美元日元走强 油价金价齐挫

　　希腊退出欧元区概率加大，

　　欧债市场继续恶化

　　4月初至今，欧洲关于紧缩与增长的政治分歧已演化为一场政治动荡。尽管选民以惩罚性的选票表明：一味地紧缩没有出路，但欧债市场的恶化也从另一方面表明了投资者的观点：抛弃紧缩和改革路线的欧洲也没有出路。

　　欧债市场面临的最大冲击来自希腊。本已通过私人部门互换协议（PSI）并获得第二轮援助贷款的希腊，近期因政局动荡、退出欧元区概率加大再次成为市场关注的焦点。政府组阁失败、“反紧缩派”渐成主导，表明希腊可能难以坚持与“三驾马车”（欧盟、欧洲央行和IMF）商定的财政紧缩计划，无序违约概率大幅飙升，市场融资压力不断加大。

　　除希腊之外，欧元区其他成员国“反紧缩”的呼声也一直不断。随着欧洲应对债务危机过程中经济增长与财政紧缩之间的矛盾日益尖锐，其他重债国融资压力也不断加大。从未来短期来看，倘若“希腊退出欧元区”这一极端事件最终触发，欧元区将面临巨大损失及经济金融体系失控的风险，全球金融市场可能将遭受新一轮严重冲击，欧债市场或将出现崩溃。

　　但若从长期来看，希腊退出欧元区也未必就是希腊和欧元区的末日。一方面，希腊退出欧元区之后，自身拥有独立的财政政策和货币政策，可以选择通过货币贬值来提高竞争力，或许能找到一条生存和发展的新路；另一方面，欧元区将最脆弱的环节剔除出局，反而有利于进一步加强区内剩余链条的稳定性。如若能够有效隔离希腊违约风险，欧债市场或将重整旗鼓，迎来全新格局。

　　值得注意的是，在当前债务危机、银行业危机和经济增长危机交织的背景之下，欧元区成员国一旦停止改革，其融资压力会陡增，欧债危机形势会恶化，通过市场机制最终形成的负面冲击，无论是单个成员国抑或是整个欧元区可能都难以承受。因此，来自市场的压力能够从很大程度上保证紧缩和改革的大趋势不会出现根本性扭转。

　　美元强欧元弱，

　　新兴市场货币集体贬值

　　自一季度末以来至今，受欧债危机忧虑重燃、全球经济数据不乐观等因素主导，外汇市场波动性加大并呈现出以下明显趋势：

　　首先，美元强势升值。由于欧债危机持续升级引发恐慌心理，美元再度成为国际资金的避风港。与此同时，美国经济增长数据出现改善、复苏前景明显好于欧洲及其他主要经济体，也给美元提供了来自基本面的支撑，而美国QE3短期内出台的可能性不大，则使美元的利空因素有所削弱。

　　其次，欧元明显走软。今年前四个月，欧债危机的持续演化并未对欧元汇率形成明显不利影响，欧元总体维持窄幅波动态势。但进入5月份以来，希腊退出欧元区的可能性加大及西班牙银行业风险升级使欧债危机再度告急，欧元开始破位下行，截至5月21日，欧元对美元汇率收于1.2818美元/欧元，欧元较一季度末贬值3.9%。

　　第三，日元重返坚挺。日元继2月以来受日本央行加大量化宽松影响出现阶段性贬值后，自3月中旬至今，欧债危机恶化使日元再次受到避险资金青睐并重新走强。截至5月21日，日元对美元汇率收于79.31日元/美元，日元较一季度末升值4.5%。

　　第四，资源型和新兴市场货币加速贬值。欧债危机再度告急和世界经济继续降温引发的避险风潮对资源型及新兴市场货币构成沉重打击，自4月末以来至5月21日，澳元和新西兰元分别较美元贬值了4.9%和6.5%，印度卢比、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、韩元、泰铢和阿根廷比索分别较美元贬值了7.6%、7.5%、5.6%、2.7%、1.8%和1.1%。

　　尽管货币贬值有利于促进出口，但部分新兴市场货币贬值已经出现失控趋势。为了抑制本币继续贬值，巴西、印度、韩国纷纷对汇市进行干预，但效果并不明显。阿根廷为了确保对外偿债能力、防止资金出逃风险实行了一系列的汇率管控措施，使美元对阿根廷比索的官方汇率和黑市汇率的差距已经达到20-30%，造成了事实上的“双重汇率”。

　　展望下一阶段，由于欧债危机仍存在进一步深化的风险，美元和日元的避险货币角色或将继续受到青睐并支撑美元和日元走强，而目前欧元空头数量创纪录（据美国商品交易期货委员会数据），欧元未来下行风险仍然较大。由于避险情绪升温以及对新兴市场经济前景的忧虑增加导致资金流出，新兴市场及资源型货币的贬值趋势或将延续。

　　全球股市遭受重挫，

　　继续下探概率较大

　　4月初至5月中旬，受欧洲政局动荡、希腊可能退出欧元区等因素影响，全球股市遭受重挫。面对可能出现的极端事件以及由此引发的全球金融市场系统性风险，投资者避险情绪普遍上扬，大量资金流出欧洲股市，其他经济体股市亦受拖累，未来全球股指继续下探概率较大。

　　随着主权债务危机更趋恶化，银行业危机一触即发，处于危机震源的欧洲股市岌岌可危。一方面，希腊退出欧元区概率加大，其他重债国家主权债务压力沉重，新一轮危机或将来临，欧洲资本市场将面临严峻挑战；另一方面，西班牙银行业面临全线破产，严重依赖欧洲央行资金支持，希腊银行业也因“退出”预期上行遭遇挤兑风潮，欧洲银行业流动性风险飙升。

　　在主权债务、银行业危机等多重因素影响下，欧洲股市迅速下行，截至5月21日，道琼斯欧洲50指数、德国DAX 30指数和法国CAC 40指数分别较一季度末分别下跌13.2%、8.9%和11.6%至2150.2点、6331点和3027.2点。

　　近期美国股市一改年初以来稳步上扬势头，股指急转直下。美股走势逆转除受欧债危机恶化影响外，同时也被自身债务问题所“绑架”。2012年底，美国政府将因一系列政策到期而将面临较大的不确定性，政府债务可能再次“触顶”。“财政悬崖”（指财政刺激政策退出对经济增长形成副作用）加大了市场对美国经济的忧虑，未来形势不容乐观。

　　此外，日本、新兴市场等经济体，虽受欧债危机直接冲击相对较小，但随着市场恐慌情绪蔓延，投资者将资金移出高风险市场意愿较强，主要股指出现不同程度下跌。截至5月21日，日经225指数、MSCI新兴市场指数分别较一季度末下跌14.4%和12.3%至8633.9点和913.4点。

　　展望未来，欧债危机的演化进程仍将是全球股市的重要风向标。如果“希腊退出欧元区”最终成为现实，欧洲银行业危机全面爆发，全球股市还将遭遇重创。在当前欧洲政局动荡、协商难有成效的背景下，全球股指继续下探概率较大。但未来亦有两方面利好因素值得关注：一是欧洲政界对单纯紧缩道路的反思，有利于形成全面、平衡解决欧债危机的新思路，未来可能达成的阶段性成果将对全球股市形成短期利好；二是年初以来全球宽松货币政策的持续推行，也将成为未来股市行情的重要支撑力。

　　金价油价加速下挫，

　　近期有望止跌

　　自2月下旬以来至今，原油、黄金等大宗商品呈震荡下跌走势，特别是进入5月份以来，大宗商品的下跌势头进一步加剧，原油价格在17个交易日中有14日下跌，截至5月23日，纽约商品交易所WTI原油期货价格收于89.9美元/桶，自去年10月21日来首次跌破90美元，较一季度末下跌14.3%;纽约黄金现货价格收于1561.53美元/盎司，已回到年前水平，较一季度末下跌6.2%。

　　推动油价金价下跌的共同因素有：一是美元走强，使以美元为计价货币的国际大宗商品价格相应受到打压；二是需求不足，全球经济复苏缓慢导致原油需求疲弱，而全球央行、珠宝业及技术行业对黄金的需求也有所减少，今年第一季度全球黄金需求同比下滑5.0%，至1097.6吨。此外，美国原油库存阶段性增加、伊朗紧张局势有所缓解助推了油价下跌，而黄金的避险资产属性有所淡化则导致金价失去支撑。

　　油价未来走势取决于供需两方面因素：从供给方面来看，尽管伊朗核问题仍未彻底解决，但伊朗与国际原子能总署（IAEA）拟达成协议较大程度上缓解了对原油供应的担忧。从需求方面看，有关希腊退欧可能引发整个欧元区金融动荡以及经济衰退、美国“财政悬崖”可能引发明年美国经济衰退的忧虑情绪仍弥漫在市场中，全球经济复苏不确定性较大使得原油需求疲弱仍是主旋律。总体而言，国际油价继续下挫的空间有限，但大幅反弹又缺乏支撑，短期内可能在90美元上下震荡整理。

　　从金价未来走势看，国际金价目前已跌至较为合理价位，继续下跌的空间不大，在希腊退欧等实质风险仍然存在的情况下，黄金的避险属性可能再现并重新受到投资者青睐；此外，中国、印度对黄金的消费需求仍然强劲，各国央行也将延续业已确立的净买入趋势，在以上有利因素的推动下，国际金价有可能在近期出现探底回升。 (来源：上海证券报)