“稳增长”与过往刺激政策大有不同

　　“稳增长”所关注的焦点，更多是中长期经济增长的持续稳定性，因此，所采用的政策工具更多表现为间接而不是直接方式，无论是财政政策还是货币政策及其他经济政策都是如此。如此看来，货币政策仍应坚持让今年的信贷规模及货币增长回归常态，只需采取预调微调即可。

　　易宪容

　　自中央政府提出把“稳增长”放在更重要的位置上之后，货币政策预调微调启动、一些重大在建项目复工、扩大内需的政策调整、结构性减税开始及放宽民间资金进入多个敏感行业的门槛等一系列经济刺激政策陆续在出台。这些“稳增长”政策，与以往的经济刺激政策有很大的不同，其作用不仅在于减弱当前国内经济下行的风险，而且更在于调整产业结构、实现经济战略转移、促进居民收入的公平分配等。

　　这也就是说，新一轮经济刺激政策的目标重点，在于保持中国经济中长期的发展与繁荣。比如说，“稳增长”不是要让当前中国经济增长又回到早几年两位数增长水平，特别是不再出现2009年那样GDP增长的“V”字型反弹，而是要保证经济增长在政府工作报告中所规划的GDP增长7.5%的区间，或者说，“稳增长”就是让中国的经济增长稳定在新的中速增长水平上。这既是今年政府工作报告规划的目标，也是“十二五规划”已经设定的内容。正是在这意义上说，在国内经济没有出现质变的情况下，“稳增长”政策所关注的焦点更多的是长期经济增长持续稳定性，而非短期内回复到两位数以上的增长水平。

　　因此，这次“稳增长”经济刺激政策所采用的政策工具，更多表现为间接方式而不是直接方式，无论是财政政策还是货币政策及其他经济政策都是如此。比如扩大投资是刺激政策主力，但这次没有2008年那样的四万亿元巨额财政投入，也没有货币政策过度宽松，而是就不同的政策效应采取不同的政策。

　　从短期效应看，让一些停工的在建项目恢复上马，放开与增加对保障性住房的信贷等，不仅有利于钢铁、建筑材料、水泥等过剩产品的“去库存化”，也有利于银行信贷需求增加，并由此带动相关的上下游产业。

　　从中期效应来看，让民间资本投资进入电信、能源、重大基础设施建设等行业，将能起到一举两得的效果。这不仅增加重大基础设施投资项目及这些资金密集型产业的资金来源，减轻政府巨大财政负担，提高这些项目投入的效率，更为重要的是可以让滞留在金融体系之外的大量的民间资金得到了好的投资渠道，由此大大降低了私人部门大量的金融脱媒给整个国内经济及金融市场带来的严重风险。可以说，如果当前刺激投资的政策仅是增加政府财政支出及货币定量宽松，那大量流动私人资金难免不借机流窜炒作，推高各种资产价格，中国经济将面临更大的风险。而放宽民间资金进入以国有企业为主导的行业，不仅能弱化这些行业国有资本的垄断性，更有利于国家经济发展战略的重大调整，以便让民营经济在未来国家经济发展中起到更为重要的作用。

　　从中长期的效应来看，所采取的政策工具还表现为以下几个方面。首先是扩大投资会加大对西部地区及农村的重大基础设施的投入。而对于西部这些地区的重大公共设施投资，中央财政应改变以往那种中央财政出一点、地方政府再出一点、基层政府也出一点的公共基础设施配套政策，而是对这些自然生存条件还好、经济落后及公共基础设施严重滞后的地方采取中央政府直接转移支付办法，帮助这些西部地区公共基础设施满足快速发展的经济要求。可以说，该项政策不仅有利于这些地方经济中长期发展与繁荣，也有利于缩小国内区域之间的经济不平衡。

　　其次是结构性减税政策以及建立起扩大内需的长效机制。前者的关键在调整当前居民之间收入分配的关系及增加居民消费的可支配收入，后者则是确立国民经济持续稳定发展的现实切入点。可见，“稳增长”经济政策的民生性十分突出。比如，政府所强调要求那些事关全局、带动性强的重大项目上马，很多项目都是与民生长期性与短期直接有关。这不仅包括了铁路、公路及城市基础建设，也把直接关系到民生的重大项目也纳入了该投资范围。比如宽带入户、教育卫生及保障性住房建设等。所以，保证住房市场真正转型为以居民消费为主导市场也是新一轮经济刺激政策的重要内容。

　　不过，对于这样的政策思路，市场各方的理解可能差异较大。当看到国内4、5月新增贷款不足时，有市场人士认为，疲弱的信贷反映央行货币政策调整太慢。因此，不少市场人士希望央行加大货币政策工具调整（比如下调银行存款准备金率）的力度，保证市场流动性充足；尽快动用货币政策的价格工具，下调基准利率，以便增加企业信贷需求，刺激企业投资欲望等。

　　但实际上，这种观点没有理解当前中国货币体系及利率工具对市场的作用。一般来说，虽然从形态上看，中国货币体系与利率体系与发达国家没有多少差别，但实际上是完全不同的。中国的基准利率是银行一年期的存贷款利率，而国际上多数国家的基准利率都是货币市场拆借利率。前者是对商业银行风险定价直接管制，后者则要通过市场多次转换才能影响到银行存贷款利率。同时，国内银行利率还有“存款利率的上限管理及贷款利率下限管理”的制度安排。在这种情况下，在国内银行之间的竞争并非是价格上竞争，而是信贷规模的竞争。存款准备金率也就成了央行货币政策使用最为频繁的工具。当前国内银行信贷需求减弱，并不在于利率高低，或利率过高使用信贷需求的下降，而是银行出于风险考虑不愿意放出贷款。

　　基于这样的背景，只要政府货币政策有些许放松，就会引发新一轮过度信贷扩张之潮。

　　因此，在计划2012年信贷规模为8万亿的基础上，新一轮经济刺激政策不宜过度放松现有的货币政策。货币政策仍应坚持让今年的信贷规模及货币增长回归常态，只需采取预调微调即可。“稳增长”切不可走向2008年的老路！

　　（作者系中国社会科学院金融研究所研究员）

　　作者：易宪容 (来源：上海证券报)