中小券商不愿承销中小企业私募债

　　据新华社上海5月27日电 市场关注已久的中小企业私募债终于揭开了神秘的面纱。近日，沪深交易所分别发布了《中小企业私募债券业务试点办法》，并宣布首批中小企业私募债品种有望于6月中旬问世。业内预计，发行利率或达到10%以上。不过，中小券商承销热情仍待挖掘。

　　据了解，中小企业自身的运营风险、道德风险均明显高于传统发债主体，而市场化发行和无盈利指标限制将使得发债门槛大幅降低，因此该券种到期时无力还本付息的概率将远高于传统的公开发债主体。

　　对此，多位券商高管表示，中国中小企业私募债发行模式既有中国特色又有国际化特点。在试点初期，交易所将投资者限制在专业机构和富有投资经验的高净值客户范围内，因此真正违约后的市场反响相对有限，引发金融市场系统性风险的可能性也不大。但可以确定的是，中国信用债的市场化道路终于迈出了最重要的一步，未来债市的首次真正违约也极可能在此间发生。

　　尽管试点细则的具体内容与此前市场预期基本趋同，可记者采访后发现，不少券商均给出了“我们暂时还没涉及这些业务”的回答。

　　金元证券债券投研分析师王晶坦言：“券商对自营投资的流动性要求很高，除非是资本金很大的券商，否则肯定会要求投资标的的流动性。”

　　而在华龙证券固定收益研究员牟治阳看来：“中小企业私募债和中小企业集合债一样，发行规模应该比较小，不会超过5亿元。平均规模可能就1亿－2亿元，就算按照2%收费，承销佣金也就三四百万元。”

　　他指出：“就现有的发行条款来看，该业务对投资者限制较多，券商从中赚到的钱也有限。”

　　综合来看，大券商可能会为了创新，开拓新业务和新客户做一些尝试，可小券商若从风险、效益的角度考虑，参与的积极性不会太高。

　　“为了配合创业板上市业务，会有券商参与一些。”一位行业专家表示了自己的担忧，“不过，目前中小企业私募债的转让还需要通过交易所的综合协议交易平台，应该也比较麻烦，单从这一点来说，较差的流动性会影响券商的参与热情。”

　　从投资者角度考虑，目前交易所最主要的投资群体是基金和保险，对于赎回压力较大且流动性管理要求较高的基金而言，私募债无法公开转让的特性将制约其需求。而保险的风险偏好很低且监管严格。基于小微企业获得“AA”以上主体评级或获取有效担保可能都比较困难，保险对此类债券的接受程度可能也很低。

　　业界判断，由于投资者难以从小微企业的成长性中获益，但面临的风险却明显大于高等级债券，因此需要更高的信用风险补偿和流动性补偿。

　　近期“AA－”级及以下评级短融发行利率多在7%～8%之间，再参照许多高收益信托产品的收益率，专家认为，中小企业私募债的发行利率估计会达到10%以上。