成熟，也存在规模建设可能。

　　另外，二次设备能有效提高电网的运行安全和稳定性，投资占比提升趋势明显。考虑行业技术成熟、规范正逐步建立，后续以智能变电站为代表的发展值得关注。

　　标的方面：配电侧推荐北京科锐(002350)和森源电气(002358)，二次设备推荐四方股份(601126)和国电南瑞(600406)，高铁推荐特锐德(300001).(国泰君安)

　　电气设备行业2011年报总结

　　2011 年电力投资总量趋稳，结构性差异明显：根据中电联公布的电力投资数据，2011 年我国的电网投资和电源投资总量均保持较平稳的增长态势，其中电网投资同比增长约8.2%，电源投资同比增长约2.0%；但从结构来看，电网投资主要侧重于配电网和电网智能化，而电源投资则在逐步向清洁能源侧重。投资结构性上的差异直接导致了2011 年细分行业上市公司业绩表现的巨大差异，特别是电网相关上市公司表现尤为明显。

　　从业绩上来看，2011 年电力设备各细分行业表现各异：受益于电网投资向配电和电网智能化倾斜，配电和二次设备公司的业绩比较靓丽，高压一次设备业绩迎来低谷；电力电子在节能减排和进口替代的作用下也呈现较为快速的发展，业绩表现突出，但随着下游工矿企业需求下降其增速已经出现放缓态势；电源设备领域，传统电源呈现稳步发展态势，风电和光伏则陷入低迷，短期未见改观迹象。

　　2012 坚持高端电网和智能配网投资方向，关注核电和特高压进展：我们判断电网投资在达到3000 亿之后，将基本趋于稳定，不会出现大幅增长。在这样的判断下，我们认为2012 年用于改善电网运行稳定性、可靠性、自动化的电网智能化、提高供电可靠性的智能配网将成为电网投资的重点，其中的优秀公司也是我们一直坚持的投资标的；同时建议关注核电重启对相关设备厂商估值水平的提升、特高压交流输电放开对高压一次设备在业绩和估值上的双提振。

　　重点公司推荐：基于以上分析，我们重点推荐高端电网领域的国电南瑞、思源电气，智能配电领域的置信电气，电源设备中的东方电气以及特高压GIS 生产商平高电气.(齐鲁证券)

　　电气设备：景气子行业中寻找“自下而上”机会

　　行业缺乏“自上而下”的投资增长。从行业角度看，目前基本面分析中最大的不确定性和发展桎梏在于下游投资存在同比增速大幅放缓的风险，由此行业整体缺乏“自上而下”的有力支撑。

　　电网侧：一季度电网基本建设累计完成投资432亿元，同比增长5.6%，增速平缓。智能电网建设步伐缓慢我们预计，特高压交流年内全面开展难度大，总投资规模快速增长的可能性小，下半年投资将重点集中在配网和智能变电站建设。2011年电网投资3019亿，已达到国家电网“十二五”规划投资的平均值，总投资规模继续快速增长的可能性小，但结构化特点使得重点项目将贡献主要增量。

　　电源侧：火电连年亏损使电力企业失去投资火电的动力和能力，一季度火电投资继续下滑31.9%。随着电力“十二五”规划出台，水电行业或将迎来自上而下建设高峰，审批加速，行业新一轮景气周期启动。2012年第一季度水电投资同比增长77.8%，远远高于火电电源侧及电网侧投资增速，水电反转趋势基本确立。需要指出的是，受环保和移民影响，新增项目审批或将推迟至2012年6月之后。

　　结构化趋势明显，水电领先发展，核电复批在即。火电电源侧投资同比大幅下滑，水电反转趋势已定，一季度投资同比大幅增长。未来发展结构化趋势更加明显。核电安全规划和中长期规划或将出台，行业利好带来阶段行情。发电利用小时数增加，受各项扶持政策影响，电厂积极性有所提升，未来电源整体投资量增长是大概率事件。

　　核电安全规划和中长期规划或将出台，行业利好带来阶段行情。国家核电技术公司董事长王炳华透露，近期国务院常务会议将就中国核电安全规划和核电中长期发展规划进行第二次讨论，若规划顺利通过，核电新建项目审批有望重启。从核电建设进度看，核电设备贡献业绩的高峰在2012年和2013年，新项目审批高峰预计在2014年后，预计14、15年核电业绩较面临下滑风险，后续将更关注新项目审批情况。

　　恒顺电气中标2亿美元印尼电厂扩建项目。我们认为：受益于印尼用电普及率低下及快速增长的用电需求，预计发电稳定，项目建成以后，能为公司带来年销售收入预计为6500万美元。

　　中国西电引入通用战略合作。我们肯定本次收购对中国西电出口海外的正面影响，但考虑取得生产销售资质周期和出口本身存在的不确定性，对中短期业绩影响有限。

　　许继集团、平高集团由国家电网直接持有。我们认为脱离中电装备平台使得综合产品配套能力下降，利于企业发挥主观能动性，尤其对于许继集团更有利。(通信信息报)

　　电气设备：第三批招标量同比上升

　　一周观点

　　输变电设备：国网公司公示了输变电项目2012 年第三批变电设备的招标情况，此次大部分产品招标量较第二批高位有所回落，但同比仍保持高增长。本批招标66kV 电压等级变压器、隔离开关、断路器、互感器放量，10-35kV 开关柜同比环比大幅上升，常规站、智能站保护、智能站监控同比继续大幅增长，这些趋势特点说明国网在配网一二次设备投资继续加大，并且继续推进变电站智能化建设方向不改，此外本批次蓄电池组和直流电源系统招标数量同比环比均大幅增加。相应的，我们建议投资者在二次设备、配网低电压等级以及电源类公司中寻找业绩高增长标的，适当关注上市公司中标大单超预期带来的交易性投资机会。

　　中低压配电设备：中低压配电行业上市公司及非上市企业在今年依旧表现出较为强劲的增长态势，订单增速普遍达到40%左右的水平。我们重申之前的观点，建议关注目前估值相对较低、市场主要面向电网系统的北京科锐。从北京科锐今年订单的拆分来看，面向农网的模块化变电站(永磁开关)、柱上开关、箱变(含非晶合金变压器)等业务增长迅速，这也符合我们此前对城市配网投资相对稳定、农网投资仍然增长的市场判断。

　　光伏设备：本周中国最大的光伏展SNEC 在上海召开。目前全行业除了光伏电站，几乎各个产业链环节都盈利维艰，同质化竞争也很明显。参展人数仍创新高，说明大家仍旧关心市场的发展方向以及新技术的趋势。美国商务部本周宣布对中国光伏产品的反倾销税率初裁结果为31%，使得中国光伏产品在美的价格竞争力大大减弱，中国主要厂家将在近期提出抗诉。我们维持对光伏行业的持有评级，真正的供需改善至少要等到明年。

　　上市公司动态

　　思源电气：今年1-4 月份定单同比增长90%，接单形式喜人，预计全年接单量能超过计划的35 亿，由于人才引进和管理改革，管理费用率可能仍然较高。海外拓展进度较快，但也会伴随费用的增长。总体我们认为公司的长期增长性明确，目前估值略贵。

　　中能电气：随着前期募投项目的达产，我们预计公司今年的增长主要来自环网柜、电缆附件和箱变及开关成套产品，三者同比增速有望达到60%，40%和40%。今年一季度公司由于厂房搬迁等原因，导致业绩同比下滑，二季度之后各项业务将逐步发力。

　　汉缆股份：公司拟议非公开发行股份购买八益电缆80%股权，同时以支付现金方式购买八益电缆20%股权，实现对八益电缆的全资控股。

　　北京科锐：国家电网公布“山东电力集团公司2012 年第三批设备材料招标采购项目中标公示名单”，在此次招标活动中，公司中标总金额约为8249.59万元人民币，占公司2011 年营业收入的8.95%。

　　重点关注公司

　　国电南瑞、北京科锐、正泰电器、平高电气、思源电气。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险，宏观调控导致行业投资下降风险。(广发证券)