AMC利润激增背后：政策性业务收官 盈利潜力释放

　　随着政策性业务逐渐退出历史舞台、平台公司以及创新业务的涌现，资产管理公司（AMC）近几年利润增速进入翻番阶段。

　　近日，中国长城资产管理公司（下称“长城资产”）总裁郑万春向《第一财经日报》记者透露，2011年，公司实现商业化合并利润30.68亿元，增长329%。今 年一季度，长城资产又实现商业化合并利润10.45亿元，增长384%，全年目标是确保32亿元，力争40亿元。

　　无独有偶，其他AMC情形亦如此：中国华融资产管理公司（下称“华融资产”）去年利润增长148%；中国东方资产管理公司（下称“东方资产”）利润增长210%。事实上，随着政策性业务的处置完毕，资源开始向商业性业务倾斜，AMC进入利润高增长期。

　　根据长城资产制定的“五年两步走”战略：争取2012~2013年启动并完成股改，后三年在条件成熟时引入战投和上市。而当前长城资产正在积极推进股改筹备工作。

　　政策性业务临近完结

　　“长城资产正在加快转型发展，政策性业务即将完成。”郑万春告诉本报记者，国有大行第一次剥离时，长城资产收购了农行3400多亿元不良资产，目前基本上处置完毕；2005年工行上市时，四家AMC竞标，长城资产又收购了2500多亿元，这一资产的处置预计年底完成。

　　事实上，长城资产的现状正是四家AMC的一个典型注脚。

　　另一家AMC——华融资产总裁赖小民也曾表示，华融资产正由过去单一的政策性业务转向多元化的市场金融业务。

　　AMC的这种转变主要在两个方面提速：平台子公司以及创新产品方面。

　　郑万春表示，长城资产旗下已拥有长城金融租赁、长生人寿保险、长城新盛信托等10家平台公司。

　　而其他AMC的平台公司亦不在少数。具体来看，中国信达资产管理公司（下称“信达资产”）拥有信达证券、幸福人寿、信达期货等牌照；华融资产拥有华融湘江银行、华融金融租赁、华融信托等金融牌照；东方资产则拥有东兴证券、东方金诚、大业信托等。

　　平台子公司丰富了金融牌照的同时，AMC的产品线也得以充实。

　　以长城资产为例，根据郑万春的介绍，目前已形成办事处、平台公司、总部事业部“三驾马车齐头并进”，资产经营管理、阶段性投融资、特色化金融服务和专业化平台业务“四类业务协同发展”的经营格局。四类业务的利润贡献比例约为3∶2∶2∶3。

　　换句话说，资产经营管理是AMC不良资产处置的“老本行”，其他三类，是商业化转型过程中的新业务，而不良资产处置的利润贡献已不到一半。

　　股改上市目标

　　政策性业务减少，商业性业务增加，带来的是AMC利润的跳升。

　　2011年，长城资产实现商业化合并利润30.68亿元，较上年增长329%；2012年第一季度，公司实现商业化合并利润10.45亿元，较上年同期增长384%；截至5月底的最新利润数据是15.65亿元。

　　与此同时，东方资产总裁张子艾年初在接受采访时透露，东方资产在2011年实现利润31亿元，比2010年增长210%。集团公司总资产达到763亿元。

　　华融资产表现同样不俗：2009年，利润增长103%；2010年利润增长146%；2011年，实现拨备前利润50.07亿元，拨备后利润32.2亿元，较2010年利润20.23亿元增长148%。

　　更早完成改制的信达资产，在股份公司挂牌的当年，即2010年，实现归属母公司所有者利润89.45亿元，比改制前的2009年增长123%，税后净利润69.15亿元。

　　“公司利润翻番一方面由于基数比较低，另一方面公司正好处于这样一个发展阶段。”一位AMC人士称，随着政策性业务处置完毕，更多的人力资源可以摆布在商业性业务上，这也为利润快速增长提供了人员保障。

　　郑万春表示，争取两年内完成股份制改造，但他同时表示，“具体股改时间需要国家有关部门统筹考虑。”

　　除了长城，信达、华融、东方其他三家AMC均在不同时间点上表达过上市的意愿。此前不久，赖小民就曾表示，希望华融资产能在2014年或2015年左右争取实现上市。“中国华融的目标是成为一家上市公司。”

　　截至目前，四家AMC中，信达资产启动改制最早，其于2010年挂牌成为股份公司，并在今年成功引进社保基金、UBS等四家战略投资者。

　　而据一位AMC人士透露，对于AMC，财政部已经制定了“一司一策”的改革原则。今年初，华融资产改制方案已获得国务院批准，股份制公司挂牌预计将在近一两个月内完成。接下来，长城资产、东方资产改制预计将渐次取得实质性突破。

　　政策性亏损待解

　　从信达资产的模式来看，AMC大致将经历财务重组、股改并引入战投、登陆资本市场三个重大阶段，改制路径与国有大行颇为相似。然而，上述三个重大阶段中，对于AMC而言，最大约束卡在财务重组层面。

　　1999至2000年，注册资本金均为100亿元的四家AMC，先后按账面价值收购四大行和国开行约1.4万亿元不良贷款。但400亿元的资本金如何能归还高达1.4万亿元的不良贷款？

　　当时，AMC通过两大渠道寻找资金承接上述不良贷款：央行6000多亿元的再贷款；对四大行以及国开行共发行8000多亿元的金融债。

　　“资产管理公司为国有商业银行的改革做出了很大贡献。”郑万春表示，当时这些不良贷款是按照1∶1等价剥离过来的资产，但不良资产不可能百分之百收回来。

　　更有甚者，2004年前后，为配合国有大行股改上市，中行、建行等启动第二次大规模不良资产剥离。当时，央行又向AMC再次提供了6195亿元再贷款，用于收购中行、建行等国有大行的可疑类贷款。

　　“当年AMC接收的不良贷款资产质量较差，100亿能收回30%就很不错了。”一位接近AMC的人士还表示，但少数不良资产利润也十分丰厚。“通过债转股，AMC持有的不良资产转制为股权。如今一些公司起死回生，一上市，这些股权翻了好几倍。”

　　但从总量上看，承接超过万亿元的不良资产，AMC巨额的政策性亏损难以在短时期内化解。

　　在这一问题上，信达资产做出了初步探索：按照其转型方案，信达资产政策性业务的剩余债转股资产和剩余债权资产约638亿元，由信达资产按照评估值买断；建行持有的延期十年的2470亿元信达金融债，则剥离至财政部与信达资产建立的共管基金，以后通过利税返还、减持股份等多元化方式偿还。

　　通过上述处置方案，信达得以卸掉包袱轻装简行。而对于华融、东方、长城三家尚未完成改制的AMC而言，如何化解政策性包袱将是考验各方智慧的关键难题。