七类细分行业估值创新低 股价重心偏高

　　《红周刊》作者 刘增禄

　　今年以来，市场表现可谓跌宕起伏，大盘自2132点启动行情上攻至2478点遇阻回落2242点后,曾二次上攻2478点，但受国内外经济数据的持续低迷和A股上市公司中期业绩预期下滑影响而功亏一篑，指数再度滑向2242点。

　　市场整体估值“被破”998点

相关公司股票走势

• 贵州茅台
• 洋河股份
• 安阳钢铁
• 工商银行
• 中国银行

　　据统计，目前全部A股的市盈率（TTM）为12.87倍，相比2005年998点、2008年1664点、2010年2319点三次历史大底，目前A股市场整体的市盈率已经低于前面任何一次底部的水平。但从分类统计结果看，仅有上证A股和沪深300指标股的整体平均市盈率最低，相比前三次大底均已创出新低，而其他指数则有高有低。

　　与各历史低点时的数据对比看，目前上证A股的整体市盈率有被低估之嫌，6月7日10.99倍的市盈率相比998点时下降了10个百分点以上。不过，如考虑到不同时点银行股的影响，则结果却并不像想象中的那样：在998点时，A股市场仅包含6只银行股，当时银行股的整体市盈率为13.29倍；1664点时，A股市场涉及的银行股上升至16只，当时银行股的整体市盈率降至10.34倍；而截至今年6月7日，虽然两市银行股依然为16家，但银行股整体市盈率却降至为6.37倍，银行股的市盈率下降幅度已远远超过了A股市场整体。如果剔除掉银行股影响，非银行板块的市盈率将会和深证A股一样，明显高于前三次历史大底的水平。

　　相应地，统计A股市场的市净率情况，目前全部A股的平均市净率为1.86倍，高于998点时的水平，但低于1664点和2319点，从这点上看，市场整体估值有被低估之嫌。分板块统计，依然是沪深300蓝筹股和上证A股相对估值水平更低，相对于前3次大底，平均市净率仅高于998点，而深证主板A股和中小板显得比较正常，其市净率高于998点和1664点却低于2319点。与造成沪深300蓝筹股和上证A股市盈率下降原因异曲同工的是，这两个板块也是受银行股的拖累而产生被低估的错觉。从市净率变化看，目前银行股的整体市净率为1.23倍，远低于998点时的1.93倍。

　　七类细分行业估值创新低

　　除整体估值“被破”历史大底外，目前金融服务板块是所有行业中估值最被严重低估的。以6月7日为基准，金融服务板块的整体市盈率为7.83倍，相比998点时的估值水平几乎被“腰斩”，整体市净率也从998点的1.96倍下调至1.39倍。不过，如果从其细分子行业估值情况看，虽然银行和多元金融市盈率确实在不断降低，但与此同时，证券和保险的市盈率不但没有较之前底部出现被低估情形，相反相比2010年2319点时估值水平却明显偏高（见表3）。

　　此外，在申万的23个一级行业中，除金融服务板块被低估外，目前交通运输和建筑建材整体估值水平也较之前的三个历史底部要偏低。不过，“龙生九子各有不同”，与金融服务板块类似的是，并非交通运输和建筑建材板块下所有子行业估值也全部低于历史最底水平，在交通运输业子行业中只有高速公路和铁路运输类公司出现低估，而像港口、公交、物流、航空运输等却是高估的；建筑建材板块的子行业中，也只有水泥制造、房屋建设和基础建设3个子行业估值目前创出新低，而玻璃制造、耐火材料、装饰园林等子行业则依然处于高估状态。

　　股价重心偏高，结构仍不合理

　　尽管目前股指出现回调，但估值水平其实仅有少数板块相比之前的底部水平有所降低。而从股价结构看，目前A股市场的分配情况也较之前的底部时期开始有所变化。我们把上市公司的股价分成7个区间，统计发现，2005年998点和2008年1664点时市场的股价情况比较接近，5元以下的超低价股几乎为最大的构成部分，甚至市场当时还出现了不足1元的“仙股”。其后，随着市场的发展，到2319点阶段低点时，市场中仍有7只个股的收盘价在100元以上，同时，由于股价重心的抬升，占比最重的为10元~30元的中价股，5元~10元的中低价股则紧随其后，分量几乎和中价股“平分秋色”。

　　以6月7日的市场情况统计，中价股依然是A股市场的核心力量，中低价股也相对偏多，不过从比重上看已较2319点时有所下降。不同是的，尽管中价股比重有所上升，但高价股和超高价股却明显降低（见表4），不仅50元~100元的高价股数量较前一次低点时出现折半，100元以上的超高价公司也仅剩下了贵州茅台和洋河股份2家，

　　此外，从市场的平均股价看，此前几次历史底部的平均股价在不断抬高，而从6月7日的收盘价统计，目前市场11.98元的平均股价则较2319点时出现了1.91元的下跌。可平均股价尽管出现了一定下移，但两市全部A股中低于平均股价的公司为1500家，占比62.34%，相较前几次底部重要点位时的占比却仍存有回调空间，这表明目前市场股价结构或许仍未达到合理位置，而即便大盘出现上涨行情，但中高价股的股价仍有补跌的空间。

　　“破”股票依显不足

　　今年以来，随着市场的两度回调，“破发”、“破净”现象重新抬头，但与历史底部时期数据相比仍显不足。

　　据统计，今年以来，两市共发行上市了89只新股，以6月7日收盘价为准，30只已跌破了首发价格，占比33.7%。对比市场前几次底部时期的破首发价情况，从跌破首发价公司的占比看，虽然目前占比情况已经超过998点，但考虑到998点时市场新股发行量极少原因而无可比性外（2005年初至6月6日，市场仅发行了13只新股），此后有可比性的2008年10月1664点、2010年7月2319点前新股破发的比重则远高于目前的破首发情况（见表6）。

　　除新股“破发”外，今年以来还有多家公司跌破了增发价和拟增发价。从历次历史底部的增发实施情况看，2005年初至6月6日，市场仅实施了3次增发，在998点当天，3家公司的复权股价已全部沦陷，低于增发价。而其后几次创历史大底时期，年中实施增发的公司，见底当日复权收盘价跌破增发价的比重出现了逐步减少的趋势（见表7）。此外,除已完成增发的公司，目前剔除停止实施和未通过的公司，两市还有338家公司等待完成增发，其中119只目前收盘价已不足增发预案价的下限。

　　除“破发”股外，在A股历史上，净资产一直是上市公司股价的重要支撑，但在近期行情的反复下探中，越来越多的公司也纷纷“破净”。以6月7日收盘价和今年一季度的每股净资产统计，有76家公司股价“破净”。尽管和998点、1664点时“破净”情况相比有一定差距，但却高于2319点时“破净”情况，当时仅17家公司“破净”（见表8）。观察目前的“破净”股，其中以钢铁和交通运输板块为重灾区。11只“破净”的钢铁股中，安阳钢铁最为严重，2.53元的收盘价已经较4.26元的每股净资产折价40.61%，市净率仅为0.59倍。

　　增减持力量对比显示底部仍不确定

　　股指重心不断下移，但股东却似乎并没有因此而对所持股份有所惜售。今年5月以来，虽然产业资本的增减持力度均有所加强，但减持力度相对于增持而言其强烈势头明显更猛。而回顾998点、1664点、2319点和目前产业资本增、减持的情况对比看，2005年6、7月，2008年9、10、11月，股指在触及底部后，均出现了大股东增持量持续超减持量的情况，由此也确认了底部的位置真正来临。而在2010年，虽然大盘创2319点后出现了一波上涨，但在2319点附近的10月~12月期间，大股东减持力度却远远超过增持。回头看，这两年大盘一直处于震荡下降趋势，这或说明2319点的底部确认之说在当时并不被产业资本所接受，因此出现减持大于增持很合理。如今，大盘所处位置和产业资本增减持态度非常类同于2010年的2319点时情况，或许目前仍不是产生反转行情的真正底部。

　　汇金增持或启动波段反弹行情

　　自去年10月10日宣布增持四大银行以来，汇金的增持一直在持续。今年一季度，汇金增持工商银行5032万股、增持中国银行8363.02万股，分别耗资2.18亿元和2.5亿元，增持价大约为4.33元和2.99元。此外，建设银行和农业银行的一季报显示，汇金在一季度也分别对其增持了2267.37万股和2940.85万股。一季度，农业银行的均价为2.69元，建设银行的均价为4.79元。以6月7日的收盘价看，除了中国银行外，其余三大行的股价都已低于汇金的价格。而在交通银行、华夏银行接连“破净”的背景下，市场近期预期汇金增持窗口或打开。

　　从历史上汇金增持来看，在2011年10月10日，汇金增持四大银行股后尽管当天股指高开低走，但处于2319点敏感时期，指数跌到2318点即迎来波段反弹。2008年9月中旬到10月上旬，也是汇金增持银行股的时期，随后大盘在1802点发生短暂井喷式反弹，反弹过后大盘跌破1820点在10月28日于1664点见底。有业内人士认为，如果汇金要再增持四大行，时机可能会选择在四大行分红之后，按照惯例，四大行将在6月底完成分红，而手握大量现金红利的汇金可能会选择将获得的红利直接用于增持。