货币政策松动节奏明显滞后经济表现

　　作者 乐嘉春

　　作者系

　　经济学博士

　　随着4月份核心经济数据、显示流动性状况等相关敏感数据的陆续发布，中国经济是否会“硬着陆”，一下子成为当前市场高度关注的热点问题。值得引起重视的是，4月份PMI等显示未来经济趋势的主要领先指标与消费、投资和进出口等核心经济数据之间形成了很大反差，明显扩大了市场预判未来经济增长的分歧。或许，这是导致货币政策松动的节奏滞后于经济表现的原因之一。

　　确实，4月份PMI数据显示，尽管当前经济增长放缓明显，但经济触底回升的市场信号相当显著。4月份PMI为53.3%（比上月回升0.2个百分点），已连续五个月回升，且高于去年同期水平，经济增长呈现趋稳向好的基本态势。

　　其中，虽然出口、消费和投资需求增长尚待提升，但生产指数回升加快特征显著，4月份生产指数达到57.2%（比上月上升2个百分点），为去年1月份以来的最高值，反映出当前工业生产有加快趋势。制造业整体趋稳回升特点，还可以从4月份绝大多数行业PMI指数回升到50%以上中得到印证。此外，新出口订单指数也逐月回升。1-4月份分别为46.9%（比上月下降1.7个百分点）、51.1%（比上月回升4.2个百分点）、51.9%（比上月回升0.8个百分点）和52.2%（比上月回升0.3个百分点），表明未来出口增长走势可能会有反复，但仍将好于市场预期。

　　PMI数据显示未来制造业的复苏与增长的趋势与信号，都表明当前经济增长放缓仍是可以接受的，这是一种主动性调整的调控结果，也意味着未来中国经济可以实现“软着陆”。在此背景下，宏观政策微调尤其是货币政策松动的节奏可以不那么快，甚至可以滞后于市场调整的节奏。

　　但是，4月份核心经济数据显示的经济增速下滑幅度大大超出市场预期，经济收缩的步伐加快，致使呼吁加大货币政策松动节奏的声音再起。尽管央行随后马上下调了存款准备金率，但仍然无法改变市场因担忧经济增长可能超预期下滑而面临“硬着陆”风险的强烈预期，有的研究机构甚至已将第二季度经济增长速度下调为7.6%。

　　从4月份部分核心经济数据看，1-4月份固定资产投资（不含农户）同比增长20.2%，增速较1-3月份回落0.7个百分点；4月份社会消费品零售总额同比名义增长14.1%，扣除价格因素实际增长10.7%；4月份工业生产增加值同比实际增长9.3%，比3月份回落2.6个百分点。尤其是4月份贸易数据更是差强人意。其中，出口同比增长4.9%，增幅继续回落；进口同比增长仅为0.3%，增幅也大幅下滑。结果是令4月份贸易顺差急剧上升至518亿美元。

　　透过上述偏冷的部分核心经济数据发现，消费、投资需求的变化尤其是进出口需求的较大变化，对当前中国经济增长显著放缓影响深远。就目前而言，消费和投资需求正处于平滑放缓之中，但房地产投资增速的最新下降信号，预示了投资需求还将可能加快下滑。同时，出口增长尤其是进口增长的明显放缓，除了反映外需萎缩外，也反映了国内需求的不振。受需求萎缩的变化影响，如果不加快宏观政策调整尤其是货币政策松动的节奏，预计未来经济增长速度仍可能继续降低，经济收缩的冲击波还将继续扩大。

　　面对4月份PMI数据与当月其他核心经济数据之间形成的较大反差，如果假定季节性波动是导致4月份部分核心经济数据突然变冷的主要原因，那还需观察后两个月相关经济数据表现，但如果这些数据较为真实地反映了当前中国经济实情，就可以判断宏观政策调整尤其是货币政策松动的节奏已经滞后于经济表现，或许在公布一季度GDP同比增长8.1%的前后就应当果断多次下调存款准备金率。

　　鉴于当前中国经济中三大需求正面临全方位收缩的较大压力，现在我们确实需要及时推出具有一定力度的刺激政策尤其是要加快货币政策松动的节奏，以稳定经济增长，避免中国经济陷入“紧缩”困境的可能性。

　　在“稳增长”目前已无异议的情况下，如何把握政策刺激的“度”却是个大问题，要避免因为宏观政策调整尤其是货币政策松动而引发类似2008年时经济较大波动风险，关键是要辨析清楚当前宏观调控的主要目标是“稳增长”还是“保增长”。

　　作者：乐嘉春 (来源：上海证券报)