涨跌停板的另一面：金字招牌和保护伞

　　中国股市存在着比较严重的投机现象，资金热衷于炒新炒小炒差，热点题材满天飞。笔者认为，这与中国股市的制度性缺陷，特别是股市交易制度没有与时俱进加以改革，而是继续保持着最保守的10%的涨跌停板制度有很大的关系。设立涨跌停板制度，股市投机波动的幅度表面上是 缓和减小了，但实质上却是将问题向更高级形式发展，更加顽固难治。这主要是因为涨跌停板制度有两大弊端，即上涨趋势时的“金字招牌”作用和下跌趋势的“保护伞”作用，使股价不随业绩增减而波动，而被拥有巨额资金的机构和庄家轻松地利用，实现了他们的操盘意图。

　　中国股市拉升向上的投机操作，重点表现的是形形色色的强势股。所谓强势者，一是要成交量放出和大资金的参与，二是要技术图形完美和霸气十足，更要有涨停板这块金字招牌，才能吸引各路资金和中小散户的跟风操作。这里我们举浙江东日股票为例，该股业绩一般，也缺乏成长性，但因该上市公司参与投资了温州银行5.17%股份的金融改革题材而受到追捧。3月29日受消息刺激，一字涨停，成交天量放出，在4月26日停牌前的16个交易日中累计拉了11个单日涨停，在4月13日股价创出历史新高、没有套牢盘压力后又拉了2个涨停板，总涨幅达到了219%。如此巨大的财富效应，怎能不进一步加大“做庄公开化和跟风普遍化”的投机氛围呢？相反，取消了涨停板，股价一步到位，上述的一切都将化为乌有。

　　而在股价下跌趋势形成，大大小小泡沫需要刺破时，对一个投机市而言，资金量最需要的是逃顶做空，夺路而走，避免损失。按说中小资金船小好调头可以抢先抛售，然而跌停板制度却成了天然的“保护伞”，让大资金和庄家能在个股中巧妙布局，安全撤退，把跟风买进一般投资者高高套在最高位。在此我们举今年最震惊股市的重庆啤酒为例，在2011年11月27日利空突发，机构即引爆了连续9个跌停板，每天以数千万股封单牢牢压在委卖1上，使所有前期参与的投机资金无法出逃，直到12月21日开盘撮合成交了2000万股，市场情绪开始躁动，由于私募基金的参与，机构又上演了一出以最低价20.16元到最高价40.88元的放量震荡大戏，在2012年的一季报中，大成基金和私募基金的身影都消失得无影无踪。总之，大机构大资金不以真实的业绩成长来价值发现和合理配置资金，而是以业绩悬在天上的题材和超跌反弹的技术要求，操纵股价、制造泡沫、获取暴利，跌停板制度在这里扮演了十分突出的助纣为虐的角色。

　　欧美股市是不设涨跌停板的，这使他们的股市交易和市场文化相对成熟稳定，达到小泡沫不断破裂，大泡沫就不易形成的效果。有些人常会不明白地问：为什么欧美宏观经济发展停滞、政府债务亏空严重，他们的股票仍能保持上涨趋势呢？其实道理很简单，一是上市公司非常注重和保持业绩的成长性，二是股市交易相当注重价值投资，使股价始终维持在较低的市盈率和市净率。美联储主席伯南克对美国经济复苏乏力、高失业率和通货膨胀一直忧心忡忡，并在其间走钢丝似地推行货币政策，但对股市最近却公开赞扬鼓吹：“标普500指数今年迄今上涨了12%以上，创1998年以来同期最好的表现。标普500市盈率是14.3倍，比1954年以来的平均值低13%。”而欧元区政府债务亏空严重，拖累了银行业，但他们的市盈率和市净率早就落到了10倍以下，这就不会再太影响整体股市的稳定走势了。再例如日本股市交易原来是有涨跌停板限制，日经225指数一直居高不下，后来东京股票交易所取消了这个制度，结果日本最后一家计算机内存芯片厂商高尔必达公司，由于连续5个季度亏损，于今年2月27日向东京地方法院提交了破产申请的消息曝光后，在29日的交易中竟然大跌了97%，从28日的收盘价254日元一度跌至4日元，由此可见新交易制度刺破股价泡沫的能量和威力。

　　当然任何交易制度都可能是一把双刃剑，各有利弊，取消涨跌停板制度对股市的长期稳定发展肯定是有利的，但也增加了短期风险，需要相应的配套措施。

　　作者：翟恒山