谨慎看待基本金属反弹高度

　　《红周刊》特约作者 中证期货 吴锴

　　近日，一度风声鹤唳的金属市场弱势中现企稳迹象。基本金属各个品种大都在下探至年内新低之后出现止跌回升，但幅度上并不是很大。笔者认为，短期企稳仍未改变基本金属市场整体弱势的格局。

　　西班牙危机颇大 欧央行推LTRO

　　在G7会议之前，西班牙预算部部长就表示，金融市场已经向西班牙关闭了融资大门，西班牙已经缺乏救助银行业的能力。一向孤傲的西班牙也开始表示要接受国际市场援助，希望欧盟机构协助其银行重组计划，这也反映出目前西班牙银行业危机的严重程度。近日，惠誉将西班牙评级下调至BBB。欧洲官员表示，正在考虑一种“前提条件有限”的救助方式，如果西班牙接受，欧元区可以迅速行动，以帮助西班牙银行业渡过当前危机。

　　另外，在欧洲央行的议息会议上，央行决定对利率保持按兵不动的态度，决定将基准利率维持在1%的水平不变，但会在7月到年底，每个月以固定利率无规模限制地推出3个月期的LTRO，并且欧洲央行行长德拉吉表示，欧洲央行将密切关注经济数据，随时准备行动。欧洲近期的动向给市场投资者传达了欧洲有信心并且有能力防止债务危机继续扩大，并且有进一步量化宽松的空间。

　　伯南克证词令市场些许失望

　　近期美国公布的5月非农就业数据表现疲弱，仅增加6.9万人，低于预期，并且为2011年6月以来的最低值，失业率反弹至8.2%。其中，私营服务部门增加9.7万，政府部门减少1.3万，制造业增加1.2万，建筑业减少2.8万，自然资源及矿业增加0.1万。可以看到，制造业就业增加放缓，2012年1~5月，制造业就业人数月均增加3万。说明美国制造业扩张态势有所放缓，并对就业产生影响。之前数据显示，5月美国制造业PMI为53.5%，比上月回落了1.3个百分点，并且在分项指标中，出口订单指标回落了5.5个百分点。美国经济受到冲击，经济下滑超过预期，不免担忧美国经济复苏势头可能转向。因此，市场对美国再次推行量化宽松政策的预期有所加强。近日，美联储副主席耶伦表示，美联储FOMC仍然有提供进一步政策宽松的空间。但在伯南克的证词中并没有暗示QE3，令市场有些失望。

　　宽松预期下金属何去何从

　　宽松预期无疑将对金属起到刺激作用，但金属反弹的高度仍难以乐观。首先，从目前看来，美国全面推行QE的可能性并不大，更可能的还是类似于压低长期利率的方式；其次，欧洲缺乏有效解决债务问题的方法，希腊、西班牙等国忧虑仍难消除，而欧洲经济下滑的趋势仍在持续，将继续对金属的需求制造压力，需求难以提振；最后，作为全球金属需求最大的中国，虽然宣布降息，但恐怕也是由于经济数据远低于预期所致，刺激需求效果仍需观察。

　　因此，笔者认为，当前金属的企稳平台仍然较为脆弱，金属就此展开大幅度的反弹可能性较低。金属目前基本处于年初反弹起点，支撑和压力均较强，弱势震荡的可能性较大。单从基本面来看，具有进一步下跌的可能性，能否真正企稳，后期欧美以及我国的宏观政策的进一步发展具有决定性影响。因此，从操作上来看，前期已经有的空单应该获利减持，维持轻仓状态，未有仓位的需继续等待观望。

　　QE3难成行 油价弱势难

　　《红周刊》特约作者 中证期货 刘建

　　近期，随着OT2到期的临近，加之美国自二季度起经济数据的持续疲弱，市场普遍预期在本月20日的美联储议息会议上将会看到新一轮的刺激政策出台。笔者认为，QE3推出概率并不大，新一轮扭曲操作也不会快速推出，对于油价支撑力度也相对有限。

　　QE3料难成行

　　2009年和2010年，美联储为了应对市场流动性压力分别实施了两轮量化宽松。虽然市场普遍将两次QE解读为美联储开动印钞机。但从美联储的资产负债表来看，QE1的主要资金来源是美国财政部增发的国债，而QE2则主要来自于提高存准金率和超额储备金，向商业银行借用的资金。

　　而从实际的效果来看，QE1对市场流动性起到了较明显的缓解，但带来的后果是美国债务水平的大幅提高，并在2011年5~8月份引发了“美债危机”。而QE2收效则明显小得多，大量流动性集中于金融体系内，并未流入实体经济；不仅未对美国经济复苏形成明显推动，反而推高了资产价格和通胀水平，进一步加重了企业和消费者负担。也因此，在去年9月份尽管预期高涨，最终美联储也仅仅采用了OT2作为最终的刺激措施。

　　从目前来看，美联储如果再推动下一轮QE，资金来源难有着落。美国国债接近上限，在大选来临之前，共和党势必将在提高债务上限中极力阻挠；而继续向银行借钱，只会带来流动性紧张继而更不利于经济复苏。此外，QE主要是为了增加市场流动性，缓解企业融资压力，提高投资积极性。然而目前市场流动性充裕，长、短期利率均维持极低水平。美联储再进行新一轮QE的意义并不大。也因此，在6月7日的国会听证会上，伯南克也表示暂无意推出QE3。而即便是进行OT3，目前美联储手中可供操作的短期国债同样不多，想要推行在目前时间点上也略显困难。

　　油价弱势难改

　　虽然近期市场对QE3预期普遍升温，欧美股市也自低位开始了快速反弹，但从能源市场上却仍旧看不到很明显的支撑。本周三、四两天美股快速上升2.96%，而油价涨幅仅2.1%，市场成交持仓均不活跃，目前仍维持低位盘整，对可能的刺激政策并无明显反应。

　　从历史上来看，自去年开始，由于地缘政治和供需成为能源市场的主导因素。油价一改此前几年与整体金融市场的高关联性，走势相对独立，对于货币政策的反应也较为迟缓。在QE2之后的一个月内，油价对政策的反应还相当敏感，在QE2之后的一个月上涨接近11%，强于股市。而在2011年9月美联储OT2和随后欧洲央行两轮LTRO之后，油价表现都明显滞后于整体商品和股票市场。

　　因此，笔者认为目前能源市场的主导因素，仍旧是历史最高供给水平和持续走弱的需求带来的近4年来供需最宽裕的市场环境，而奥巴马面对大选压力对油价的高压态度，以及伊朗局势持续缓和带来市场情绪的释缓。货币政策预计不会出现太大的变化，对油价的影响也更加有限。